公司发布2023年半年报，安信23H1实现收入11.39亿元，证券逐步同比-3.71%；归母净利润1.24亿元，恒顺同比-3.43%；扣非归母净利润1.18亿元，醋业同比+1.09%。基数其中23Q2实现收入5.26亿元，扰动人同比-13.88%；归母净利润0.51亿元，消散蓄势同比-0.03%；扣非归母净利润0.47亿元，营销同比+1.62%。安信

高基数下营收承压，证券逐步新品贡献亮眼

　　分产品看，恒顺23Q2醋/酒/酱实现营收3.5/0.4/0.4亿元，醋业同比-2.9%/-37.3%/-35.1%，基数下滑主要系22Q2疫情期间囤货需求导致高基数，扰动人上半年重点产品增长稳健，消散蓄势TOP20产品营收占比提升0.52pct，头部产品不断发力，同时新品表现可喜，累计营收0.66亿元，新品贡献率5.39%。另外公司不断淘汰动销不良的老品，精简产品矩阵，上半年淘汰sku达366个。分渠道看，经销/直销/外贸分别实现营收4.8/0.3/0.1亿元，同比+0.9%/-29.3%/-27.7%，线上/线下销售实现营收0.6/4.6亿元，同比-1.8%/-2.1%。分区域看，华东/华南/华中/西部/华北大区分别实现营收2.8/0.8/0.9/0.5/0.3亿元，同比+1.2%/-15.0%/-3.4%/+9.5%/-5.5%，23Q2经销商净增长39家达1997家，外埠市场实现快速增长，全国化战略进一步推进。

23Q2毛利率同比+3.2pct，盈利能力稳步提升

　　23H1实现毛利率35.7%，同比+0.2pct，其中醋/酒/酱分别同比+1.1/-0.8/-0.5pct，主要系原材料成本压力减缓，同时上半年成立财务中心、采招中心，促进集中采招率提高到80%以上，规模效应提升。23Q2实现毛利率36.5%，同比+3.2pct，主要系产品结构变化，销售/管理/研发费用率分别为16.2%/4.3%/3.8%，同比+0.7/0.0/0.9pct，研发费用率增长主要系加大新品研发支出，综合实现归母净利率9.6%，同比+1.3pct。

投资建议

　　根据公司公告，公司聘任何春阳总为公司总经理，何总曾任海天味业营销公司副总经理，我们认为营销人才的加入有望帮助公司加强营销层面布局，补齐弱势地区、餐饮和线上渠道，实现全渠道全国化布局。同时，醋酒酱战略进一步推进，大单品加新品双轮驱动，有望持续打开增长空间。我们预计公司2023-2025年的收入分别为23.2/26.2/29.4亿元，净利润分别为2.0/2.6/3.1亿元，维持买入A的投资评级，6个月目标价为13.50元，相当于2023年75x的动态市盈率。

风险提示：原材料成本上涨，新品扩展不及预期，食品安全风险等

(责任编辑：综合)