2023H1，伴随国内疫情防控放开，航班量加速恢复下，吉祥航空、九元航空营收均显著增长，超过2019年同期水平。2023H1，公司实现营收93.31亿元，为2019年同期的115.75%。其中，客运/货运收入分别为92.05亿元/1.26亿元，国内/国际及地区的收入分别为81.31亿元/10.79亿元。由此可见，2023年初以来，伴随我国疫情防控全面放开，民航出行需求强劲释放，公司上半年航班量加速恢复，营收呈现显著回升，且超过2019年同期水平。2023H1，公司的子公司九元航空实现营收16.43亿元，为2019年的121.08%；净利润0.37亿元，为2019年的194.74%。“吉祥+九元”双品牌模式下，公司继续对中高端市场、低成本市场进行全覆盖。伴随航班量恢复，九元航空营收也呈现加速增长，超出2019年同期水平。
单位收益来看，2023H1，公司客运RRPK为0.50元，同比-1.96%，较2019年+6.38%。伴随公司持续布局投放优质国内干线，票价紧跟三大航，客收水平继续呈现稳健增长的趋势。
2023H1，油价及汇率波动仍为公司带来成本压力，年底前或有所改善。2023H1，公司实现营业成本80.82亿元，同比+68.24%；其中，公司航油成本为29.47亿元，占比总成本比重为36.6%，较去年同期（12.89亿元）同比+128.63%。公司营业成本上升，主要为上半年航班量增加所致。2023上半年，因俄乌冲突继续，国际油价仍居高位，但在美联储紧缩货币政策等因素下，油价较去年呈现同比下行。我们预计下半年油价继续呈现小幅波动向下，年底前公司航油成本压力或有望得到进一步缓解。
2023H1，公司汇兑净损失为3.07亿元，较去年同期（6.32亿元）收窄3.25亿元。因上半年人民币汇率贬值，波动调整至阶段性底部位置，为公司继续带来汇兑损失。
2023H1，公司共拥有114架飞机，机队继续保持统一机型的特点，有助于实现降本增效。截至2023H1，公司及九元航空共拥有114架飞机（2023H1新增4架A320）。其中，吉祥航空拥有85架A320系列、6架B787系列；九元航空拥有23架B737系列。由此可见，公司机队继续保有统一机型，为有效控制运营成本提供了支持。
公司在沪、广双枢纽基础上，打造成都次枢纽，国内干线航网进一步优化，盈利增长有望更上一层楼。2023年1月，吉祥航空在成都天府机场的基地项目协议正式签约落地：吉祥航空将投资50亿元，设立成都天府次枢纽&四川分公司。由此，吉祥航空实现了“长三角+广州+成都”基地协同联动发展。我们认为，2023年内，伴随公司的国内干线航网进一步优化，有望在更大程度上受益于国内市场率先修复带来的盈利增长。
投资建议我们预测公司2023-2025年EPS分别为0.43元/1.23元/1.46元，对应2023-2025年PE分别为37.27X/12.94X/10.88X，维持“推荐”评级。
风险提示新冠疫情反复带来的风险，原油价格大幅上涨的风险，人民币汇率波动的风险
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