7月14日，哈富化拓哈富证券发布研究报告称，证券展前维持泡泡玛特（09992）“跑赢行业”评级，泡泡目标价30港元，玛特对应2023/24年34/25倍经调整P/E，国内有52%的市场上行空间。该行维持盈利预测不变，业绩当前股价对应2023/24年22/16倍经调整P/E。持续哈富认为泡泡玛特作为中国潮流玩具行业龙头，向好综合竞争优势突出，全球强者愈强效应明显。景广受益于线下场景回暖、哈富化拓热门新品拉动及基数降低等因素，证券展前Q2增速有望环比向好。泡泡公司作为一站式潮玩IP孵化运营平台，玛特中长期持续成长前景广阔。当前估值仍处于历史低位，继续推荐。

　　哈富证券主要观点如下：

　　线下渠道高增叠加线上渠道修复，有望共驱Q2业绩向好。

　　潮玩满足年轻一代“悦己”消费需求，且盲盒价格门槛较低，Q2延续良好回暖态势。分渠道看，该行预计Q2线下渠道保持快速增长，主因居民出行需求释放及商圈客流复苏，带动公司店效提升。零售店作为拉新引流的重要渠道，其客流回暖助力会员扩容，并反哺以“回头客”为主力客群的线上渠道销售表现。该行预计Q2以来天猫、京东销售额降幅逐步收窄，抽盒机增速环比逐步改善，抖音新渠道持续高增，6月国内线上GMV增速有望回正。展望下半年，该行预计伴随基数逐季降低，销售额增长动能有望进一步释放。

　　IP运营核心优势稳固，多元品类创新护航长期成长。

　　1）IP运营：公司核心竞争壁垒为丰厚的优质IP资产，头部IP热度稳固，新IP培育稳步推进。头部IP方面，SP增长强劲并持续拉动销售表现；Molly等经典IP向高端化发展，加强艺术收藏调性。新IP方面，Q2公司推出LiLiOS及KUBO新品，其中KUBO联动“中国新说唱”并融合嘻哈文化，与现有IP风格互补，促进多元粉丝拓展。公司对外联名不断，Q2与优衣库、巴黎水、华为推出联名合作，助力客群破圈及品牌影响力提升。

　　2）品类创新：MEGA实现常态化推新，目前覆盖IP数已增至7个。萌粒产品线聚焦线下互动，吸引粉丝到店体验。共鸣产品线围绕热门第三方IP打造硬核手办，增强对男性客群吸引力。产品创新持续激活粉丝消费热情，并为品类结构多元化奠定良好基础。

　　全球化拓展快速推进，多元化变现前景广阔。

　　1）公司海外拓展持续推进，据官方公众号6月披露，部分欧美门店月销售额已可媲美国内核心商圈大店。据中国网报道，公司积极布局东南亚市场，5月马来西亚首店开业后客流火热，2H23或将在曼谷上线新门店，此外公司或将在德国、意大利、西班牙等欧洲国家布局。该行认为公司海外业务仍处起步阶段，持续拓展空间广阔；

　　2）多元业务方面，据北京商报，泡泡玛特城市乐园预计9月开业；该行预计手游项目研发亦进展顺利。该行认为在一站式IP运营平台模式下，多元业务有望协同构建高粘性粉丝生态，驱动公司中长期持续成长。

　　风险提示：市场竞争加剧、供应链风险、热门IP依赖、政策监管等风险。

责任编辑：史丽君

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