中评社北京1月12日电／据大公报报导，察股2021年第二季度，观经美国联储局主席鲍威尔还坚持认为通胀是联储暂时的。2022年3月，币策变化当美国个人消费支出指数（PCE）已经高至7%时，滞后美联储才宣布2018年以来的市场第一次加息。这一姗姗来迟的察股加息，再次证明美联储的观经货币政策总是落在市场后面，显然对抑制高通胀的联储效果有限。如今，币策变化市场预期2023年通胀将显着回落，滞后美联储或最早在今年7月份减息，市场这与美联储议息会议的察股5.1厘中位数利率目标又出现了背离。究竟是观经市场预期对，还是联储美联储的鹰派决策对，本文试作分析。　　美国本轮通胀持续很长时间，而且幅度超市场预期。很多人把通胀归因美联储的放水，但事实上，截至2022年12月底，美联储的资产负债表规模已经由近9万亿美元的高位回落至8.55万亿美元，而过去40多年累积扩张近90倍，远超资产及商品价格的涨幅。　　不妨先回顾上一轮量宽（QE）政策。在2008年美国发生次贷危机前，美联储的资产负债表扩张还是比较缓慢，如从1974年年初至2008年8月，34年间扩张幅度祗有约9倍，但从2008年9月起，为了应对次贷危机，美联储采取量宽政策，至2014年末，短短5年扩张3.5倍左右，但同时期美国消费者物价指数（CPI）累计只升10%。　　为何美联储为应对次贷危机采取的大放水举措没有引发通胀呢？这是因为缺乏乘数效应。美联储的总资产规模从2008年8月的约0.9万亿美元，急剧升至2015年末的4.5万亿美元。但相对于央行资产负债表高达500%的扩张，美国的货币供应量（M2）同期仅增长60%。　　从过去20年看，M2增长2.67倍，而美联储总资产上升10.68倍。美国货币供应量的增长远低于预期的主要原因是，商业银行的信贷扩张乏力。显然，在经济面临诸多困境之际，美国的商业银行作为极其谨慎。　　但是，美联储为了应对本轮疫情采取的量宽政策与以往不同，即过去主要是货币宽松，这次则是财政与货币双宽松。2020至2021年，美国财政部大量投放财政补贴，平均每年规模约占美国GDP的8%以上，仅居民部门就获得累计约3万亿美元的现金补助，这与过去主要靠美联储放水的模式显然不同。　　所以，尽管导致这轮通胀的原因多种多样，如突发的疫情和俄乌冲突都导致产业链、供应链的不畅，从而由供给端抬高了成本，但这些都属于短期因素。美国及欧盟等经济体高通胀的主要原因是财政补贴而非货币放水。当然，财政部能发那么多补贴，还得靠美联储及其他国家和金融机构持续购买美国国债。　　事实上，从货币超发的角度看，中国的M2规模比美国大很多，如2022年11月末，中国M2规模约38.7万亿美元，美国M2祗有21.6万亿美元，但中国依然维持低通胀的格局。因此，对通胀的判断一定要细化到居民收入结构的变化趋势。　　上周末美国公布非农就业和失业率数据，尽管比预期略好，但环比呈现下行趋势。因此，美国股市也给予积极回应，市场预期今年美联储可能减息。那么，我们先来分析美国通胀在2023年的可能走势。　　美国的核心CPI已经见顶回落，2022年11月份升幅已放缓至6%。美国通胀呈现这样一种特征，从一开始的商品价格推动，到房价推动，再到劳动力价格推动，那么，三种推动通胀的方式现在都在减弱。

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