公司银浆出货量稳步增长，证券N型产品占比持续提升。聚和浆业2023H1公司银浆总出货量达到844吨，材料同比+23%；我们估计公司2023Q2银浆出货量约为470吨，年中环比增长近26%。报点比稳步提我们估计2023Q2公司银浆总出货量中N型产品占比有望达到15%左右，环比提升约5pct。N型产品占比提升，增益公司Q2盈利能力。
我们估计公司2023Q2银浆吨扣非净利润超29万元，环比增长13万元。展望下半年，伴随光伏装机量的持续走高以及N型电池应用的持续推广，我们预计公司2023年银浆出货量有望达到近2000吨，同比增长超40%，N型浆料出货占比有望持续走高。
公司产能建设持续加速，积极加快海外布局。公司“年产3000吨导电银浆建设项目（二期）”预计在2023年9月底建成投产，届时公司银浆产能有望达到3000吨。公司在泰国注册了子公司聚和（泰国），拟建设年产600吨银浆的项目，预计2023年内建成。该项目有望满足国际客户的交付需求，提升公司海外区域市场份额。此外，公司已在日本注册子公司聚和科技，拟建设研发中心，积极布局新能源新材料领域。
公司积极向产业链上游延伸布局，增益盈利能力。2023H1公司收购江苏连银100%股权，并将其更名为聚有银。聚有银将建设全球顶尖的粉体研发中心，以拓展开发MLCC、锂离子电池、半导体等领域使用的纳米级粉体材料。公司拟投资12亿元在常州建设“高端光伏电子材料基地项目”，该项目完成后可年产3000吨电子级银粉。
公司非光伏银浆方面布局加速拓展。公司电子浆料已形成8大系列、70余个SKU，产品覆盖射频、片式元器件、电致变色玻璃、LTCC等多个市场，多项技术实现了同行业技术突破。胶粘剂围绕光伏、动力储能和消费电子等核心市场需求，开发了包括导热、结构、灌封、功能粘接等多个功能系列产品。
风险提示：行业竞争加剧风险；需求不及预期；新产品认可度提升缓慢。
投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润为5.54/7.41/9.78亿元，同比+42/+34/+32%，EPS分别为3.35/4.48/5.90元，当前PE为22/17/13倍，维持“增持”评级
(责任编辑：休闲)