日前，小方上海小方制药股份有限公司（简称“小方制药”）科创板上市审核首发过会，制药成为今年过会的分红第182家企业。

　　小方制药是亿龙一家药企，为开塞露龙头企业，头产2022年小方制药营收4.57亿，品开净利润为1.75亿。塞露市占IPO前，率下小方制药连续大手笔分红，小方近四年合计分红金额为5.6亿元，制药同期公司净利润合计6.03亿元，分红四年间分掉了90%多的亿龙净利润，最终这些分红绝大部分落入实控人方之光家族的头产口袋。

　　本次IPO，品开小方制药拟募集资金8.3亿元，塞露市占不低于总股本25%，据此估算公司市值约为33亿。

　　毛利率下滑

　　小方制药主营业务为外用药的研发、生产和销售，公司产品主要为非处方药品，使用方便，易于储存，属于家庭常备药。

　　小方制药的产品种类涵盖消化类、皮肤类和五官类等细分领域，主要包括开塞露、甘油灌肠剂、炉甘石洗剂、氧化锌软膏、碘甘油、呋麻滴鼻液、氧氟沙星滴耳液、硫软膏等家庭常备药。

　　财务方面，2020年至2022年，小方制药实现营业收入分别为3.61亿元、4.02亿元、4.57亿元，归母净利润分别为1.6亿、1.26亿、1． 75亿。

　　另外，小方制药预计2023年1-6月营业收入保持稳定，因主要原材料甘油价格回落，扣非归母净利润预计同比增长15.87%—29.24%。

　　毛利率方面，报告期内，小方制药的综合毛利率分别为63.30%、63.35%和 59.04%，出现一定程度的下滑。公司解释称，2022 年度因原材料成本上升等因素影响，公司综合毛利率较 2021年度下降 4.31%。

　　从收入构成来看，消化类、皮肤类产品占公司主营业务收入比重约95%。其中，开塞露是小方制药营收的拳头产品，2020年至2022年，开塞露产品的销售收入分别为1.97亿、2.04亿和2.32亿，以开塞露为主要代表的消化类药品收入占比超过五成。

　　另外，皮肤类药品收入最高的是炉甘石洗剂，2020年~2022年收入分别为4910.13万元、6754.43万元、7464.34万元。

　　开塞露等消化类药品的主要原料为甘油，对公司成本影响较大。

　　2020年至2022年，甘油价格不断高涨，也导致了小方制药毛利率的下降。小方制药表示，2021年开始，在全球大宗商品价格大幅上涨的背景下，棕榈油进口价格持续上升，导致甘油价格持续上涨，开塞露产品的成本也有所上升，毛利率有所下滑。

　　一方面小方制药的产品成本上升，另一方面市场占有率在下滑。

　　招股书显示：2020年小方制药开塞露国内市场占有率为17.57%，到了2022年市占率为16.42%。此外，另一项产品炉甘石洗剂的市占率由45.16%降至42.61%；尿素维E乳膏市占率由16.84%波动降至12.83%；尿素乳膏市占率由27.09%降至23.81%。

　　小方制药几大主要产品市场占有率均出现不同程度下滑，尤其是小方制药“开塞露龙头”的地位被挑战。近年来，竞争对手福元医药以低价正在不断扩大市场占有率。

　　小方制药称，公司开塞露产品市场占有率出现暂时性波动，主要系受到公司销售及定价策略的影响，开塞露整体市场竞争格局并未发生重大变化，公司仍然具备较强的市场竞争力。

　　另一方面，小方制药也坦言，如果竞争对手未来推出更具疗效优势或性价比优势的产品，而公司不能在产品、质量、技术、品牌、管理、市场等方面保持竞争优势，将会对公司市场份额、经营业绩和财务状况产生不利影响。

　　在费用方面，2020年至2022年，小方制药的销售费用分别为2767万、6163万、4101万，占营收比分别分别为7.67%、15.34%、8.98%，同期研发费用分别为1141万、1420万和1359万，占营业收入的比例分别为3.16%、3.53%和2.97%，小方制药的研发费率大幅下滑。

　　截至2023年3月31日，小方制药及其子公司已取得20项外观设计专利权和37项实用新型专利权，无发明专利。

　　值得一提的是，小方制药存货不断增长，报告期内，公司存货账面余额分别为 4043 万、5362万和5770万，呈现不断增长态势；应收账款方面，账面余额分别为 7358 万、5873万，和 8625万。

　　四年分红5.6亿

　　小方制药的前身上海运佳制药有限公司设立于 1993 年 8 月 12 日，由香港运佳与五四制药共同出资设立，设立时注册资本为 105 万美元。2021年，由运佳有限整体变更为股份有限公司。

　　招股书显示，小方制药实控人为方之光和鲁爱萍夫妇，两人通过直接或间接方式合计持有公司81.76%股份。

　　此外，方之光和鲁爱萍的儿子方家辰和儿媳罗晓旭也分别间接持有公司1.44%和3.74%的股权。目前，方家一家四口皆为目前小方制药的董事。

　　值得一提的是，根据招股书，方之光、鲁爱萍和方家辰均为加拿大籍人士。

　　本次IPO之前，小方制药连续多年进行大额分红。招股书显示，2020年至2022年，小方制药分红金额分别为1.38亿元、0.85亿元和1.11亿元，分红合计约3.34亿元，同期，小方制药实现净利润为4.61亿。

　　除此之外， 2019年小方制药还进行了一次高达2.26亿元的分红。也就是说，2019年至2022年，小方制药四年合计分红金额为5.6亿元。同期，公司净利润合计6.03亿元，以此计算，小方制药在四年间分掉了超90%的净利润。按控股权比例，小方制药近四年来的分红款中近90%都被方氏家族收入囊中。

　　本次IPO，小方制药拟募集资金8.32亿元，其中6.60亿元用于外用药生产基地新建项目，5890万元用于新产品开发项目，1.14亿元用于营销体系建设及品牌推广项目。

　　相比2023年3月披露的招股说明书（申报稿），小方制药此次上会的募资规模缩水了5.11亿元，此前公司拟募集资金13.43亿元。

　　对小方制药IPO情况，我们将进一步关注。

责任编辑：王其霖

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