慎知资产 2020 年7月13 日成立，聚焦旗下基金127只，高端资产管理规模超过了 100亿 。白酒业绩方面，互联累计收益13.10%，网板近一年收益6.87%，块被年化收益 4.44%，严重基金经理余海丰，低估北京大学硕士，慎知现任慎知资产执行事务合伙人、资产投资经理，聚焦18年投资研究经验。高端 泰康资产2015年度优秀投资经理、白酒泰康集团2016-2019年连续四年优秀经理。 就职泰康资产六年期间，管理过包括公募类型、 私募类型、保险资金、银行委外、企业年金、社保资金等多属性资金，管理规模超过210亿元；泰康时期代表产品投连创新动力（维权）管理期间累计上涨315.3%（2014.2.24-2020.3.11），年化收益超过26%，参考同期公募基金排名位居前1%。
Q1： 最近为什么跌？
A： 我们把视角放在去年的 9 月到 10 月，我觉得现在的市场其实跟当时的市场相似度还是蛮高的，因为说句实话，对于接下来市场的争议点，来自于政策对于经济的推动。我们把目光放到去年的九十月份，其实当时市场的争议点也就只剩下防Y 的放开。我记得我在 2 月份跟大家汇报说我们当时考虑的事情就是比如说 F舱的建设、呼吸机的建设、特效丫 的跟踪情况，来了解放开的状态，但是事后来看，如果我们要根据这种相对比较线性或者是理性的方式去做推论的话我们肯定是错过了 10 月份之后的一波复苏行情。因为说白了我们连特效感冒药都没准备好，放开这件事情就油然而生了，但是我觉得从事后来看，我们实际上很敏锐得在那个时间段看到了一些不是很理性的情况，我除了理性的推演之外我看到了社会上不理性的一些行为，所以我们看到行业政策改变的可能，所以吃到了这波反弹，那么为什么跟大家开场去聊这一段的修复，我觉得核心的原因其实我觉得两方面，这第一方面的话很明显我们是除了这对于这个市场来说，除了常规的理性认知之外，也同样会去关注社会层面上的一些变化。
那么除此，我觉得也来解释一下我们这段时间为什么下跌，就是成也萧何败也萧何，我们压中了一波复苏的逻辑的展开之后，我们在今年的 2 月份认为复苏的持续性应该至少会贯穿到全年，我们在年初策略汇报的时候也跟大家聊过，各个行业都会涌现一些投资机会，或者说修复性的行情，那么为什么这么说？ 我觉得现在咱事后说得直白一点，对于有的行业来说，你今年可能别管我，我活得就会比较滋润，就是说我们在年初的想法，比如说像医药、互联网、教育。你对我的监管少一点，我今年自然就会有一些修复状态。所以说出于延续复苏的逻辑我们在今年 2 月份去打开我们的账户来去接受新的资金认购，包括老客户的追加我们认为在今年的背景下复苏或者是经济修复能走完全年，我们去挣到行业修复的钱。所以这是跟大家解释的第一个问题。后面大家也看到了，在三四月份的时候，市场围绕在 AI 跟中特估进行了一些结构性的变化，然后到了四五月份的时候，整个对于经济的开始悲观的预期开始去酝酿，所以大家看到相对应的超额在四五月份的跑得就非常差了。这段时间持续的变差原因，是因为我们压的复苏方向会比较多。这个逻辑在 2、3 月份接近 4、5 月份逐步被打破。
Q2：既然在下跌过程中，你们做了哪些的措施，或者说调整？
A：从结果上来看的话，从我们目前的持仓，其实各位应该能够很清晰得看到可能目前的持仓结果在我们大部分的客户眼里是相对比较极端的，就是你怎么这么多的食品饮料，那么其实这是我们在应对经济下 X 的过程中所去选择的行为我前面跟大家聊了，我们去看，认为各个行业都会有一些投资机会，所以年初的时候我们食品饮料占比有，也不会像现在这么极端的情况，那么同时我们也配置了比如说像交运、出行旅游、餐饮连锁，然后甚至说比如说包括保险因为以前门关起来了，保险最好卖的时候就是串门的时候，所以出于复苏的逻辑进行了各个行业的补贴，那么后面随着经济预期的逐步的 E化之后，我们进行了获利、调整我们肯定不能各个行业都去散着配了，我们将目标聚焦在了像食品饮料板块，再直白一点，就是聚焦在了高端白酒或者说是高端消费品。在这段下跌的过程中我们去调整我们的操作行为，我们将分散的行业进行变得更聚焦一些。
Q3：朝的尚方宝剑还想砍我本朝的兵？
A： 我觉得最核心的一个逻辑还是跟大家讲讲，我们在过去这两年可能给客户提供了一个还算不错的持有体验，那么很明显就是我们的持仓里面的含酒量会少很多，因为从时间点上大家可以看到，我要是建仓的时候就喝酒吃药的话，基本上在第一波核心资产暴跌的时候就出现回调，所以过去这几年基本上到了这个时间点，就是我们开始去关注防丫 放开之后的话，整个食品、饮料的持仓开始越来越多了，所以相当于解答了第三个问题，其实我们过去包括新能源、传统能源等等行业的配置，那么只有是在最近这段时间真的是跌到了我们认为估值合理的区间我们重新进行了配置。
Q4： 这么看好高端白酒的逻辑在哪里？
A： 我从三个方面从最好的到差的到防守的逻辑去跟大家去解释．
（1）那么首先就是往好了说，这个可能大家也没有这个认知，可能我们过去看到了以茅五为代表的这种高端白酒，它在过去这几年，尤其是在 15 年之后，展现出来了非常强的超额能力，它当年那段时间其实它呈现出来的叫量价产升，它卖的又多，我价格也一直在提，所以说跑出来了如此优秀的超额，那么我们经常客户朋友就会问了，你说年轻人越来越多了，年轻人都不喝白酒的情况下，白酒未来的增长点在哪里？ 我觉得这个逻辑其实是我们一直忽视的情况。我换句话说你想想我们现在喝奶茶都点三分糖的奶茶了，在健康的餐饮模式下，越来越多的情况下，其实是很毫不客气来说，对于酒来说，它的增量逻辑确实是没有那么强了，但是我们其实一直忽略的一个事情就是前面跟大家介绍的这个茅五它们能够跑出这么强的超额能力，但它实际上在整个白酒的总量占比是不足 1%的，整个白酒呈现出来了花瓶状态，高端白酒就是花瓶的瓶口它很窄，但是量也很少，然后次高端的话是整个花瓶的瓶身，就是它这个品牌很多，因为大家知道 500 块钱钱左右的酒这个品牌很多，然后量也只有一部分，然后最下面花瓶的肚子，这就是以二锅头为代表的了，它量很多，然后品牌又很少，为什么跟大家去区分叫高端白酒，就是在未来的总量，即便是花瓶变小了，但是它总量的高端白酒的结构性其实是肯定会增长的，这是我们社会目前的情况所需决定的，我就不展开了所以我只是跟大家去区分一个点，就是高端白酒实际上在总量占比上还不足1%对于未来说的话，即便是总量下跌了，但是它结构性的占比是在逐步提升的，这是往好了方向去说。
（2） 那么在现在这个时间点大家知道不是在牛市里，那我不能光讲好的逻辑那么从第二个方面来说，的话大家也知道最近的经济无论是在横盘的时间还是在持续的时间里面，其实现在都是一个比较丧的状态下，那么如果说经济一直不好或者消费一直持续不振的情况下，我们如何去应对？ 那么我们觉得高端白酒它还是能够体现出自己的抗跌能力的。我说的直白一点，大家其实也很好理解，就是你想想 1000 块钱以上的东西，如果它能够降 50 块钱，基本上它就能把今年经济下X 所去导致的需求不足给弥补回来，如果它要降 100 块钱，基本上线就秒着抢了，我觉得这句话大家应该能够理解，对于一个 1000 块钱以上的东西，我只需要降价，我就可以去应对今年需求萎靡所带来的亏空。那么换言之就是活人不能让尿憋死了，我用这种最笨的方法我都能去弥补，那么放到二级市场上的语言代表我能够很简单的去完成到市场目前给予的预期，那么对于高端白酒来说预期是什么？ 20-30 倍的估值，然后今年有一个十几个点的业绩增速，你就可以了。那么换言之的话就是在下半年的视角上，如果经济持续变了 E 化的话，我大不了再降价，我降价就可以实现自己的业绩的一个弥补所以大家可能看到有部分的酒来说，其实它的动销它可能出现了一定的到价格倒挂的这样一个情况，但是它的动销数据非常好，这就是说白了我稍微降点价我就可以弥补了。那么同样的这种品牌，大家想想放在一块钱的矿泉水里面，它能否实现？ 或者是放在 AJ 放在 Coach，它是否能够降几十块钱就能把需求弥补回来，所以这是跟大家聊的第二个逻辑，就是从财务上来讲的话，今年它有很多最笨的方式都可以去去弥补经济下X 所去带来的需求上的不足，来去维持自己的业绩的确定性
（3） 说白了如果还要差，今年经济真的真彻底 B 掉了怎么办？ 那么大家其实想想今年我们为什么讲中特估的逻辑，其实说白了无非就是在这今年我们财政所面临压力的情况下，希望能够提高国有企业的估值来去提高它的分红能力，来去弥补一部分我们财政上的一些收入上的不足。那么大家想想在这样的一个逻辑背景下的话，那么之前火爆的中特估里面最具有代表性的，比如说像三桶油相对比较具有代表性的标的来说，它最直观的收入是来自于油价上涨。那么油价现在是处于下跌状态，因为去年借着欧冲突这一波油价整体在往上走的背景下，现在今年肯定是一个缓步下行的状态，大家想想我油价跌了代表什么？ 代表着我的收入在变少。那么除此之外的话，我们今年还有一个很重要的任务是我们要实现能源的独立，大家应该都听得很多了，能源独立不仅仅是包括新能源，其实还包括传统能源，那么对于传统能源想实现能源独立应该怎么做？ 说白了我就去挖油，我在大路上挖、我在海上挖，我去开采新的油田，那么这个逻辑大家想一想，油价在下跌，收入在变少，然后我去开新的油田，我的支出在变多，那么代表了我的盈利的在减少，或者说是我的现金在变少，那现金少了，我的分红能力去体现的体现在哪里？ 所以这解释了为什么我们在今年没有还不能没有对于中特估去进行配置之后，我们觉得这个逻辑是没有那么得通畅的，那么同样的逻辑你放比如说跟建设相关的跟机械相关的标的基本上都差不多，我就不展开了。所以出于这样的一个分红的角度来说，我们认为中特估可能很有一部分的标的它的分红并没有大家预期那么好，那么哪些标的的分红能力能够有比较强的确定性，那么大家可以看到了今年过得最滋润的一个地方政府是哪里？ 来自于贵州，为什么会搞出是今年这么亮眼，说白了在政通人和的情况下，那政通是在来于今年没有财政压力我不需要着急去卖地，我也不需要着急去招商引资，所以再直白一点说了，那么有持续稳定的分红能力，甚至说分红能力可以逐渐提高的，我们在当下这个时间点上认为还是高端白酒能够去提供的，因为对于它来说我挣到的钱我不需要去做新的技术升级，我去开拓新的业务，说白了我如果今年经济我今年遇到一些挑战的话，我稍微降价、以后再把价提上来，无非就是这样的状态，所以这是跟大家聊的第三个角度来说如果说今年整体环境变得特别 cha 的情况下，我们讲企业分红能力的话，应该还是来自于这种利润稳定的，或者是现金流非常充裕的来标的能够提供长久的分红能力。所以从三个角度，从进攻、保守包括最极端的情况下，我们建立了这样一个思考，来才跟大家去聊一下我们为什么去呈现出来相对比较集中的这样一个配置结果，那么也希望能够跟大家解释就是我们高配的白酒食品倒并不是说我只会玩这个，也不是说我再去赌下一波业绩的反弹，那么其实是我们建立在了一个非常保守的认知情况下去做的进攻上的选择，你说白了经济一旦涨的话，酒作为微观行为的一个体现，本身它贝塔就很好了，所以这是跟大家再聊一下，为什么在这段时间去买了这么多的食品饮料，我在直白点说可能接近 35%的配置都是来自于高端白酒的配置
Q5：既然配置了这么多的顺经济周期相关的标的，我们的净值何时能够体现出弹性，或者修复之前的亏损？
A：这是截止到 6.30 的业绩，我觉得最核心的从这两周的产品呈现出来的高波动应该就能够体现出来我们持仓的方向。随着经济的逐步 E 化之后，我们开始传言或许会有一些政策上的支持来去出现，然后所以市场开始应声的去进行修复了所以我们在这一单周涨了 6 个点左右，结果到了第二周发现除了 LPR 之外啥也没下来，所以整个市场对于复苏的预期又变弱了，所以我们基本上又应声下跌了很明显来自于我们持仓接下来的弹性，从这两周就能够明显的感受到我来自于对于接下来经济预期的修复逻辑的确认度来体现出来的，我觉得今天既然讲底线思维，我们觉得整个经济应该是需要很快去解决的情况。
（1） 来自于地产贡献的压力，那么无论说是从民营企业的角度来说，还是从地产本身在经济中的占比来说的话，地产的问题应该都是我们需要呱待去解决的情况。所以大家可以发现一个现象，就是为什么当时地产政策要下来了，最先用的还是用的是 LPR 肯定还是我们很明显的可以看到政府知道我们现在面临的问题是什么，那么 LPR 降了，LPR 说白了啥不就是让你少还点房贷，让你省下来的钱你去多花点钱去多去消费，这就是我们现在所面临的问题，就是房子卖不动，然后房地产目前的窘境以及居民消费不足所去带来的情况，所以我觉得从角度来说我们是很明显指导政府是能够发现我们现在的问题，而且把握了一个非常好的切入点去进行作为抓手的。然后随着后面的一些持续的组合拳的出来，我觉得我们第一个担忧应该算是打赢了，我们最担心的经济，然后第二个担心的就是你不知道怎么去处理，那么我觉得至少从 LPR 这个事情来说的话，虽然它的力度没有大家预期的那么强，但是至少方向它是把握的是比较准的。所以这是第一个方向。
（2） 可能很多客户持有非标产品比较多的话，其实是会有一个切身感受，今年的地方政府的债务问题，包括持续的压力问题，以及它跟中央之间的博弈问题其实是比较明显的。那么从这个角度来说，这也是上面接下来去急切解决的情况。
（3） 简单跟大家一提，可能我们比较忽视的一个情况。当下我们会面临着很大的就业压力，最近这几个月所去发生的情况，大家想想作为作为传统提供岗位来说，你既然互联网大厂提供的岗位少了，房地产提供的岗位又少了，那么这些即将要释放精力的这些大学生们，他们要何去何从，所以从这个角度来说，为什么我在前面跟大家提，我们在防Y放开的时候，除了关心特效药这些等等的情况之外，我们也会关心一些其它方面的内容，那么站在现在这个时间点上，我们也去把更多的信息去纳入到自己的观察范围内，我们来去看接下来是否会有一些政策出来。我就从这三个方面跟大家去展开，对于接下来政策推演我就不跟大家扯了现在这个时间点上无非就是关心总量上的变化我们认为在经济这个方面本身跟经济它就有自己的一个波动周期，在它自己在下行的区间里面跌到一定位置了，它自然会去完成以自己的修复的。那么对于政策来说无非就是去熨平在下行区间的这一段波动率，那么我们现在无非就是认为整个的接下来会有一些比较刺激性的政策来去让我们别用脸着地，尽快的去完成这一块的修复，所以这是从这个角度来说，甚至接下来的持仓体现在哪里？ 我们很大程度上以前来对于经济的预期的重新修复，那么经济预期重新修复体现在哪里？ 是来自于我们认为接下来还会有持续的政策的关注度所去体现的。那么当然了这是往好了方向上去看，但一旦我们对于接下来的经济没有很好的一个解决办法，或者说是力度不够，因为大家也听了我们现在讲定性、讲定力，那么一旦没有比较强刺激的政策出来的话，那么大家看到我们持仓也建立在了防御的属性，所以这就是为什么我在上一部分跟大家去讲白酒的角度，我去跟大家去聊我们的业绩，它的业绩的今年的确定性，包括它的分红能力的持续提升，如果说经济在这段磨底时间比较长的话，那么我们希望通过这波偏向于比较代表中国经济发展趋势的这波资产来去度过磨底期，那么这个磨底期如果说经济突然涨得很快了我至少大家看到我仓位很高，我顺经济周期的方向很多，你就别抱怨我为什么没有去买交运、旅行这种弹性比较大的标的了，因为我还是抱着防守的角度，如果经济磨底时间比较长的话，我们也抛出一定的阿尔法能力在。所以出于这方面的综合考虑，我们呈现出来了目前一个高配食品、饮料的顺经济周期相关的配置结果。最后跟大家去说一下，我们接下来持仓的可能主要还是受制于对于经济或者复苏预期的变化。
Q6：仓位情况？
A： 仓位方面，我们一直都是非常高的状态，我觉得最核心的一个逻辑除了大家听到的那些常规逻辑之外的话，我觉得最后还有一个很重要的情况，当下我们在面临利率下行的一个情况，那么对于各位来说，各位买的理财的产品现在 2.5 甚至2.5 都对不上的情况，那么代表着股票市场的下限要比以前要高了，因为对于市场来说的话，对于我们目前国内来说，我们的资金在国内放着，通常来讲能够承接这么大资金体量的，那么除了房地产就是股票市场了，那么房地产的情况大家其实看的是有目共睹的，所以说对于股票来说，它接下来的竞争对手也很少，它作为蓄水池的这个作用是越来越大的。那么另外一方面，随着市场的下调之后终究会去有资金去按捺不住寂寞，它是希望它是开始去往里投的，所以说这就是代表着机会成本就很低，因为我股票市场越跌，我就会有资金去买，那么一旦股票市场起来的话，它的赚钱效应起来的话，那么大家知道 A 股尿性就是这样的了，赚钱效应一旦起来之后资金就不缺了，所以出于这个角度来说，我们认为至少能够在一定的区间内，我给我们的客户去选择出来一个年化超过 2.5 以上的股票，我觉得这个对于投资人来说难度已经是非常低的了，所以出于这个角度来说，我们会去选择比较高的一个配置，如果说我们对于市场偏悲观的时候，我们就会去增配一些这种低估值高股息或者是这种高分红策略。那么如果说对市场比较乐观的话，我们再会去选择一些比较浪的标的。所以但是在仓位上我们整体上还是会去比较积极的这样一个状态，所以再跟大家解释一下仓位的情况。
Q7：港股比例多少？
A： 月报显示我们港股比例在 40%多降下来之后一直维持是在 20%左右了，这就是代表着我们港对于港股的看法。那么其实说白了港股的面临的问题其实是跟A 股一样的，甚至是比A 股要更多的。所以说我既然去看涨经济的修复的话我们肯定还是主要的目光是放在 A 股这边，那么港股目前我们的态度就是 A 股没有的核心优质的标的会去进行配置，所以说我们差不多有 5 个点左右的餐饮相关的公司，然后有一部分医疗服务相关的公司，然后以及所有的传媒跟所有的石油石化，这就加起来 20 多个点，这部分主要的标的在港股这边的配置，所以说对于港股我们核心的态度是认为它的波动性实在是太高了，再直白点 A 股每天发生什么事情，其实我们都能够很有效的去学握，但是港股每天发生的事情我们可能之后才了解到，所以说这是对国内资金它天然的缺陷能力，所以如果在没有特别明确的行情下的话，我们维持着港股它本身特有的这种个股逻辑会进行定的配置。
Q8： 买了食品饮料，净值还能跌这么多？
A： 跌得也不算多，今年整体持仓食品、饮料上的风控是蛮大的，然后整体净值呈现出来还算可以，说白了我们在过去这段时间里面，不仅仅做了常规上的买入并持有的状态，它在很多情况下还去做了一些波段操作，包括趋势上的一些变化但这部分的在整体的仓位不算很高，但是对于净值来说还是有一定贡献的，比如说像电力设备，这其实说白了就是新能源相关的板块，那么新能源其实在今年整体的趋势是下行的，那么是我们在电力设备板块还是正贡献，其实就是来自于它在建仓的角度，包括在其中涨多了卖一卖、跌多了再买一买，这些这种波段性的操作进行调整，反而让我们新能源今年的持仓是正收益的情况。所以我们除了常规的重仓标的之外的话，这几年也不断去提高自己的短线交易，或者说板块切换。
Q9：如果说顺周期为什么不选择金融、地产？
A：首先是这样，大的逻辑是通的，但是很明显我不知道经济什么时候能够好是下个月好，还是 10 月、11 月好，所以当下我需要考虑磨底时间，我最后熬到了经济变好，结果我们已经干到 8 毛钱了，-20%去了，再直白点说，我得给自己留一条底裤来去扛过磨底时期，我们也不会去选择浪的标的，或者像您说的就是金融、地产都在地板上的标的，所以我们没有进行配置天上的标的 AI，我们也没有配置地板上的金融、地产。当然这其中也有种种方面的原因，比如说地产它现在是面临着自己行业上的问题，那么对于金融来说的话，比如展开聊，像券商是面临同质化非常高的问题，像银行面临息差降低之后自身能力降低的问题等等的原因就不展开了，所以我们认为至少目前的持仓如果市场突然涨起来，高端白酒这个品类是一个非常明显的顺周期标的，那么如果说这个市场横了一段时间的话，该跟大家介绍今年市场的预期，包括今天白酒的龙一，其实它的半年报也披露出来了，市场给它的预期就不是很高，你十几个点的业绩增速，如果说放在 20 年年初的时候，40 倍的估值跟我谈十几个点的业绩增速，我跟你说我是为了防守你直接来杀我就可以了，现在来说 20 来倍的估值，我今年实现十几个点的业绩增速，我认为兑现程度还是非常高的。后面哪些行业我就不跟您特别展开了，如果说随着后面政策的清晰，或者顺周期的逻辑通了，我们肯定会去降低这部分持仓。
Q10： 对于AI的看法？
A： 长期肯定会去做的。但是从当下的角度来说太贵了，你可以看到过去整体的波动率在那摆着，那么很大程度上来自于它对于估值的一个审慎程度，或者是对于基本面的状态的认知。那么对于 AI，我们认为它的大的趋势肯定是可以形成无论是最上游的算力还是最下游的应用端，甭管是什么炒股软件、办公软件，目前市场给的预期基本上都是能够实现的。但是在现在的估值水位下，我说直白点可能您觉得我们在今年没有进行 AI 的狩猎，但是基本上 AI 相关的这些标的，比如无论是它上游尤其是之前炒的比较好的像光模块，其实我们的账都算的差不多了，我们认为它目前的订单量是支持不了当下的估值。举个例子，对于 WPS 来说，它现在的客单量差不多是 40 块钱左右，然后有三四十万的付费用户，目前市场给的预期是差不多是 1 亿的付费用户，然后 200 块钱左右的会员费，你说实现这个门槛目前应该在下半年应该实现不了，但是您说它最终能够实现 1 亿的付费用户，这应该是个大概率事情。大不了像我们看的长视频付费会员，这肯定会有大部分白领愿意去付费的，所以 AI很多的板块的终局其实是大概率是能够实现的，只不过是从目前的炒作的角度、估值的角度，还是它实际拿的订单量因为我刚才给你举的是下游的例子，上游的例子比如说你像某些企业现在明明都已经在美国制裁名单上挂着了，结果你天天股价在创新高。所以我跟您提示了几个我们对于 AI 风险的认知，所以在当下我们不会去做，如果后面 AI能够出现些这种系统性的回调，我们会去考虑去进行，至少我先做个波段，如果真的跌出来了趋势性机会，再考虑重新上车，就像新能源在 22 年、23 年也挣到钱了。
Q11： 人员配置是否有增加？
A；在人员配置方面，我们有意识得去增配了科技相关的板块，那么很明显我们是需要承认对于接下来的市场，科技肯定是未来投资的一个非常重要的方向。所以我们在人员搭配上面就重点去扩了科技，我们目前是可选 1 个、必选 1个周期 2个科技 5个，所以本身在科技里面配置的人就会相对比较多一些
Q12： 新能源怎么看？
A：今年包括未来，我估计我们在新能源板块的投资就是围绕这三个方向-储能汽车、光伏进行轮动。在年初，我们的配置是光伏>储能，基本上没有汽车，因为在年初认为今年是一个弱复苏，所以说汽车这种强刺激的就不碰了，然后光伏的话因为前面的B很强，然后再加上政府招商引资也很多、趋势性也很好，但您可以发现一季报基本上就是光伏的拐点了，所以说通过一季报的期间我们进行了调整，现在我们的主要持仓是储能 >汽车>光伏，所以你看到储能体现在电力设备上，然后汽车我们稍微有一点点，所以对于这个行业，我们认为首先对于储能这个板块大家都知道它好，也知道它很贵，所以说我们适当进行配置，但是没有像白酒给过高比例，然后对于汽车这边的逻辑比较简单，经过了上半年的价格战之后的话，整个行业的格局已经定型下来了。我觉得再类比一下新能源这个行业其实它最终的终局可以理解为溢价，新能源的终局应该就是呈现出来像白电的最终格局，市场 70%的钱是由储能挣到的，然后 30%的钱是由车企挣到的，然后剩下的陪着玩，就像白电似的，70%的钱是谁挣的，这是我们对于新能源板块的判断，我们认为它的终局其实是已经形成了。在不同的时间段进行调整。
Q13： 经济突然转向怎么办？
A： 如果说突然转向，或者很好解决了面临的困境。我们仓位很高，顺经济周期的标的也不少，所以我先把贝塔吃满了，然后我们再陆陆续续做新方向的调整那么如果说磨底时间比较长，我们的姿势已经摆得很完整了，我就配置于这种大经济或者是代表中国未来大方向的标的，我们就不去搞投机的行为。我们 2022年为什么能有一个正收益，并不是因为余总减了仓，余总去做了什么乱七八糟的就是核心原因就是我们在两次市场底部的时候，他都踩准了下一次市场的变化那么4 月底部的时候，我们当时增配的科技、买的新能源，吃到了一波反弹那么 10 月底部的时候我们去看防 Y 放开去增配到了消费，吃到了一波反弹，所以在现在这个时间点上，我们认为能够判断最精准的一个事情就是国家会迈过这个坎，然后会重新回到经济的状态，甚至说你我说句直白点的话，就是我们配置的标的并不是取决于经济的斜率有多快是你今年有 4 个点还是 5个点增长，而是取决于你今年经济是否增长，只要你在增长的状态下，我就能吃到这部分的红利了。比如说你让我高配汽车，你今年必须得是一个强刺激政策，你得去搞补贴然后你得去搞什么排放等等。你得有这种政策才能去重配汽车，我为什么重配消费或者重配白酒，其实说白了你只要弱复苏就 ok了。
Q14：其它的科技行业接下来如何去配？
A： 我觉得首先是这样的，很多一部分的行业，现在其实说白了，目前市场应该就是澜舟科技了，第一种在天上飘着的，它蹭到了 AI，然后蹭到了国产替代所以说它的估值很贵然后另外一部分科技它是受制于比如说政府的支出不足的计很少，或者说至于整个全球的半导体的产业链的下行周期库存很高，所以它起不来，所以它在地上趴着，所以对于 TMT 的板块或者大的这种科技类的板块我们可能会再等一等，如果说经济比较明确的有复苏迹象了，或者说是整个全球的半导体的周期能够处理之后，我们再去进行新的配置。那么对于当下来说，说白了我们目前持仓里面含科技的比例，首先新能源包括电力设备，包括汽车，会维持 10 个点左右的配置，然后包括国防军工这些其实是一些偏个股的逻辑了我就不说了，其实不是行业上的逻辑，所以我们这边科技目前配置的会相对比较少。
Q15： 地产板块怎么看？
A：（1） 地产板块一般投资分为两种，一份是偏向民营企业，然后另外一方面偏向央企的，然后现在的核心问题是整个行业没有B，就是它的反弹趋势并没有那么明确，然后一般没有B的情况下，大家讲剩者为王，就是淘汰的玩家比较多了然后你活下来的玩家的市场占有率比较高，所以这可能是地产未来的逻辑．
（2） 那么我们目前担心的地方是剩者为王的逻辑也说不通，就是国企、央企在线城市拿地也并不一定会那么通畅，或者是他们是否愿意去拿地，所以我们认为整个地产板块现在应该很难会有一些比较明确的机会。比如放在去年的视角那么很明显央企它凭借着前几年的没有那么快速得扩张，所以它不用背那么大的债，所以它去年在市场上一个劲低价拿地，去年你可以发现央企的房地产走势很好，那么今年来看，在等整个大的下行周期，我们认为可能拿地拿得也不舒服了。
Q16： 美股怎么看？
A： 其实我们是极度看好的，但是国内资金想要买美股的话，我得通过属于收益互换的方式去购买，那么对于我的基金经理而言，我们是单一投资经理的模式那么说白了如果我要配置美股，那么我老板晚上在觉也得提心吊胆了，他随时可能被研究员一个电话吵醒。对工作状态的考虑，美股不会是我们去重点配置的个方向。因为我们还买了港股，所以我们可能 4 点收盘之后后面还要复盘，还得听报告等等，你说晚上回家后临睡觉了两三点了，美股那边又出现问题了，研究员一个电话打过来，这一天就崩掉了。美股错过了就错过了。
Q17： 消费降级怎么看？
A：您看到我们持仓里面跟消费降级相关的，比如说超市连锁也在降级，比如三只X零食也在降级，我们持仓里面没有相关标的。因为现在消费其实是一个K型消费的模式，可能像还房贷的这拨人受到的影响会比较大，上面这拨人受到的影响会比较少一些。像对于白酒里面的龙一来说，它的价格依旧是很坚固的，因为它不仅仅是代表着一个消费属性，它代表着一个社会属性，甚至代表着一个货币属性，所以在消费降级情况下，我们的持仓里面基本上：没有便宜消费品。从投资的角度看低端消费品都没有门槛，经常听大家讲价值投资还有护城河，它连护城河都没有，所以消费降级不是一个很好的配置方向。
Q18： 慎知现有规模多大？
A：目前差不多 180 亿左右，因为我们产品也是三年封闭期为主，所以说在过去这几年行情，包括今年整体运作不太好的情况下，整体规模的波动非常小。
Q19： 互联网公司有配置吗？
A： 前阶段互联网公司有一定的配置，目前体现在传媒板块里面。互联网公司本身都在港股或者美股，然后目前我们的视野里面，基本上港股的互联网公司，因为可以通过沪港通可以去买，这是最简单的方式，而且成本也很低，所以说我们主要关注的是沪港通能买的互联网公司，然后除此之外，整个互联网公司的平台监管的常规化之后，这个板块其实风险点已经差不多了，那么对于这些板块来说现在我们是认为是严重低估，这个价格配得上目前的估值，所以我们在这块进行了一部分配置，当然这也得看具体情况，比如说随着Y 情放开之后，它受到了那家没有上市的那家互联网公司冲击，这种公司就不会配了，如果说它受到的冲击比较少业务开展比较顺利，这种互联网公司在现有估值水平下太便宜了。所有的传媒应该至少 6个点左右是互联网相关的。
责任编辑：王旭
(责任编辑：综合)