11月汇率压力缓解，中信债市周评但资金面没有明显缓和，保诚不足存单利率上行，基金经济监管层对空转关注度上升，修复短端继续上行，动能荡基本面疲弱，长端持震地产政策放松但效果待观察，中信债市周评长端整体震荡。保诚不足10Y国债/国开分别下行/上行2.6bp/3bp至2.67%/2.77%，基金经济10-1Y国债/国开利差分别下行15.7bp/9.9bp至33bp/27bp。修复国开税收利差低位震荡，动能荡股债比价处于高位，长端持震信用债表现分化。中信债市周评（数据来源：Wind，保诚不足时间：2023.11.30）

　　宏观环境：

　　海外宏观：美国去通胀进程延续，基金经济经济仍然维持韧性。

　　国内宏观： 10月出口环比动能转弱，投资走弱，地产仍在探底。政府债发行放量，社融增速上行。11月制造业PMI下行，低于季节性水平，生产和需求端边际走弱，服务业同样低迷。11月高频数据显示汽车生产边际走弱，新房销售较差但二手房较强，工业品价格环比上行，农产品价格下行（数据来源：Wind，时间：2023.11.30）。11月政府债券支撑社融增速有望上行，出口降幅或有所收窄，基建投资可能有所下滑，竣工对地产投资有所支撑，通胀依然可能表现低迷。

　　债市观点：

　　海外市场，近期美国经济表现较强，就业市场边际走弱，通胀弱于预期，美债利率高位回落。国内方面，外需环比走弱，但表现整体仍好于内需。短期外需韧性对国内生产和中游企业利润有所支撑，但内需偏弱，消费受制于收入改善幅度，地产影响下建筑业表现较疲弱，二手房销售表现较好，但对后续拿地和新开工带动作用不大，通胀整体低迷也反映出下游需求修复有限。11月PMI反映经济环比继续下行，需求疲弱特征明显。

　　整体而言，汇率压力对货币政策掣肘减小，但央行对资金空转关注度较高，利率短端空间或较有限。长端可能偏震荡，短期内需修复斜率平缓，地产影响仍在加深，现有政策效果有限，年内来自基本面的风险可能较小，关注债券供给和机构行为层面的风险。

　　信用方面，关注中短久期策略。具有一定绝对收益和利差保护的2-3年隐含AA信用债，及3年左右好资质银行二永债或可给予关注。随着地方政府置换债放量发行，“一揽子化债方案”逐步推进，机构向置换债落地区域高收益城投债挖掘的热度持续提升，短端利差已有明显压缩。在资金价格易上难下的背景下，或考虑保持中性偏低杠杆。

　　转债方面，考虑关注受益经济弱复苏的，且产业周期向上、业绩持续较好但估值合理或者偏低的标的，如成熟的汽车零部件（含人形机器人）、对外出口的机械设备及家居、生物医药等，产业进步下的国产半导体及电子链。近期转债估值及绝对价格水平再次回落到2022年以来的较低水平，赔率相对较好，或关注偏左侧的低价高波标的。

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责任编辑：杨赐

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