上半年海外需求承压致业绩下滑，国信二季度毛利率环比小幅改善。证券公司是鲁泰利率全球色织面料生产龙头，主要产品梭织面料和衬衣。度收2023上半年公司收入同比下滑15%至28.4亿元，入下归母净利润下降44%至2.2亿元，滑毛环比业绩下滑主要由于海外品牌去库存影响订单，小幅上半年面料/衬衣产能利用率分别仅70%/84%。提升分业务看，国信面料和衬衣收入分别下滑20%/增长11%，证券面料的鲁泰利率人民币单价受益于人民币贬值，但美金单价随着棉价回落和竞争加剧有一定回落。度收由于开机率不足，入下上半年毛利率下降至21.4%，滑毛环比同时汇兑收益相比去年上半年有所减少，小幅最终归母净利率减少4百分点至7.8%。二季度收入环比小幅增长，但在较高基数上同比降幅仍有扩大，毛利率、净利率环比均有1个百分点改善。上半年资本支出3.5亿元，面料、衬衣产能分别有小幅增加。

　　行业景气度有望逐季好转，中长期功能性面料产能投放有望贡献稳健增长。

　　1）从近期行业情况看，海外品牌订单从二季度开始逐步改善，下半年有望延续环比向上趋势。2）中长期看，公司的2000万米针织面料、3500万米功能性面料、3000万米高档色织面料将于今明年陆续新增产能，贡献收入稳步增长。8月14日，鲁泰与锦纶大厂永荣锦江举行战略合作签约仪式，公司表示弹力面料是未来行业趋势，未来双方将合作促进功能性面料领域的开发与创新。

　　风险提示：海外去库存；疫情反复；原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。

　　投资建议：看好中长期稳健增长，今年景气度有望逐步回升。2023上半年国内外去库存影响公司业绩表现，二季度开始环比小幅好转，下半年有望延续改善趋势。从中长期看，产能扩张、效率提升、景气品类开拓有望贡献稳健增长。由于二季度至今公司订单回升节奏慢于预期，下调全年收入及毛利率，下调盈利预测，预计公司2023~2025年净利润分别为6.2/7.7/8.8亿元（原为7.2/9.1/10.3亿元），同比变动-36%/+24%/+15%，由于盈利预测下调，下调目标价至7.8-8.3元（原为9.2-9.7元），对应2024年PE 9-9.5x，维持“买入”评级。

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