【方证视点】政策与经济 预期与现实——0719
来源：伟哥论市
核心观点
在经济数据不及预期的政策情况下，人民币汇率再度走弱，经济外资也再度呈现流出趋势，预期但我们仍坚持，现实当前的视点节点，政策的政策定力还将持续，不会因为市场对于政策释放预期的经济落空而改变，而市场在逐渐消化预期，预期情绪也将逐渐企稳，现实大盘向上的趋势仍未改变。
盘面分析
上半年经济数据弱于预期的影响还在持续，市场情绪较为混乱，日内板块快速轮转，大盘盘中大幅震荡后失守3200点。最终，大盘以下跌0.37%收盘，创业板下跌0.31%，两市成交量较前一日减少3.17%，大盘虽仍在回落，但量能的萎缩之下说明市场杀跌动力也不足，情绪有所回落，信心等待恢复。
量能有所减少，个股活跃度不减，分化有所增加，昨有29家个股涨停，其中有5家个股20%涨停，有41家个股涨幅在10%涨停板之上，有19家个股跌幅在10%以上，其中有9家个股跌停，涨幅超过5%个股有130家，跌幅超过5%的个股98家。表现稍好的为磷化工、汽车零部件、化肥农药、新能源整车等，表现稍弱的为电脑硬件、数据安全、软件、数字经济、文化传媒等，赚钱效应减少，亏钱效应增加，资金各自为战，板块快速轮转，杀跌动力有限，是周二盘口主要特征。
技术面分析
从技术上看，周二大盘低开低走，盘中一度冲高收复当日失地，尾盘继续走弱，收盘3200点失守，并呈价跌量缩的态势。中短期均线重新空头排列，日线MACD指标即将死叉，日线SKD指标空头强化，短线盘中还会有反复，但量能急剧萎缩，呈现“地量”态势，杀跌动力不足，技术上存在反弹要求。
分时图技术指标显示，30分钟MACD指标底背离，30分钟SKD指标底背离，60分钟SKD指标底部切金叉，短线盘中有反弹要求，但60分钟MACD指标重新空头强化，短线反弹的空间或有限。
上证50价跌量缩，10日线、20日线得而复失，价格重心小幅下移，价跌量缩的量价关系，日线SKD指标的死叉，短线或有反复，但量能的萎缩，2500点整数关口的支撑，短线技术上也有反弹要求。
科创50价跌量增，中短线均线空头排列，价跌量增的量价关系，短线盘中还有回调压力，但日线SKD指标处于底部，短线回落空间有限，再度回落后，技术上也存在反弹要求。
创业板价跌量缩，30日线支撑，5日、10日、20线得而复失，日线MACD指标继续呈现多头态势，短线盘中惯性回落后，技术上存在着反弹要求。
综合技术分析，我们认为，短线大盘还将绕3200点震荡运行，盘中反复后，技术上存在反弹要求，能否回补周一留下的缺口，量能能否重新释放是关键，若量能能够重新释放，则短期将回补周一缺口，若量能难以释放，则大盘将继续绕3200点震荡运行。
基本面分析
7月17日，国家统计局公布数据显示，二季度GDP同比6.3%、前值4.5%。6月，规模以上工业增加值同比4.4%、前值3.5%；社会消费品零售总额同比3.1%、前值12.7%；固定资产投资同比3.8%、前值4%。
这两日以来市场对于上半年及6月的经济数据已有大量解读，在2023年二季度实际GDP同比增速为6.3%，略低于市场预期（6.8%），两年复合增速也回落至3.3%的情况下，部分观点认为二季度经济增速不及预期，并试图找出经济结构中的拖累项；另外也有观点认为，6月单月数据普遍出现改善，且上半年“成绩单”已出的情况下，全年GDP“保5”的难度并不大，而在此情况下，下半年政策释放的可能性也将降低。
我们认为，当前的节点过度关注经济究竟是强还是弱依旧缺乏明显的指导性意义，整体来看，当前经济上预期比现实要更弱，但政策的释放上，预期却比现实更强，这二者实质上是互相转化的，正因为市场对于经济更为悲观，因此认为当前的经济非政策强刺激难以出现明显修复，但实质上经济的内生式修复动力仍存，经济实质上比预期要强，这也导致了当前政策上的定力较强，后续来看，这一过程或许还将持续，直至市场对于当前经济与政策的预期迎来修正，情绪才会逐渐平稳，大盘才能打开上涨空间。
具体从数据来看，6月社零同比增速虽然大幅回落至3.1%（前值12.7%），且略低于市场一致预期（3.5%），但6月季调环比增速0.23%，依然保持正增长，在前期高基数的基础上，消费端出现了一定的企稳迹象。分类上看，商品消费两年复合增速2.8%，较上月回升0.5个百分点，出现小幅改善；餐饮收入两年复合增速5.6%，较上月回升2.4个百分点。
投资端来看，6月固定资产投资两年复合增速回升至4.6%，较5月回升1.4个百分点，连续两个月边际改善，，三大分项中，基建继续托底，制造边际改善，地产维持弱势。分类来看，6月广义基建投资同比增速录得12.3%，前值为10.8%，其中占比较高的是交通仓储和电、热、水供应。今年以来，基建持续在我国的经济修复过程中发挥着托底和“压舱石”的作用，而在上半年专项债发行节奏较去年同期明显较慢的情况下，下半年政策在基建板块还有释放空间。
制造业方面，制造业投资回升2个百分点至7.9%，不仅止住了此前的回落趋势出现改善迹象，更为重要的是当前企业主动去库存的趋势似有减弱，或许本轮去库周期已经接近尾声，我们此前强调的中游制造业有望率先复苏的观点可能将在短期内迎来验证。
房地产投资延续低迷，两年复合增速为-10.2%，竣工端持续走弱、新开工延续疲软、商品房销售未见起色。其中6月地产销售单月同比-17.6%，较前值显著回落，到位资金继续缩水的情况下，后续房企拿地、开工意愿也难以回升，地产何时企稳短期看仍不明确。
生产端来看，6月工业增加值同比增速回升至4.4%，两年复合增速同步回升至4.1%，市场一致预期值2.5%，除汽车、黑色、化学原料、医药、电气机械等行业较5月明显改善的结构特点外，工业生产数据的明显强于预期也值得我们关注，之前的PMI数据就显示，似乎出现了生产端先于消费端修复的趋势，而当前来看，工增数据的改善，或许背后是前期去库存的回补，但具体如何还需后续数据的跟踪观察。
整体来看，经济与政策上，预期和现实在不断纠葛，周二A股的混乱表现也与当前市场观点难以形成一致，资金难以形成合力有关，我们认为，下半年政策端还将继续保持较强定力，资金也将在预期的数次落空后迎来修正，而预期修正的过程，或许就是下半年行情上涨的机会所在。
操作策略
昨北上资金净流出87.65亿元，其中沪市净流出46.51亿元，深市净流出41.15亿元，在经济数据不及预期的情况下，人民币汇率再度走弱，外资也再度呈现流出趋势，但我们仍坚持，当前的节点，政策的定力还将持续，不会因为市场对于政策释放预期的落空而改变，而市场在逐渐消化预期，情绪也将逐渐企稳，大盘向上的趋势仍未改变。操作上，轻指数、重个股，逢低关注券商、公用事业（地方的电力、环保、交运、水务等）、新能源（汽车、光伏等）、军工、TMT（通信、算力等）、智能制造、电气设备等及“三低”股，回避前期涨幅过高股及垃圾股。
择时模拟股票组合
图表1：2023模拟股票组合
数据来源：方正证券研究所 WIND资讯
图表2：组合相对沪深300收益图
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