11月，日报权益市场震荡为主，期货Wind全A指数围绕4700点附件构建新的月日震荡中枢。市场目前对于12月底的金融重要会议存在一些预期，但整体上看12月处于政策及基本面的日报真空期，我们认为权益市场维持震荡的期货概率偏大。
大小盘分化情况来看，月日我们认为小盘指数保持强势是金融大概率事件，市场关注度较高的日报大盘成长类题材还需谨慎观察。
小盘指数基差维持大幅贴水，期货对冲需求显著增加，月日11月指数增强及中性策略表现优异，金融这一点在股指期货净空头持仓数据中也能得到应证，小盘指数净空头减净多头差值月内维持高位。
融资余额11月以来增加424亿元，是指数回升的主要驱动之一。北向月度减持18亿元，较此前三个月明显减少。ETF市场11月以来，净申购42亿元，IOPV偏离度0.1073%，一二级市场均较前一月有一定程度的降温。新成立ETF 23只，规模总计165亿元，较此前明显放量。新成立ETF较多关注宽基指数，对于板块配置科创TMT类明显占优，此外境外ETF尤其是标普等指数新成立规模明显增加。
国债：国债收益率曲线走平，国债期货先跌后涨
1、债市表现：11月国债收益率先下后上，在宽财政政策落地情况下，中央金融工作会议对货币政策定调积极，市场预降准预期升温，上半月国债收益率明显下行，下半月MLF大幅超量续作，降准预期落空，同时地产政策继续加码推动国债收益率重新上行。月末第三季度货币政策执行报告表述偏积极，同时11月PMI反应经济修复仍非一帆风顺，国债收收益率再度下行。全月来看，二年期国债收益率上行3.5BP至2.42%，十年期国债收益率下行2.3BP至2.66%，收益率曲线继续走平。截至12月01日收盘，TS2403月环比下跌0.11% ，TF2403、 T2403 、TL2403月环比分别上涨0.04%、0.38% 、0.42%、1.2%。2、美债方面，美国通胀超预期下行同时就业市场出现降温迹象，同时4季度美国经济下行预期升温，美债收益率高位回落，截至12月01日收盘，10年期美债收益率月环比下行22BP至4.22%，2年期美债下行39BP至4.56%，10-2年利差-34BP。10年期中美利差-156BP，倒挂幅度月环比收窄53BP。
2、政策动态：针对将如何有力有效支持高质量发展和实体经济稳定增长，央行行长表示一是更加注重跨周期和逆周期调节，保持货币信贷总量和社会融资规模合理增长。二是加强与财政、监管等政策的协调配合，持续加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度。三是合理把握利率水平，推动实体经济融资成本稳中有降。四是统筹内外均衡，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。11月央行共进行78230亿元逆回购投放，到期量78350亿元，净回笼120亿元。MLF投放14500亿元，到期量6000亿元，净投放6000亿元。11月央行通过逆回购投放应对短期政府债发行对资金面的冲击，当前逆回购余额仍高达21360亿元。政府债扰动下资金利率持续紧张，DR007利率均值月环比下行1BP至1.97%。
3、债券供给：11月政府债发行19077亿元，净发行8100亿元。其中国债净发行5602亿元，地方债净发行5375亿元。12月来看，国债剩余额度8827亿元，叠加少量特殊再融资债券发行，预计12月政府债净融资额度在1万亿元左右。
4、策略观点：11月PMI继续下行表明需求不足的问题仍然存在，短期经济难有大幅好转的动力，长端债券调整压力有限。当前资金面仍是主导债券市场的主要因素，资金面偏紧张情况下国债期货上涨动力同样不足。预计12月国债期货维持高位震荡，等待收益率曲线走陡机会。
宏观：中下游企业利润改善
实体经济方面，投资行业处于淡季，螺纹表需持续回落，库存由降转升；水泥磨机运转率和出库量持稳，沥青开工率和出货量偏弱。消费方面，一线城市和主要二线城市地铁客运量和拥堵延时指数保持平稳。乘用车销量转淡，半钢胎轮胎厂库存周转天数微升。
经济数据方面，中国11月官方制造业PMI 49.4，比上月回落0.1个百分点，预期49.8。非制造业PMI 50.2，比上月下降0.4个百分点；综合PMI 50.4，前值50.7。在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产、新订单、原材料库存指数微降、从业人员、供应商配送时间指数微升，整体保持稳定。新出口订单仍旧偏弱，内需指数好于外需。
随着大宗商品原材料价格的调整，购进价格指数回落1.9个百分点至50.7，出厂价格指数上涨0.5个百分点至48.2，体现中下游企业利润的出厂价格-购进价格指数回升2.4个百分点，中下游企业利润有所好转。原材料库存和产成品库存指数分别回落0.2和0.3个百分点，从库存周期和规模以上工业企业库存数据来看，库存在筑底；但结合需求和企业行为来看，进入主动补库还需要等待需求的恢复。
服务业景气水平回落。受假期效应消退等因素影响，服务业商务活动指数为49.3，比上月下降0.8个百分点。建筑业扩张加快，建筑业商务活动指数为55.0，比上月上升1.5个百分点。但从高频数据来看，投资行业逐渐步入淡季，螺纹表需转淡，水泥磨机运转率和出库量明显下降，沥青开工率和出货量偏弱。
贵金属：预期打足 金价站上历史新高
1、本周伦敦现货黄金震荡走高，较上周上涨3.49%至2071.668美元/盎司；现货白银较上周上涨4.82%至25.471美元/盎司。本周全球主要的黄金ETF持仓较上周减仓22.5吨至2671.86吨，上周统计增仓0.02吨；全球主要的白银ETF持仓较上周减仓284吨至21763.48吨，上周统计增仓86.45吨。截止11月28日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次统计减仓2771张至505658张；非商业持仓净多数据较上次统计增仓28379张至200084张。Comex库存方面，截止12月1日黄金库存增加3.94吨至621.99吨；白银库存减仓16.64吨至8307.13吨。
2、数据方面，美国三季度GDP超预期上修至5.2%，此前发布的初值为4.9%，为近两年来最大增幅，PCE物价指数降温；美国10月核心PCE同比放缓至3.5%，个人支出、收入增速均放缓；美国11月25日当周首次申请失业救济人数21.8万人，预期21.8万人，前值20.9万人。美联储褐皮书显示美国经济活动总体放缓，消费者对价格更敏感，非必需品和耐用品支出下滑，消费者信贷仍健康，但拖欠率略有上升，劳动力需求放缓，但市场仍紧张。美联储褐皮书和经济数据强化经济软着陆预期，通胀和就业数据则进一步强化市场降息预期，市场对美联储结束加息并于明年上半年启动降息观点比较乐观。
3、美联储的态度表明了其仍然在促进经济和抑制通胀之间摇摆，意图通过主动管理推动经济企稳以及压制通胀，从政策的角度结束加息在预料之内，何时开启降息将成为明年市场博弈的关键点。市场则提前发动了黄金走势，尽管是预期，也要尽可能打满。短期来看，市场做多情绪支撑下黄金可能仍然偏强。另外，从金银比的角度，也会支撑着白银走势，而且从白银基本面来看，面临供不应求的可能性，库存下降也较快，所以如果看多黄金趋势性上涨行情，白银表现也会不错。
责任编辑：李铁民
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