作者：易舍

　　近日，清仓粉笔教育CEO张小龙疑似在朋友圈对高瓴资本（下文简称：高瓴）创始人张磊开炮。良品虽然舆论随着发布人的铺抛紧急回应渐渐平息，但公司面对机构投资方到期解禁后大笔减持的售海司焦虑仍是无解。

　　据香港联交所数据披露，正药6月20日粉笔普通股迎来解禁期，业盘6天后高瓴便以每股5.1255港元减持了1250万股，点年的总金额约为6406.88万港元。内被粉笔的高瓴股股价也因减持的推进出现“断崖式”下跌，不到1个月内市值蒸发近70%。减持

　　粉笔并非唯一一家被高瓴减持的清仓公司。据不完全统计，良品2022年第二季度至2023年第二季度，铺抛高瓴仅在A股市场就至少减持了7家企业，售海司另有家4企业已发布公告称高瓴计划在3-6个月内以大宗交易或协议转让方式减持。正药背后的理由也不尽相同，有的是因为企业在所处赛道上竞争力减弱，有的是因为参投基金需要退出，有的则只是为了快速“落袋为安”。

　　良品铺子：营收遭遇“滑铁卢” “高端零食第一股”风光不再

　　结合天眼查和招股书公开披露信息显示，2017年高瓴曾独家投资良品铺子8.21亿元人民币，并以珠海高瓴天达投资中心（有限合伙）（下文简称：高瓴天达）、宁波高瓴智远企业管理合伙企业（有限合伙）（下文简称：高瓴智远）和HH LPPZ （HK） Holdings Limited（下文简称：HH LPPZ）三个主体合计持有4680.0271万股，约占上市后总股本的11.67%。

　　自2021年2月解禁期起，高瓴天达和高瓴智远便开始多轮顶格减持。截至2022年11月，高瓴天达持股比例已由4.62%降至0.69%，高瓴智远持股比例则由2.56%降至0.38%，双双跌出前十大股东。2023年3月至5月，高瓴的三个主体作为一致行动人再次抛售224.0021万股。若按照减持价格区间每股29.93元至39.14元粗略推算，套现金额约为7316.51万元。

　　“清仓式”减持的脚步显然还没有停下来的意思。在发布上一轮减持结果公告的短短2周后，良品铺子近乎无缝地收到高瓴竞价减持股份计划通知。该则公告显示，2023年6月至9月期间，高瓴将减持不超过401万股，拟减持比例不超1%。

　　从众星捧月的“高端零食第一股”到主要股东纷纷减持解套，休闲零食赛道热度消退是不争事实，良品铺子后劲不足也是无法忽视的内部原因。

　　据第一季度财报数据显示，报告期内公司共实现23.85亿元，同比缩水18.94%；净利润录得1.48亿元，超30%为来自政府补贴的非经常性收益。电商、加盟和团购三大主营业务销售额全线下滑，线下门店单季关闭122家，增长疲态尽显。

　　海正药业：半年被减持近4800万股 股东背后基金已进入清算期

　　与从一级市场陪伴成长起来的良品铺子不同，高瓴是通过一笔连环收购案入股的海正药业。

　　据公开报道显示，2017年高瓴以约20亿元人民币对价向辉瑞制药收购了瀚晖制药49%的股权，成为其控股股东。而时隔4年，海正药业又通过股份、可转债和现金组合，以共计44亿元向高瓴收购了其持有的瀚晖制药所有股权，并引入高瓴为第二大股东。

　　细究过往变更记录不难发现，瀚晖制药的前身正是海正药业和辉瑞制药合资设立的子公司海正辉瑞。海正药业彼时深陷业绩亏损和债务危机，面对优质资产收购心有余而力不足。高瓴的介入给予公司足够的时间养精蓄锐，也为日后的高估值退出铺平了道路。单就账面价值而言，高瓴该笔交易回报高达220%。

　　不过，双方蜜里调油的关系似乎在2022年到达了尾声。

　　据公告数据显示，2022年6月至12月期间，高瓴控股的HPPC Holidng SARL（下文简称：HPPC）以集中竞价的方式减持了2396.3535万股，减持比例约为2%。此外，HPPC还以大宗交易形式在2天内减持了2367.24万股，比例约为1.98%。两轮同时进行的减持，令海正药业成为2022年高瓴在A股市场抛售比例最高的公司。

　　2023年4月至6月，HPPC再通过大宗交易减持公司855万股，累计出售可转换公司债券742.76万张，减少权益比例达5%。截至7月4日，高瓴持有的可转债仅剩134.2515万张，较2021年完成交易时减少约92.60%。

　　结合美国投资顾问公开披露平台IAPD和证券交易委员会SEC披露的信息分析，HPPC Holidng SARL的间接股东为SAP-III Holdings， L.P．，其有限合伙人为高瓴资本的第三期美元基金Hillhouse Fund III， L.P．。

　　虽然无法确定该基金确切的成立时间，但公开报道显示，高瓴的第四期美元基金于2018年关账，耗时约2年。若基于此简单推算，三期美元基金或关账于2016年，成立于2014年前后。依照股权投资基金的生命周期来看，成立近10年的三期美元基金显然已进入退出清算期。

　　宁德时代：龙头地位不保？ 高瓴套现超42亿

　　斥资百亿入局宁德时代，或是高瓴最成功的投资案例之一。

　　2020年7月，高瓴以每股161元的价格参与定向增发，获得了宁德时代6583.85万股，锁定期为6个月，旗下的HHLR管理有限公司-中国价值基金（交易所）持有5279.50万股，成为宁德时代第八大股东。

　　此后，宁德时代的股价犹如乘上火箭，一路不断上涨，高瓴也通过2021年两轮减持实现超45亿元超额收益。据2022年年报以及2023年一季报数据披露，报告期内高瓴再分别减持517.11万股、564.84万股。若按照减持价格区间简单推算，高瓴合计套现超42亿元。

　　2022年财报数据显示，宁德时代总营收已突破3500亿元，扣非后归母净利润接近300亿元，同比增长109.88%。2023年仅前三个月，公司便实现收入890.38亿元，同比近乎翻番；上游碳酸锂价格下跌，利润空间进一步释放，毛利率较2022年同期增长逾6个百分点。

　　然而，市场对于这位动力电池巨头的发展前景看起来却不甚乐观。

　　摩根斯坦利近期发布的研究报告，将宁德时代公司评级下调为低配，目标股价下调16%至180元。研报指出，据市场调研机构SNE Research数据统计，宁德时代的国内市场份额已跌破50%且有下降趋势，上游价格调整将加剧二线电池制造商的竞争，预计2023年宁德时代全球范围内的长期市场份额将由此前的30%降至25%。由此可见，高瓴对宁德时代的减持更多是在股价高位保证投资收益，尽早收回百亿成本。

　　除了对上述企业减持动作明显，报告期内高瓴还对纳微科技和华兰疫苗分别小幅减持243.46万股、236.90万股，持股分别降至2.99%、6.80%；作为前十大股东之一，对上海机电和海螺水泥的持股比例进一步减少至1.21%、0.59%。

责任编辑：杨舒

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