8 月29 日，三农农业银行发布2023 年中报，农业年中上半年实现营收3658 亿，银行同比增速0.8%，报点归母净利润1332 亿，评厚同比增速3.5%。植业加权平均净资产收益率（ROAE）11.43%，利增同比下降约0.5 pct。长韧

点评：

营收增长略放缓，性强业绩增速提升。三农1H23 农业银行营收、农业年中拨备前利润、银行归母净利润同比增速分别为0.8%、报点-1.2%、评厚3.5%，植业较1Q 分别变动-1.4、-2.4、1.7pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为-3.3%、20.4%，较上季变动0.3、-6.9pct。拆分盈利增速看：（1）净利息收入“以量抵价”，规模对盈利增速拉动幅度边际小幅提升，息差收窄对业绩增速拖累程度较1Q 加大。（2）非息收入贡献度较上季有所下滑，手续费及佣金收入、净其他非息收入增长均有放缓。（3）拨备对业绩贡献由负转正，资产质量稳健向好情况下，拨备适度反哺利润。

扩表节奏放缓，县域“三农”业务景气度较高。2Q23 末，农业银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为17.3%、17.6%、15.8%，增速较上季分别下降1.9、1.8、0.6pct。其中，金融投资、金融同业资产同比增速分别为12.3%、35%，较上季分别下降2.6、5.8pct，合计占资产比重43%，基本同上季末持平。贷款方面，上半年新增2.02 万亿，同比多增3865 亿；2Q 单季新增6586 亿，同比少增41 亿，1Q 信贷超季节高增情况下，2Q 投放节奏略有放缓。

贷款结构层面，2Q 单季对公贷款、零售、票据分别新增5117、736、918 亿，同比分别变动1647、-56、-1503 亿，延续“对公强、零售弱、票据少增”格局，信贷结构扎实稳固。对公贷款行业投向层面，交运仓储、租赁商服、制造业仍为前三大主要投放领域，2Q 末三者合计存量占比达55%，同年初基本持平。其中，制造业中长期、绿色贷款较年初增速分别为45%、34%，战略性新兴产业贷款增速超40%，均高于全行各项贷款增速。零售贷款层面，上半年：（1）消费贷新增677亿，同比多增573 亿，新型消费场景搭建拓展助力公司消金业务增长。（2）经营贷、农户贷分别新增1210、2613 亿，同比多增397、1139 亿，主要得益于普惠贷款、等投放景气度较高。（3）住房按揭减少约295 亿，同比少增1316 亿，形成拖累零售贷款增长的主要因素，按揭早偿压力仍待缓解。县域贷款层面，上半年新增1.02 万亿，增量创历史同期新高，同比增速20.4%；涉农贷款新增8980亿，增幅16.2%，县域“三农”业务仍保持较高景气度。

存款增速维持高位，定期化趋势有所延续。2Q23 末，农业银行付息负债、存款同比增速分别为18%、17%，分别较上季下降2.5、0.7pct。上半年存款新增3.1 万亿，同比多增8960 亿；2Q 单季新增5370 亿，同比少增511 亿，占付息负债比重较1Q 末下降1.1pct 至81%。分期限结构看，2Q 单季定期存款新增4846 亿，同比多增2443 亿，占存款比重较上季提升约0.7pct 至52.4%，存款定期化趋势有延续。分客户类型看，上半年对公客户存款新增1.5 万亿，公司存款、结算性同业存款时点日均增量均位于可比同业首位。人民币个人储蓄存款新增1.5 万亿，余额、增量亦居同业首位。此外，上半年县域人民币日均存款增量1.3 万亿，创历史新高，县域存贷增长动能仍较强。

NIM 降幅趋缓，至1.66%。1H23 农业银行净息差为1.66%，较1Q 收窄4bp，息差降幅边际收窄。资产端，生息资产、贷款收益率分别为3.43%、3.87%，较2022 年分别下行14、22bp，主要受LPR 下调滚动重定价、新发放贷款利率下行等因素影响。负债端，付息负债、存款成本率分别为1.94%、1.77%，较2022 年分别上行10、7bp，存款定期化趋势延续、市场竞争加剧等因素影响下，负债端成本仍呈现一定刚性。6 月初公司下调存款挂牌利率，其中活期下调5bp，即刻缓释成本端压力，2Y 及3Y 期以上定期分别下调10、15bp，伴随后续重定价，成本改善红利可逐步释放。往后看，综合考虑经济复苏趋势及后续可能出台的存量按揭利率调整等因素，预计年内贷款收益率下行趋势难改，息差仍面临收窄压力。但伴随后续存款降息落地，公司调优资产负债结构、强化量价协同管理，NIM 边际降幅有望趋缓。

非息增速放缓，占营收比重降至21%。上半年农业银行非息收入753 亿，同比增速20.4%，较1Q 回落7pct，占营收比重较1Q 末下降2.5pct 至21%。其中，（1）手续费及佣金净收入同比增速2.5%，较上季下降0.3pct，占非息收入比重较上季下降7pct 至67%。其中， 顾问咨询业务收入105 亿（YoY+13.1%）为手续费收入增长的主要贡献项。（2）净其他非息收入增速自1Q 高点317%回落至88%，其中，投资收益同比增长50%至120 亿，汇兑损益同比多增40 亿，构成驱动净其他非息增长的主要动力。

不良率维持低位运行，拨备覆盖率走升至305%。2Q23 末，公司不良贷款率为1.35%，较上季下降2bp，保持近年来持续下行趋势。2Q 季末关注率为1.44%，较上年末下降2bp；逾期率0.99%，较上年末下降9bp，资产质量先行指标稳健向好。分行业看，2Q 末公司、零售贷款不良率分别为1.86%、0.66%，较年初变动-14、1bp。其中，消费贷、农户贷、个人住房不良分别为0.99%、0.87%、0.5%，较年初下降26、11、1bp。贷款损失准备新增940亿，同比多增372 亿，拨备计提、不良核销力度均有增强。2Q 末拨贷比4.13%，同1Q 末持平；拨备覆盖率305%，环比上季末提升2pct，风险抵补能力维持较高水平。

资本充足率安全边际充裕，资本补充工具丰富。2Q23 末，农业银行核心一级/一级/资本充足率分别约10.4%、12.4%、16.3%，较上季末分别下降0.3、0.3、0.6pct；剔除分红因素后，测得核心一级资本充足率10.8%，高于1Q 约0.1pct。2Q 末公司风险加权资产同比增速15.1%，较上季下降0.1pct。整体来看，业绩增速维持较强韧性对资本形成一定支撑。此外，6 月29 日股东大会决议公告未来计划发行不超过2500 亿二级债及不超过2000 亿永续债，并于8月落地发行400 亿永续债补充其他一级资本，资本补充工具丰富。

盈利预测、估值与评级。农业银行县域金融业务发展态势良好，具有稳定低成本存款拓展优势，后伴随线上+线下渠道整合协同，县域业务发展有望带动公司贷款增户扩面，同时对息差形成一定支撑。在经济环境不确定性升高、信贷有效需求尚待提振背景下，公司资产稳步扩张，盈利增速仍有一定保障。伴随经济景气度回升，市场有效融资需求逐步改善，叠加负债成本管控力度提升，NIM 降幅有望趋缓。我们维持2023-25 年 EPS 预测为0.78、0.81、0.84 元，当前股价对应PB 估值分别为0.5、0.46、0.43 倍，对应PE 估值分别为4.48、4.28、4.13 倍，维持“增持”评级。

风险提示：经济复苏景气度不及预期，贷款利率下行压力加大。

(责任编辑：焦点)