①央行罕见“非对称连续降息”：

　　8月15日央行下调公开市场操作利率，长城其中7天期逆回购利率下调10BP至1．50%、固收1年期MLF操作利率下调15BP至2．50%。央行意外同日调整常备借贷便利利率，降息隔夜期下调10个基点至2.65%，债市7天期下调10个基点至2.80%，大幅1个月期下调10个基点至3.15%。上涨

　　②二季度货币政策执行报告发布：

　　报告指出，长城从国际看，固收地缘博弈持续紧张，央行意外世界经济逆全球化风险上升；发达经济体本轮加息对全球经济金融的降息累积效应还将持续显现。从国内看，债市居民收入预期不稳，大幅消费恢复还需时间，上涨民间投资信心不足，长城一些企业经营困难，部分行业存在生产线外迁现象，地方财政收支平衡压力加大。也要看到，我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变。经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程，要有耐心和信心，要继续全面深化改革开放，着力扩大内需、提振信心、防范风险，推动经济运行持续好。下阶段将保持货币信贷总量适度、节奏平稳。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。同时，报告中对银行利润、汇率也有新的讨论和表述。

　　③李强主持召开国务院第二次全体会议强调：坚定不移推动高质量发展

　　李强强调，要着力扩大国内需求，继续拓展扩消费、促投资政策空间，提振大宗消费，调动民间投资积极性，扎实做好重大项目前期研究和储备。要着力构建现代化产业体系，加快用新技术新业态改造提升传统产业，大力推进战略性新兴产业集群发展，全面加快制造业数字化转型步伐。要着力深化改革扩大开放，深入实施新一轮国企改革深化提升行动，优化民营企业发展环境，推动外贸稳规模优结构，更大力度吸引和利用外资。要着力促进区域城乡协调发展，深化落实主体功能区战略，深入实施新型城镇化战略和乡村振兴战略，巩固拓展脱贫攻坚成果。要着力防范化解重大风险，有力有序有效推进重点领域实质性化险。要着力保障和改善民生，加大困难群众社会救助兜底保障力度，多渠道促进就业增收。要着力强化防灾减灾救灾和安全生产监管，切实做好灾后恢复工作，深入开展安全生产风险隐患排查整治，最大限度保障人民群众生命财产安全。

　　④7月经济数据表现偏弱：

　　中国7月规模以上工业增加值同比增3.7%，预期4.6%，前值4.4%。中国7月社会消费品零售总额同比增2.5%至36761亿元，预期5.3%，前值3.1%。中国1-7月固定资产投资同比增3.4%，预期3.9%，前值3.8%。7月份，全国城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点。

　　后市观点

　　超预期降息进一步引导广义利率下行，当前政策利率、存贷款利率已处于历史低位，而债券利率距离历史低位仍有空间，此次操作增厚了债市的“安全边际”，总体上，利率或在降息后中枢再次下移，进入新的平台期。

　　1、资金面

　　上周（8月14日至8月18日）共有180亿7天期逆回购和4000亿1年期MLF到期，央行合计开展7750亿逆回购和4010亿MLF操作，操作利率分别较前期下降10BP、15BP至1.80%、2.50%，公开市场操作净投放7580亿。尽管央行意外降息，且逆回购投放规模多在千亿以上，但周内资金面仍明显收紧；DR001和DR007运行中枢分别较前期上行41BP、14BP。原因或许在于上周为8月缴税走款期，同时逆回购操作利率下调幅度相对较小传递了“防空转”的政策意图。

　　2、现券市场

　　2.1同业存单

　　上周同业存单发行量为4435.7亿元，环比增加201.3亿元；净融资额为344亿元，环比增加2366亿元。从发行成本来看，各期限同业存单发行利率均上行，其中1M、3M、6M同业存单发行利率分别上行8．08bp、2．29bp、0．45bp至1.92%、2．08%、2．29%。

　　二级市场方面，AAA商业银行3M同业存单和1年期同业存单收益率分别下行0.99bp、5.75bp至1.96%、2.21%。

　　2.2利率债

　　上周新发行利率债5182.58亿，利率债净融资额为1872.85亿。其中国债发行2204亿、政金债1060亿、地方债1919亿，国债发行量较前周小幅回落、地方债发行量则有所上升。

　　二级市场方面，上周多数期限国债收益率大幅下行，10年期国债收益率下行7bp至于2.56%，10年国开下行6bp至2.67%。期限利差方面，国债10-1利差收窄8bp至73bp，国开10-1利差也收窄4bp至70bp。债市在央行“意外”降息驱动下大幅上涨，10Y国债收益率打破了原有的横盘格局，从2.65%“下台阶”至2.56%一线震荡。

　　具体而言，周一（8月14日）增量信息较少，在前一周偏弱金融数据引导下，市场保持相对强势，当日利率下行1．7bp至2.62%。周二（8月15日），央行意外降息，此次降息存在两点特殊性：一是“间隔短”：距离上次降息仅有2个月，是除2020年疫情期间外首次；二是“非对称”，逆回购利率下调10bp而MLF利率下调15bp。同一日，7月经济数据公布，工业增加值同比增3.7%，社零同比增2.5%，固投同比增3.4%，表现均偏弱。在降息和数据推动下，当日利率大幅下行4．5bp至2.58%。周三（8月16日），降息后受税期和政府债券发行影响，资金面反而呈现偏紧态势，利率重新回归横盘。同日晚间，国务院总理李强主持召开国务院第二次全体会议强调，要着力扩大国内需求。当日利率下行1．1bp至2．56%。周四（8月17日）资金依然偏紧，利率继续盘整。晚间央行发布二季度货币政策执行报告，称“保持货币信贷总量适度、节奏平稳”，对于银行利润、汇率有新的讨论和表述。当日利率基本持平于2．56%。周五（8月18日）债市总体偏强，但利率仍在2.56%附近徘徊。

　　2.3信用债

　　上周信用债共发行3542.87亿元，周环比上升31.01%；总偿还额2990.33亿元，净融资552.54亿元，环比上升298.45亿元。城投债共发行203只，发行金额1372.39亿元。

　　二级市场方面，不同期限中票收益率均下行，中票1年期AAA、中票3年期AAA、中票5年期AAA收益率分别下行3.12bp、4.66bp、4.59bp。分品种看，产业债收益率平均下行4.12bp，城投债收益率平均下行5.02bp。

　　3、可转债

　　上周易瑞转债、荣23转债、蓝天转债、福立转债发行完成，共募集资金24.74亿元，环比减少39.76亿元。期间无转债到期或赎回。

　　二级市场方面，中证转债指数下跌0.34%，同期万得全A下跌2.35%。分类别来看，超高平价券（转股价值大于130元）跌幅均值为0．76%，表现差于中平价券（涨幅均值为1.39%）和低平价券（涨幅均值为0.3%）。高评级券（评级为AA+及以上）的跌幅均值为0.01%，表现优于中评级券（跌幅均值0.19%）和低评级券（涨幅均值0.63%）。从成交规模来看，全市场可转债累计成交1696手，成交金额2728亿元，日均成交545.58亿元，环比降低19.3亿元。

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