智能游戏机带动营收增长，证券Q2利润环比大幅改善：2023年H1，歌尔股份智能游戏主机等产品销售收入增长带动公司营收微幅增长。分产品看，智能硬件/智能声学整机/精密零组件营收293.18/92.54/52.04亿元，同比+18.17%/-24.99%/-8.39%。2023年H1公司毛利率为7.29%，同比-5.66pcts；净利率为0.91%，同比-3.90pcts。H1利润端承压主因终端市场需求不足，公司智能声学整机业务和部分智能硬件业务的销售低于预期。费用方面，2023年H1销售/管理/研发/财务费用率为0.55%/1.76%/4.52%/-0.31%，同比变动分别-0.01/-0.64/+0.08/-0.27pct，公司持续提升内部管理效能、降本增效，整体费用控制得当。
先进技术储备丰富，看好AR/VR持续贡献增量：AR/VR作为消费电子市场近年来的新增长点，有望成为后移动时代中核心的智能硬件产品之一，具有巨大的发展潜力。今年多个品牌厂商发布AR/VR/MR新品，有助于拉动需求明显增长。公司智能硬件及精密零组件业务有望充分受益于行业标杆客户的新品备货需求。公司为VR产品提供光学透镜、光学模组、显示模组等零组件和产品的解决方案。在光学透镜上，公司在非球面、菲涅尔、Pancake折叠光路等产品方案上都具有成熟的研发制造能力，并且有丰富的量产交付经验。公司是全球头部的VR光学器件及模组供应商之一，在众多客户产品中占据显著份额，将直接受益于核心客户产品销量增长。同时，公司已有AR/VR多个在途研发项目，有助于提升公司在AR/VR精密光学器件及模组领域内的竞争力和市场份额，提升公司为客户提供AR/VR定制化光学解决方案的能力，提高公司在AR/VR领域内的垂直整合能力和盈利水平，公司AR/VR业务有望延续高速增长态势，持续成长确定性大。
股权激励目标明确，彰显长期成长信心：公司2023年股票期权激励计划首次授予的激励对象共计5,704人，包括公司及子公司重要管理骨干、业务骨干。本激励计划拟向激励对象授22,520万份股票期权，约占公司股本总额的6.58%。其中首次授予股票期权21,000万份，预留股票期权1,520万份，行权价格为18.37元/股。公司业绩考核目标设定为：2023/2024/2025年营业收入分别不低于876.08/1,063.82/1,298.48亿元。本次激励计划考核目标清晰，彰显了公司对长期业绩增长的信心，有利于充分调动高管及核心骨干的积极性，将公司利益与股东、员工结合起来，促进公司经营核心队伍的建设和稳定，有助于公司长远发展。
下调盈利预测，维持“增持”评级：公司在声学制造和XR制造领域均处于全球龙头领先地位，公司以传统声学零组件业务为基础，精准布局AR/VR、TWS耳机等新兴业务。公司在声学、光学、微电子、精密制造等领域内具有创新性竞争优势，在智能声学整机和智能硬件领域内，公司为多个行业领先企业的产品代工，有丰富的精密制造经验。在“零整协同”战略下，公司利用声、光、电三位一体的协同优势有望助力公司AR/VR、TWS及智能穿戴、智能家居、智能游戏机等多硬件贡献利润。由于上半年下游消费电子需求疲软，传统和新兴智能硬件产品的市场表现普遍低于预期，公司H1业绩短期承压，因此下调盈利预测。预估公司2023-2025年归母净利润为14.50亿元、22.46亿元、30.34亿元，EPS分别为0.42元、0.66元、0.89元，对应PE分别为36X、23X、17X。
风险提示：宏观经济环境波动风险，VR/AR出货量不及预期，TWS耳机销量不及预期，大客户订单不及预期。
(责任编辑：探索)