11月27日，央行芸货央行发布《2023年三季度货币政策执行报告》，发布此次报告对国内经济研判更乐观，季度基金健偏同时对中长期经济转型的货币合信关注度上升，强调提升信贷扩张质量，政策执行支持提高资金使用效率，报告币整增强贷款增长稳定性和可持续性。创金与二季度报告强调发挥货币政策作用，甘静稳地产、体稳稳汇率、宽强稳债务风险有较大的调信贷对的实变化，政策重心从“稳风险”转向“中长期增长”。实体

　　经济定调：全球经济增长前景分化，央行芸货国内经济研判更乐观

　　三季度报告指出“经济回升向好态势持续巩固，发布各方面积极因素逐渐增多”，季度基金健偏主要动能来源于消费潜能继续释放、投资新动能、出口仍具竞争力。外部挑战在“地缘政治冲突加剧，世界经济增长的不确定性，发达经济体利率维持高位的外溢风险”；内部挑战则是“以债务拉动经济增长效能降低，房地产供求关系发生重大变化，推动经济加快转型的紧迫性上升”。

　　对全球经济形势则在延续复苏中提出“增长前景分化”，普遍面临“高通胀、高利率、高债务”等挑战，从一季度报告的悲观预期（“增长放缓”），到二季度报告的乐观预期（“延续恢复势头，劳动力市场偏强”），到三季度报告的相对中性（“劳动力市场依然强劲但存不确定性”），既承认复苏态势的延续，也提示分化和风险。未来一段时间需要关注贸易增速放缓的拖累，能源价格对通胀的扰动以及高利率和高债务可能诱发的金融风险。

　　通胀判断：对海外通胀仍然担忧，国内物价有望触底回升

　　三季度报告央行延续了对海外通胀的担忧，表示“高利率下通胀压力依然存在”，美欧劳动力市场依然紧张，工资—通胀螺旋上升压力仍存；同时石油减产措施以及中东局势紧张，能源价格可能对通胀带来扰动。

　　国内通胀的预期是“物价短期还将维持低位，未来将回归常态水平”，相比二季度报告的“触底回升判断”更中性。对于近期我国CPI同比在0附近运行，主要是受去年同期猪肉价格较快上涨的基数影响，核心CPI同比保持稳定，PPI降幅趋于收敛。后续物价上行动能还需靠各项政策落地见效，内需持续改善。

　　政策思路：货币政策实效、结构匹配与落地

　　下一阶段货币政策思路延续稳健偏宽，注重做好跨周期和逆周期调节，加强货币供应总量和结构双重调节。边际变化方面，一是强调“疏通货币政策传导机制，增强金融支持实体经济的稳定性，促进金融良性循环”。三季度报告新提出“加强贷款均衡投放”、“适度平滑信贷波动”，更强调货币政策稳健性，这意味着明年一季度可能大概率不会出现今年一季度信贷大幅高增情形。另外，报告强调信贷对实体经济的支持质量和效率。对存量贷款，关注持续效用，盘活被低效占用的金融资源，提升贷款使用效率；对新增贷款，优化投向，政策思路重点均是增强信贷对增长的支持。央行也发现今年以来持续的“宽货币”政策似乎没能很好传导到实体，“信用”仍弱，“资金”仍紧，后续货币政策更要强调实效，对实体经济的支持以及稳健性。

　　二是在结构性货币政策工具中，更强调“优化资金供给结构，把更多金融资源用于科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业，做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章”，后续货币政策对重点领域的结构性支持可能是重点，也配合经济转型的中长期目标。

　　对资本市场的影响：熨平货币政策预期 利于风险溢价因子回升

　　对资本市场来说，此次报告指导后续流动性分析框架应由“总量增长”更多转向“结构贡献”，考虑科技创新、先进制造、绿色发展、中小微企业等重点领域的信贷增长，以及增量和存量贷款对经济增长的整体效能，对于高质量发展的相关重点领域有所利好。

　　另外，此次报告也熨平了后续货币政策预期，即整体“稳健偏宽”，在阶段交易流动性放松主题后，对流动性因子关注应更多转向增长因子。我们判断明年资产价格的核心决定因素在分子端基本面，分母端流动性以托底助力为主，扰动和制约预计减少。对于市场可能担心的汇率和地方政府债务风险的问题，此次报告延续了稳的决心，有利于情绪的稳定和风险溢价因子回升。

责任编辑：常靖蕾

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