LED照明出口龙头，告智积极拥抱大客户，明隐面构智能制造能力坚实，军由建物拓品拓客潜力大根据GGII及中国照明协会统计，浙商证券公司LED照明连续六年出口排名全国第一。立达联生公司与家得宝、信深形冠亚马逊、度报点及宜家等大客户合作多年，告智资源深厚；全链生产能力扎实，明隐面构外协占比极低，军由建物产线自动化和智能化水平持续提升，浙商证券推动照明业务盈利水平高于同业，且制造能力外溢至小家电代工。当前全球LED灯具渗透率仍有待提升，且中国作为全球照明制造中心，出口集中度较低，未来公司有望凭借强劲制造优势，通过拓展LED灯具品类及拓展更多地区客户推动照明业务稳健成长。
Matter协议+AIGC促IoT发展，公司深度布局物联网，第二成长曲线未来可期Matter协议落地改善了IoT生态封闭、通信协议不统一的问题。AI的深入应用则强化产品的主动交互能力，有望显著改善智能家居体验感，推动行业持续放量。
公司2015年即转型拥抱物联网，深度参与全球物联通信标准的制定，并建立集芯片、通信模组、云平台应用服务及硬件制造的一站式物联解决方案，是真正物联网玩家。2022年公司IoT业务收入同比+38%，占整体营收28%，处于快速放量期。当前公司IoT产品涵盖智能照明、控制、传感、监控产品，未来有望持续拓展至更多细分及新兴品类。
蓄力发展自主品牌，数字教育+智慧家居开拓成长双翼以智慧照明为切口，依靠自研物联云平台，公司构建智慧管理和智慧家居两条自主品牌业务线。1）智慧校园：依靠LEXIKOS平台，2023年正式从教育照明全面升级为全场景数字教育，涵盖智慧空间、健康校园、绿色校园、安全校园、数字管理等多元场景；2）智慧家居：公司自研Arnoo平台试水智能家居，有望受益于Matter协议推出后互联互通的物联生态。公司自主品牌收入2018-2022年CAGR高达79%，占比从1.7%提升至10.6%。2023年公司明显加大自主品牌投入，有望赋能自主品牌持续高增。
盈利预测与估值预计2023-2025年公司营业收入分别为69.59/80.80/92.77亿元，对应增速分别为-7.92%/16.11%/14.81%，归母净利润分别为2.85/4.48/6.15亿元，对应增速分别为-42.28%/56.90%/37.34%，对应EPS分别为0.53/0.83/1.14元。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示下游需求不及预期，人民币汇率明显波动，费用投入超预期
(责任编辑：焦点)