来源：IPO日报
中药是还依我国独特的卫生资源，也是赖政重要的民族产业。在历史的府补长河中，中药对经济社会的年销发展有着重要的意义。而中成药是售费中医学在现代的进一步发展。
2023年3月3日，亿超研发药业专业生产中成药的倍对百神江西百神药业股份有限公司（下称“百神药业”）在深交所提供了招股书，保荐机构为浙商证券股份有限公司。赌迫
本次IPO拟募资6.01亿元，眉睫主要用于产品相关生产的改造和建设、营销网络以及流动资金的补充。
翻阅招股书，IPO日报记者发现，比起研发新产品，百神药业似乎格外热衷于产品的推销，销售费三年超9亿，是研发费用的17倍有余。此外，公司对赌协议迫在眉睫，而百神药业盈利能却有所下降，利润维持依赖于政府的补贴。
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轻研发重营销
2023年7月底，中国医疗领域刮起“反腐败风暴”。中国卫健委联合公安部、审计署、药监局等10个部门，开展全国范围内医药行业腐败问题的全领域、全链条、全覆盖的集中整治，为期一年。
随着医疗反腐的不断深入，除了医院端外，医药企业也受到了相关部门的重视。而正在闯关的百神药业便因为其高额的推广费用受到了深交所的质疑。
据招股书信息显示，百神药业是一家专注于中药领域研发、生产和销售的高新技术企业。其主要产品为中药配方颗粒和中成药，有硬胶囊剂、颗粒剂、合剂、 片剂、糖浆剂等9类剂型产品。产品应用范围覆盖骨骼肌肉类、健胃类、止咳平 喘类、补益类、感冒类、妇科类等多个用药领域。
从数据来看，百神药业比起研发，似乎对产品的宣传情有独钟。
2020年至2022年（下称“报告期”），百神药业销售费用分别为3.03亿元、3.32亿元和2.80亿元，占营业收入的比例分别为55.02%、53.03%和49.70%，高于同行业可比公司均值47.42%、47.16%和43.79%。其主要为市场及学术推广费、调剂服务费、职工薪酬、折旧与摊销。
短短三年，销售费用就花了9亿多。百神药业上市时间恰逢医药反腐，公司的大手笔引起了监管部门的注意。
百神药业在招股书中解释道，公司2021年销售费用总额增加，主要是由于公司增加了学术推广力度，造成市场及学术推广费有所增加。
但深交所也在问询函中指出，在报告期内，百神药业学术推广会场次分别为1495场、855场、751场。公司市场及学术推广费占营收比分别为47.86%、46.39%和43.00%，高于同行可比公司均值35.92%、35.65%和34.45%。
而学术推广会费用包括会议场地费、交通费、住宿费、餐饮费、茶歇费、服务费、宣传材料费、会议用品等，费用操作空间很大。
而且，从销售人员占总员工比例来看，百神药业在销售员工身上似乎也并未投入太多。
报告期内，百神药业销售员工占比分别为20.60%、20.61%和20.00%，低于同行可比公司均值49.66%、45.86%。
其中，职工薪酬分别占比4.21%、3.97%和4.29%。市场及学术推广费分别占比86.99%、87.48%和86.45%，为主要组成部分。
值得注意的是，作为一家研发创新药品的公司，百神药业在研发上投入的费用远远不及销售费用。
报告期内，公司研发费用分别为0.14亿元、0.18亿元和0.21亿元，占营收比例2.55%、2.83%和3.73%，销售费用是研发费用的17.26倍。
重心不在研发而在推广，公司巨额销售费用“堆”出来的成果，更够持续多久？
依赖补贴
百神药业前身为百神集团，由付志高以货币出资0.14亿元、杨华荣以货币出资158.80万元共同设立。付志高持股90%，杨华荣持股10%。2007年起，付志高经过多次的股权转让，将其所持有的大部分股份转让给了付诚。据悉，付志高与付诚为父子关系。截至本招股说明书签署日，付诚持公司66.51%股份，是公司控股股东、实际控制人。
早在2012 年 3 月，付志高与新兴基金签订的协议中即存在股权回购等对赌条款。2022 年 4 月，付志高与新兴基金签订《股权转让协议之补充协议（二）》，双方约定前述对赌条款效力终止，但若公司首次公开发行股票并上市的申请在 2022 年 6 月 30 日前未被中国证券监督管理委员会受理，或 2023 年 12 月 31 日前未能成功上市， 则对赌条款效力恢复，新兴基金有权要求付志高回购其持有的公司股权。
也就是说，距离协议规定时间只剩下3个月不到的时间，百神药业的IPO赛程还未过半，时间紧迫。
具体来看公司表现，2020年至2022年（下称“报告期”），公司分别实现营业收入5.51亿元、6.26亿元和 5.63亿元，归母净利润为0.65亿元、0.99亿元和0.95亿元，未能实现持续增长。
报告期各期，公司综合毛利率分别为81.60%、81.82%和81.37%，超出同行业可比公司均值74.84%、75.16%和72.84%。
值得注意的是，公司对政府补助存在一定依赖。
报告期各期，公司计入损益的政府补助分别为1901.80 万元、1825.50 万元和3255.47 万元，占同期利润总额的比重分别为19.66%、13.74%和25.42%，占比较高。其中，2022年政府补助较上一年增加了0.14亿元。
此外，百神药业应收账款账面价值分别为2.17亿元、2.70亿元和2.51亿元，分别占同期营业收入的39.41%、43.09%和44.66%，总体呈现上升趋势。报告期内，百神药业应收帐款前五名客户大多数为医院，信用较好，但回款速度相较于医疗企业来说较慢。
截至报告期各期末，百神药业应收账款坏账准备分别为0.13亿元、0.20亿元和0.27亿元，公司坏账损失金额分别为690.63万元、648.36万元和954.94万元，坏账损失较高。
百神药业在风险因素中也提到，公司并不能保证政府补助资金的延续性，如果在未来无法持续获得政府补助，那么可能将面临巨大的资金周转压力。
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