天风证券发布研究报告称，天风年初强调小鹏汽车-W（09868）的证券注G奏变相对α或伴随全新产品周期在2023年H1初现，看好小鹏智能化优势逐渐转化为相对竞争优势，小鹏新产多项技术落地将构筑中长期小鹏汽车的汽车W全期即成本优势。现阶段该行认为G6发布后的品周销量和新增订单可见度相对较好，大众投资小鹏和人事变动相关情绪逐步消化，力关市场再度进入G6产能爬坡和订单交付情况的和交化博弈中，该行判断激光雷达对于G6产能的付节长期限制有限，激光雷达工厂扩产后G6的天风产能爬坡有望加速，建议重点关注小鹏汽车G6的证券注G奏变产能爬坡和交付情况、P7i和G9的小鹏新产订单情况。

　　天风证券主要观点如下：

　　整体业绩前瞻

　　汽车销量和收入维持高增长，汽车W全期即随着G6的品周产能爬坡后毛利率有望持续提升。截至8月11日，力关彭博一致预期23Q2营业收入49.1亿元，和交化环比增长21.7%；毛利率为4.8%，环比+3.1pct，随着新车型产能和交付节奏加速，该行预计毛利率有持续提升空间。

　　销量情况

　　7月小鹏共交付新车11，008台，环比增长28%，实现连续6月正增长，重新迈入万辆交付；全新车型G6爆款获得验证，7月共交付超3900辆，占7月销量份额36.4%，该行预计以G6为代表的全新产品周期有望在小鹏智驾技术赋能和组织架构向好调整后持续发力。

　　G6上线即成为爆款，产能和交付节奏持续加速中

　　作为扶摇架构下的首款车型即成为爆款。发布会前小鹏G6的预售订单已经突破35000辆，7月开启用户交付以来G6交付量超3900辆，目前PRO版本交付周期在7周左右。该行前期指出G6订单需求端已充分验证，产能和交付是下半年核心跟踪指标，因此该行依然坚定看好小鹏年内有望通过全新的产品矩阵实现销量的快速增长。

　　大众宣布与小鹏合作打开长期商业空间

　　大众宣布拟将投资7亿美元入股小鹏后持有小鹏汽车约4.99%的股权，小鹏则将与大众合作开发2款基于小鹏G9平台的车型。作为新能源车时代新势力向大众汽车反向输出技术的首个新势力汽车品牌，小鹏在硬件平台、软件技术方面的技术积累已被认可并开启全新的商业模式空间，尽管从时间上看相关合作车型预计将于2026年开始落地量产，但本次合作打开了小鹏等国产新势力向外输出技术实力的全新商业模式和盈利空间。

　　短期看离职事件情绪层面影响更深，小鹏的智能驾驶演进逻辑依然不变。

　　8月2日何小鹏宣布吴新宙离职，吴新宙是小鹏自动驾驶的先驱和核心人物，入职以来重塑了小鹏从研发到量产落地的智能驾驶架构、体系和路径。该行认为吴新宙在小鹏智驾量产落地层面有不可磨灭的贡献，但现阶段智能驾驶的竞争已不再单纯比拼核心技术人才，智驾团队的架构、效率、话语权都将成为软件能力进化的限制，而吴新宙对小鹏技术路径、组织架构的正向影响依然深刻且长远。

　　风险提示：新车型销量不及预期；智能驾驶研发速度不及预期；新能源行业与政策不及预期等。

责任编辑：史丽君

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