受美国劳动力市场表现放缓的小非农影响，市场增强了对美联储维持利率不变的爆冷变盘预期，同时降低了年内再次加息的攀升预期。这助推金价近期上升至近三周高位。至周

　　“现阶段，高位在美国经济数据表现好坏参半、原油加息周期接近尾声之际，小非农市场进入根据宏观经济数据去交易的爆冷变盘状态，投资者会不断根据经济数据表现去修正对美联储的攀升政策预期，因此在这一阶段，至周贵金属行情波动将加剧。高位8月29日公布的原油就业数据显示美国就业市场紧张状况有所缓和，继续加息预期降温，小非农贵金属价格反弹。爆冷变盘”徽商期货贵金属分析师从姗姗表示。攀升

　　昨夜，最新出炉的美国ADP就业报告显示，8月美国私营部门就业人数经季节性调整后增加了17.7万人，预期为19.5万人，远低于7月上修后的37.1万人的增幅，创五个月来最小增幅。ADP数据公布后，美联储到11月累计加息25个基点的概率小幅上升。有分析指出，ADP就业数据出炉后，市场对美国的通胀能否继续下降至2%的目标水平出现了分歧。也有观点认为，尽管美联储激进加息，但劳动力市场的趋势令人们认为，美国能够避免经济硬着陆。

　　此外，据中原期货研究所金属组负责人刘培洋介绍，最新公布的调查结果显示，在连续两个月上升之后，8月份美国消费者信心下降幅度超出预期，原因是人们对通胀的担忧再度升温。整体来看，美联储暂停加息和对通胀的担忧支撑近期金价反弹。

　　“尽管近期金价连续上行，但实际上仍未脱离偏高位振荡格局，未来1到2个月黄金价格仍在避险情绪支撑和通胀预期摇摆之间反复博弈，因此本次黄金回调到振荡区间的下沿位置本身就存在一定修复动力。”金瑞期货贵金属分析师龚鸣表示，当然短期国际金价攀升的主要原因还是周末鲍威尔在全球央行的谈话比市场预期的更加鸽派。虽然表述相对委婉，但在表态上肯定了通胀回落已经取得进展，也未像市场担忧的明确加息预期，仅仅表明后续政策节奏还需要根据未来的经济数据，再行决策。

　　记者了解到，尽管目前美联储实际利率为正，债券收益率也处于2007年以来的最高水平，但金价一直相对坚挺。“美债收益率从中长期来看一直是贵金属非常重要的负相关指标，近期美债收益率和贵金属的劈叉主要还是表明市场尚未从避险情绪中完全摆脱出来。虽然美国经济数据一直表现出色，但是市场还是担忧这主要来自于由超额储蓄的驱动，随着四季度超额储蓄消耗殆尽，经济下行风险表现的会更加清晰。此外美债收益率保持较强韧性，还是有三季度供应增加以及此前评级下调的影响。”龚鸣说。

　　据从姗姗介绍，从定价机制上来说，黄金不同于传统的大宗商品，其价格主要由投资需求主导。黄金的定价最终回归底层的双重属性，黄金是零信用风险的实物类资产，具有抗通胀属性和避险属性。一般说来，黄金作为无息资产，利率可以看作是持有黄金的机会成本，利率越高，持有黄金的机会成本就会越高，黄金价格便会走低，即黄金价格与实际利率成反向关系。

　　“近期美债收益率持续攀升后有所回落，黄金价格表现出企稳反弹迹象。另外，在不同时期黄金的避险属性定价不同，在美元信用稳定情况下，黄金定价包含较少避险属性定价，故而黄金价格和实际利率呈现出一定相关性。但当市场避险情绪高涨时，黄金定价更多避险属性，黄金价格和实际利率呈现的相关性显然要偏弱。”从姗姗说。

　　事实上，在刚刚结束的全球央行年会上，美联储主席鲍威尔讲话仍强调了控制通胀的重要性，认为未来加息与否取决于通胀等经济数据的表现，这加大了未来货币政策的不确定性。刘培养表示，虽然美联储加息周期已经接近尾声，但通胀水平距离2%的目标仍有明显距离，市场预期降息的时点不断后移。另外，惠誉下调美国国债评级，以及三大评级机构下调美国银行业评级，也促使市场的避险情绪升温，对美债走高和金价走高都有一定推动。

　　那么，在当前宏观的背景下，金价有进一步走高的可能吗？对此，刘培洋认为，未来美国通胀走势是美联储货币政策的关键。“市场对于美联储是否继续加息仍没有明确的答案，接下来分别在9月、11月、12月有3次议息会议，市场预期9月不加息的概率达到了80%，但认为11月不加息与加息的概率相差不大，12月加息与否同样具有较大分歧。若美国通胀在第四季度表现超出预期，不排除美联储再加息一次的可能性。高利率的环境下美国经济将承受较大的风险，加息周期结束后或将快速进入降息操作，美债收益率上方空间或有限，这些都为金价继续走高创造条件。”他说。

　　从姗姗同样认为，宏观经济表现及货币政策预期依然是影响贵金属价格变动的重要因素。目前来看，美国经济各项指标之间并未形成共振，市场预期经济将在软着陆与衰退之间不断修正。在美联储加息接近尾声之际，美联储的货币政策预期也会持续变动，短期贵金属或宽幅振荡为主。受人民币汇率贬值的影响，沪金/银走势略强于外盘，往后看，由于中美处于不同的货币政策周期，叠加经济基本面差异，人民币仍有走弱预期，内盘贵金属走势整体强于外盘，密切关注汇率变动情况。长期来看，持续紧缩的货币和信贷对经济的影响仍在累积，贵金属长期多配价值依然存在。

　　“我们非常看好贵金属中长期的多头配置价值，美国经济韧性和强劲的就业数据，可能会导致通胀的黏性超预期，因此高利率持续时间预计较长，很可能明年上半年都看不到实质性降息。今年上半年市场曾经交易的流动性风险尚未摆脱，大概率还会重新计价在黄金价格中。”龚鸣表示。

　　原油“变盘”悄然来临？

　　国际油价经过前一阶段的“买盘浪潮”后，在上一周开始进入横盘振荡。据相关数据显示，在截至8月22日的七天里，对冲基金和其他基金经理在六种最重要的石油期货和期权合约中卖出了相当于3000万桶的原油。

　　“近期，海外债券利率持续提高，美欧主要经济、就业数据持续走弱，市场风险偏好有所恶化，对海外经济下行担忧有所加强。考虑到油品需求往往在经济下行的默契出现收缩，原油在大类资产中的空配属性也相对强化。”国泰君安期货能化高级分析师黄柳楠表示。

　　在中信建投期货能化研究首席董丹丹看来，此前原油的抛售跟中国经济数据集中发布有关，中国公布了工业生产、社会零售、房地产投资数据都较为低迷。作为全球第一大原油进口国，市场对中国经济的担忧拖累了油价。调整的另外一个原因是油价从6月底开始反弹，到8月下旬反弹幅度已经接近25%，资金也有获利了结的需求。

　　美国能源信息署最新报告显示，上周美国原油库存减少了1058.4万桶，降至去年12月以来的最低水平。俄克拉荷马州库欣原油库存下降了150万桶，为1月以来的最低水平。

　　此外，据报道，美国国家飓风中心预测，飓风ldalia强度将达到三级，等级为重大飓风，将于周三凌晨在佛罗里达州的墨西哥湾沿岸登陆。这场风暴很可能会影响燃料配送系统，燃料需求将提升，汽油将用于补充佛罗里达州可能的疏散以及柴油用于备用发电。

　　“叠加美元指数下跌、美国石油库存下滑、飓风登陆影响部分原油生产等多重因素，本周国际油价得到有力支撑。”董丹丹说。

　　沙特疑似延长额外减产同样引发市场关注。今年5月起，沙特自愿减产日均50万桶原油，7月起再次自愿额外减产日均100万桶原油。两次减产后，沙特原油日均产量已减至900万桶。沙特能源部多次提到，该措施还会延长，甚至可能再次增加减产量。

　　近日，在接受媒体调查的25位交易员和分析师中，有20人预测沙特将把该措施至少再延续一个月。另外，来自欧佩克+的几位代表也私下透露，他们也有同样的预测结果。

　　“本周，沙特疑似延长额外减产、API库存大幅下滑以及美元指数的冲高回落带动油价重心小幅上移，回到月初价格位置。短期来看，油品裂解价差整体逐步见顶回落、未来1到2周内原油一次加工需求收缩相对确定性较高，不确定的依旧是市场风险偏好以及柴油的供应。市场传言中国新一轮成品油出口配额已经下发，或进一步利空亚太地区成品油裂解价差。此外，委内瑞拉、伊朗原油也有回归可能，短期下行风险并未解除。”黄柳楠表示。

　　整体来看，黄柳楠认为，虽然原油市场仍在去库，但市场风险偏好有所恶化，旺季尾声临近的情况话原油市场或已经开启“变盘”。虽然过去一周成品油裂解依旧火爆，但汽油、石脑油需求的季节性回落是大概率事件，柴油仅从需求端看裂解价差也完全存在走弱的潜在驱动，中长期对油价构成利空。

　　不过，在董丹丹看来，当下原油供需格局仍较为健康。“考虑到中国陆续发布的一系列提振经济的举措，以及对美国经济的良好预期，原油市场做多的积极性和情绪仍然存在。”她说。

责任编辑：张靖笛

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