8月27日，国联股份改善公司发布半年度业绩报告，证券2023年上半年公司实现营业收入2.87亿元，亚香同比下降23%；实现归母净利润0.46亿元，环比合成同比下降32%，略有龙扣非后归母净利润0.38亿元，看好同比下降43%；实现基本每股收益0.57元/股。香料学

下游去库致业绩承压，布局看好下半年业绩修复

　　23H1公司业绩短暂承压，生物或是国联股份改善由于下游厂家去库存导致。单季度看，证券2023年Q2公司实现营业收入1.63亿元，亚香同比下降11%，环比合成环比增长30%；归母净利润0.26亿元，略有龙同比下降31%，看好环比增长24%，业绩修复明显。随着下游去库结束，四季度圣诞节加大采购等因素，公司下半年业绩有望持续修复。

凉味剂增长韧性十足，香料盈利能力提升

　　分板块看，2023年上半年公司天然香料/凉味剂/合成香料实现营业收入0.95/1.33/0.48亿元，同比-50%/+16%/-22%；实现毛利率43%/31%/25%,同比+2pct/-7pct/+7pct。公司主打天然香料，其附加值远远超过合成香料，看好天然香料修复后带来的整体业绩回升弹性。

　　布局泰国基地，香兰素有望回归天然香兰素是公司核心产品，因被列入“双高名录”，公司香兰素产销量受到较大影响。通过布局泰国基地，公司有望重新夺回香兰素优势。另外泰国基地还包含叶醇和凉味剂等产品，有望在电子烟领域迎来超预期需求。

合成生物学有望打开天然香料空间

　　公司利用合成生物学赋能天然香料的制造，已经在个别产品取得一定成效，并且具备技术外溢的可能。相关产品有望成本大幅降低，市场快速扩张。

盈利预测、估值与评级

　　我们预计公司2023-25年收入分别为7.3/9.9/11.5亿元，对应增速分别为4%/35%/16%，归母净利润分别为1.3/2.0/2.7亿元，对应增速分别为1%/53%/37%，EPS分别为1.61/2.47/3.39元，3年CAGR为28%。鉴于公司在天然香料领域优势明显，合成生物学赋能香料有望突破，参考可比公司估值，我们给予公司2024年20倍PE，对应2024年目标价格为49.3元，维持“买入”评级。

　　风险提示：泰国基地建设进度不及预期风险、市场开拓不及预期风险、电子烟监管风险、主要收入来自海外风险、合成生物学技术开发不及预期风险

(责任编辑：焦点)