加息周期结束预期升温，汽车建议关注汽车、科技科技行业机会
来源：源达
主要内容
11月国内股票市场主要指数中，行业中证1000指数涨幅最大为1.86%。源达研究预期主要指数月度跌幅已逐渐收窄，报告上证指数本月小幅上涨。加息结束建议机风格指数中，周期11月医药医疗上涨2.64%，升温科技（TMT）上涨2.04%。关注申万一级行业中，11月煤炭行业上涨7.06%，传媒行业上涨6%。
受益于中美关系边际改善、美联储本轮加息周期结束的市场预期升温，及地缘政治影响趋缓影响，市场风险偏好回升，全球主要市场股票指数普遍上涨。国际市场权益资产普遍上涨，国内市场外部环境得以改善。
10月主要经济数据中，规模以上工业增加值、社会消费品零售总额超预期增长，内需恢复进口上升，外需仍低迷。总体来看，10月经济基本稳步增长，物价水平出现阶段性波动，预期货币政策进一步宽松。
随美联储本轮加息周期结束的预期升温，美国10年期国债收益率快速回落。随本轮加息周期结束及后续步入降息周期，美国10年期国债收益率将随之走低，对全球权益资产价格压制亦将解除。
市场流动性方面，11月市场交易活跃程度整体回暖，两融余额本月快速提升。当前阶段影响市场流动性重要因素：北向资金，迎来新的变化，近几周，北向资金净流出金额持续下降，最近一周转为净流入。
1． 关注后续可能的政策带来相关行业与公司发展机遇：1）． 消费相关行业包括汽车、电子产品、家居等大宗消费，以及体育休闲、文化旅游等服务消费；2）． 制造业相关包括先进制造、科技等，如智能驾驶、电子、通信等行业；3）． 新型市场基础设施建设，如数据要素、数字经济，及算力中心等。2． 前三季度业绩表现亮眼并有望因季节性因素持续走强，如社会服务、汽车行业板块的投资机会。风险提示
市场短期波动风险；经济波动及政策不确定性；海外经济下滑需求回落；地缘政治风险。
一、市场回顾
1．1 国内市场
1．1．1． 股票指数
图表 1：主要指数涨跌幅等
资料来源：WIND，源达信息证券研究所
11月国内股票市场主要指数中，中证1000指数涨幅最大为1．86%，创业板指跌幅最大为2.32%。沪深300、中证800、上证50及科创50指数月末收盘价处于近几年10%分位水平以下。主要指数今年以来上证指数跌幅最小为1.93%。
近几月，受外资持续流出影响，国内股票市场出现一定幅度下跌，但主要指数月度跌幅已逐渐收窄，上证指数本月小幅上涨。
图表 2：部分指数今年以来走势与两市成交额
资料来源：WIND，源达信息证券研究所
图表 3：部分指数今年以来分月度涨跌幅
资料来源：WIND，源达信息证券研究所
1．1．2． 风格指数
图表 4：部分指数今年以来分月度涨跌幅
资料来源：WIND，源达信息证券研究所
风格指数中，11月医药医疗、科技（TMT）、消费表现相对较好；大小盘方面，大盘表现相对较弱。医药医疗因估值修复及近期流感病例持续上升，11月上涨2．64%；近期受华为发布新机、举办全联接大会及举办秋季新品发布会、以及搭载华为智能驾驶系统新车发布并热销等消因素影响，及AI算力景气持续走强，真人互动游戏走热，11月科技（TMT）上涨2．04%。
1．1．3． 申万一级行业
图表 5：申万一级行业涨跌幅
资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所
申万一级行业中，11月煤炭行业涨幅最大为7.06%，传媒行业上涨6%，建筑材料跌幅最大为4.45%。近期煤炭行业受供给扰动影响，叠加市场短期避险情绪上升，煤炭行业高分红特质受追捧，11月煤炭行业上涨7．06%；AIGC、真人互动游戏持续走热，行业景气持续提升，11月传媒行业上涨6%。
1.2． 国际市场
全球主要股票市场指数中，韩国综合指数11月涨幅最大为11.30%，国内创业板指跌幅最大为2.32%。
受益于中美关系边际改善、美联储本轮加息周期结束的市场预期升温，及地缘政治影响趋缓影响，市场风险偏好回升，全球主要市场股票指数普遍上涨。其中，韩国股票市场因限制卖空政策影响，指数出现较大涨幅上涨。美国股票市场上涨直接受益于美联储本轮加息周期结束预期升温影响。国际市场权益资产普遍上涨，国内市场外部环境得以改善。
图表 6：全球主要市场股票指数涨跌幅
资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所
二、宏观经济
2.1 国内市场
2.1．1． 10月份经济基本稳步增长，多项数据好于预期
10月主要经济数据中，规模以上工业增加值、社会消费品零售总额超预期增长，内需恢复进口上升，外需仍低迷。
1-10月份，全国规模以上工业增加值累计同比增长4.1%（前值4.0%），10月份，规模以上工业增加值同比增长4.6%（前值4.5%，WIND预期4.32%）。
1-10月份，社会消费品零售总额累计同比增长6.9%，10月份，社会消费品零售总额同比增长7.6%（前值5.5%，WIND预期7.25%），近几月单月社零同比增速持续上升。
1-10月份，全国固定资产投资累计同比增长2.9%（前值3.1%，WIND预期3.12%），10月份，固定资产投资环比增长0.1%（前值0.15%）。
图表 7：单月社零同比增速持续上升
资料来源：WIND，源达信息证券研究所
进出口方面，中国10月出口（以美元计价）同比下降6.4%，预期降3.07%，前值降6.2%；进口上升3%，预期降4.33%，前值降6.3%。
总体来看，10月出口超预期回落，海外需求仍低迷，但进口超预期增长，国内需求恢复情况超预期。分地区来看，1-10月对美国出口（美元计，下同）累计同比下降15.4%，对欧盟下降10.6%，对俄罗斯增长52.2%，对非洲增长8%。分产品来看，1-10月自动数据处理设备及其零部件出口累计同比下降22.5%，集成电路同比下降14.1%，汽车（包括底盘）同比增长77.9%。
图表 8：年底出口有望随季节性因素回升
资料来源：WIND，源达信息证券研究所
物价水平方面，10月PPI季节性回落。10月CPI同比下降0.2%（前值0%，预期-0.05%），环比下降0.1%（前值0.2%），10月CPI受食品烟酒及交通通信项拖累，略低于预期。PPI同比-2.6%（前值-2.5%，预期-2.61%），环比与上月持平（前值0.4%），10月PPI生产资料项下原材料同比下降-6.2%为主要拖累项。近期CPI持续回落，同时10月回落速度加快。10月CPI回落，除叠加季节性因素（节后消费需求回落）导致回落速度加快外，同时也表明当前物价水平仍处于底部阶段。10月PPI受原材料等因素出现季节性回落，结束前期持续改善趋势。
图表 9：10月PPI季节性回落
资料来源：WIND，源达信息证券研究所
金融数据方面，政府融资拉动10月新增社融超预期增长。10月份社会融资规模增量为1.85万亿元，比上年同期多9108亿元。前十个月社会融资规模增量累计为31.19万亿元，比上年同期多2.33万亿元。10月末，广义货币（M2）余额288.23万亿元，同比增长10.3%，增速与上月末持平，比上年同期低1.5个百分点。前十个月人民币存款增加23.13万亿元，同比多增5575亿元，10月末，人民币存款余额281.65万亿元，同比增长10.5%，增速比上月末高0.3个百分点，比上年同期低0.3个百分点。前十个月人民币贷款增加20.49万亿元，同比多增1.68万亿元。10月份人民币贷款增加7384亿元，同比多增1058亿元。
新增社融中，政府债券净融资1.56万亿元，同比多1.28万亿元，是新增社融主要贡献项。新增人民币贷款中，分部门看，住户贷款减少346亿元，其中，短期贷款减少1053亿元，结合CPI数据，说明短期消费仍相对偏弱。企（事）业单位贷款增加5163亿元。
图表 10：10月新增社融超预期增长
资料来源：WIND，源达信息证券研究所
2.1．2． 国内经济展望
总体来看，10月经济基本稳步增长，多项数据，如：规模以上工业增加值、社会消费品零售总额、新增社融超预期增长，同时物价水平出现阶段性波动，预期货币政策进一步宽松。
图表 11：上市公司盈利有望随PPI转正改善
资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所
11月制造业PMI为49.4，和上月基本持平，仍处于收缩区间。具体分项来看，生产指数由前值50.9回落至50.7，回落幅度较上月趋缓，制造业生产仍保持扩展，从业人员小幅提升，制造业企业用工景气度略有回升。制造业PMI相关指标中，主要原材料购进价格由前值52.6继续下滑至50.7，出厂价格由前值47.7升至48.2，在手订单由前值44.2升至44.4。
图表 12：11月制造业PMI与上月基本持平
资料来源：WIND，源达信息证券研究所
2．2． 海外市场
当地时间11月1日下午，美联储公布11月议息会议决议，美联储决定保持当前联邦基金目标利率5.25-5.5%不变（不加息），符合市场预期。
近期，随美联储本轮加息周期结束的预期升温，美国10年期国债收益率快速回落，长短期利差（10年期-2年期国债收益率）收窄，同时美元指数回落。随本轮加息周期结束及后续步入降息周期，美国10年期国债收益率将随之走低，对全球权益资产价格压制亦将解除。
图表 13：联邦基金目标利率、10年期国债收益率与美元指数
资料来源：WIND，源达信息证券研究所
美国10 年期国债收益率与沪深300指数存在较强负相关关系（图形中指数逆序处理），在2019年之后时间段，及本次加息周期尤为显著。同时，美国10年期国债收益率对国内股票市场，存在非对称影响，美国10年期国债收益率走高，国内股票市场较大概率出现下跌（图中指数走势向上表示下跌），但国债收益率降低，国内股票市场并不一定上涨。在波动幅度及先后顺序上，存在一定差异，美国10年期国债收益率变化大多会领先于国内市场变化。
图表 14：美国10年期国债收益率与沪深300指数
资料来源：WIND，源达信息证券研究所
最新CME FedWatch Tool（截止2023.12.04）数据，市场预期美联储2023年12月极大概率继续停止加息，同时，市场预期美联储2024年3月开始降息，2024年全年降息125BP。
图表 15：最新CME FedWatch Tool（截止2023.12.04）数据
资料来源：CME，源达信息证券研究所
三、市场环境
3．1 市场流动性
市场流动性方面，11月市场交易活跃程度整体回暖，两融余额本月快速提升。当前阶段影响市场流动性重要因素：北向资金，迎来新的变化，近几周，北向资金净流出金额持续下降，最近一周转为净流入，同时，北向资金对市场影响也趋弱。在国内经济基本面改善，市场活跃程度进一步提高，估值修复，同时外部美联储开始降息，外资有望重新回流A股。
图表 16：市场交易与两融
资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所
近一年沪深300指数、两市交易额及两融余额走势如上图所示。本月指数回撤，交易量波动加剧，市场日均交易量8845.45亿，整体交易活跃程度较上月提升。本月融资融券余额快速提升，月末增速趋缓甚至一度小幅回落。11月30日最新数据为1．671万亿元。
图表 17：北向资金
资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所
3.2． 估值水平
沪深300指数与上证指数最新PE（TTM）近10年分位数分别为13.5%和26.42%，指数估值水平处于近10年相对较低位置。
图表 18：沪深300指数走势与估值水平
资料来源：WIND，源达信息证券研究所
图表 19：上证指数走势与估值水平
资料来源：WIND，源达信息证券研究所
申万一级行业中，电力设备、家用电器、社会服务PE值处于近5年历史低位，电子、建筑材料、商贸零售PE值处于相对较高位置。家用电器、房地产、建筑材料行业PB值水平处于近5年相对较低位置，石油石化、煤炭、商贸零售PB值处于相对较高位置。
图表 20：申万一级行业PE、PB最新估值
行业名称
PE（TTM）最新值
PE（TTM）近5年分位数
PB（MRQ）最新值
PB（MRQ）近5年分位数
农林牧渔
373.46
89.41%
2.70
5.88%
基础化工
28.43
78.82%
1.96
36.08%
钢铁
37.36
87.84%
0.91
19.22%
有色金属
17.14
22.35%
2.03
7.84%
电子
70.63
98.82%
3.13
39.22%
家用电器
14.13
1.96%
2.31
0.78%
食品饮料
27.85
5.49%
5.69
7.84%
纺织服饰
34.65
36.47%
1.88
35.29%
轻工制造
37.16
43.92%
2.10
5.88%
医药生物
43.13
61.57%
3.21
20.00%
公用事业
19.96
17.25%
1.70
54.12%
交通运输
18.47
23.92%
1.31
2.75%
房地产
-49.60
16.47%
0.80
0.39%
商贸零售
251.34
92.94%
1.75
57.65%
社会服务
-391.56
4.71%
3.19
12.94%
综合
-58.81
29.02%
1.42
8.63%
建筑材料
23.09
95.29%
1.18
0.00%
建筑装饰
9.50
35.69%
0.82
0.78%
电力设备
19.22
0.39%
2.38
13.33%
国防军工
67.94
20.39%
3.05
42.35%
计算机
113.90
69.80%
3.80
35.29%
传媒
72.94
63.53%
2.41
49.41%
通信
20.21
41.57%
1.71
29.80%
银行
4.67
13.73%
0.52
3.53%
非银金融
19.04
72.16%
1.23
7.06%
汽车
32.95
29.41%
2.19
50.59%
机械设备
33.31
26.67%
2.26
32.94%
煤炭
9.28
56.47%
1.45
82.75%
石油石化
9.99
23.14%
1.10
73.73%
环保
28.05
16.86%
1.56
4.31%
美容护理
36.59
18.82%
3.63
18.43%
资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所
图表 21：股债性价比
资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所
近2年沪深300指数和股债性价比（1/全A市盈率-10年期国债收益率）走势如上图所示，在本月指数回撤之后，当前股债性价比处于近3年90%分位水平，股票资产具有较高性价比。
四． 投资策略4．1． 关注重要政策会议
12月政治局会议及中央经济工作会议即将召开，其中政治局会议将分析研究当前经济形势，部署下一阶段经济工作，而一年一度的中央经济工作会议是判断当前经济形势和定调第二年宏观经济政策最权威的风向标，同时也是每年级别最高的经济工作会议。回顾2023年7月政治局会议，主要表述包含：资本市场、内需、房地产、产业政策等方面，涉及行业包括：汽车、电子产品、家居、体育休闲、文化旅游等消费相关行业，数字经济、先进制造业、现代服务业、人工智能等相关产业，以及平台企业。结合当前经济形势，及历次相关会议主要内容，可关注后续可能的政策带来相关行业与公司发展机遇：1． 消费相关行业包括汽车、电子产品、家居等大宗消费，以及体育休闲、文化旅游等服务消费；2． 制造相关包括先进制造、科技等，如智能驾驶、电子、通信等行业；3． 新型市场基础设施建设，如数据要素、数字经济，及AI算力中心等。
4.2． 日历效应
主要指数近10年数据表明，沪深300指数12月较大概率上涨（政策预期博弈，沪深300指数成分股为代表核心资产表现占优），中证1000指数较大概率下跌（前期获利盘了结）。申万一级行业中，家用电器、食品饮料、社会服务12月较大概率上涨。
图表 22：主要指数近10年月度上涨概率
资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所
图表 23：申万一级行业（部分）近10年月度上涨概率
资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所
4.3． 重点行业
4.3.1． 基本面业绩走强行业
根据上市公司2023Q3财报，上市公司基本面业绩营业收入方面：2023前三季度社会服务、汽车、电力设备、国防军工同比增速较快，分别为：29.67%、16.57%、14.65%、13.99%。
归母净利润方面： 2023前三季度社会服务、公用事业、交通运输、汽车同比增速较快，分别为：2065.14%、52.28%、49.54%、30.4%。
整体来看，社会服务、汽车行业业绩表现优异，同时，上述行业业绩有望随季节性因素持续走强。
图表 24：申万一级行业营业收入增速
资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所
图表 25：申万一级行业净利润增速
资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所
申万二级行业第三季度单季营收和利润增速靠前的行业如下表所示，整体来看，因出行消费需求释放可选消费相关行业业绩表现较为亮眼，如酒店餐饮、旅游景区、影视院线、航空机场。同时，因出口拉动，汽车、航海装备II，及上述行业上游的化学纤维、特钢II、工业金属行业业绩表现出色。
图表 26：部分业绩表现出色的申万二级行业
资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所
上述业绩表现出色二级行业中，出行消费相关行业有望随节假日等季节性因素继续增长。同时，出口相关行业有望继续保持业绩增长。贵金属行业因居民消费投资需求增长，业绩持续增长。TMT相关行业因AI、技术进步、终端产品发布等因素景气回升，行业整体业绩回暖，部分细分行业业绩增速进一步走强。
4.3.2． 出口拉动
根据海关总署数据，2023年10月全国出口重点商品中，汽车（汽车、汽车零配件）、船舶、成品油、箱包及类似容器前10月份累计增速靠前。
图表 27：2023年10月份全国出口重点商品量值表（美元）
资料来源：海关总署，源达信息证券研究所
结合出口走势图，可以看到，汽车及船舶出口金额持续稳步增长。另一方面，近期手机出口金额因新机发布等季节性原因，也出现较大幅度增长。汽车方面，进入第四季度，汽车销量将继续增长。手机方面，叠加消费电子库存周期等因素，手机出口有望继续增加，电子相关行业中消费电子及材料器件相关行业业绩有望随之改善。
图表 28：近五年全球新能源汽车月销量走势
资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所
图表 29：部分出口商品走势图
资料来源：WIND，源达信息证券研究所
责任编辑：刘万里 SF014
(责任编辑：休闲)