今天的失落文章，我们就从马云套现开始说吧。马的开11月16日，云救有消息指出，不完变马云通过英属维尔京群岛注册的发商风两家公司要减持阿里的股份，涉及资金超过8.7亿美元。和烂受此消息影响，尾楼阿里美股的出手股价应声下跌，且已经连跌多日，开始累计跌幅超过10%。失落一天蒸发200亿美元，马的开兹事确实体大。云救于是不完变我们看到，11月17日，发商风马云办公室回应减持称：没有发生实际减持，和烂马云坚定看好阿里，当前股价远低于阿里实际价值，仍会坚定持有阿里股票。这些年来，国内企业家套现跑路的剧情我们看了无数次了，早已司空见惯。但轮到马云时，舆论却掀起轩然大波。网络上，有人称“失落的马云”已经看穿一切，开始不顾一切夺路狂奔。对此我不置可否。但仔细想来，我们似乎又无法为马云此时的套现给出“合理的解释”。一则，阿里股价已从最高点300美元跌至不足80美元，且蚂蚁上市被叫停时，马云也没像这般减持套现过。二则，减持发生在阿里三季度业绩发布之时，很难不引起外界遐想。从财报来看，阿里三季度营收小幅增长，且扭亏为盈，很明显股价有反弹的可能，现在不是套现的好时机。既然不是最好时机，为什么还要减持？真实原因我们不得而知。但我觉得这大概和两件事有微妙的关系，一是阿里云、盒马分拆上市的计划暂缓，形势偏悲观。马云这种级别的大佬，对于形势的预感要超前得多；二是从刚刚过去的双十一来看，阿里的电商基本盘已经真正意义上式微了，正在被拼多多、抖音、直播电商等蚕食。回顾马云交班后的这几年，阿里几乎没有做对重大战略决策，子业务更是乏善可陈。所以我的结论是，这个时间点无道理减持，我认为只是一个开始。无数既已发生的事实告诉我们，减持这种事情，只有一次和无数次。这让我想起了去年10个月时间黄光裕夫妇累计抛售国美超过46亿股的剧情，一开始大家都觉得这是普通的减持，黄给出的解释也是发放员工工资，结果大家都看到了，黄在国美地板价时，仍然义无反顾套现。当然了，这些都是猜测，并无盖棺定论的证据。另外，理性而言，单从时间线上来看，马云及其家族一直在减持阿里的股票，此次套现在其数次抛售中金额也并不算大，似乎只是常规行为。毕竟阿里赴美IPO前，马云持股比例在8.8%，随后在2017年、2019年、2020年减持至7%、6.2%、4.8%。再之后马云的持股比例便不再公布，因为低于5%的披露要求。马云的套现为何引来如此多的非议？我的观点，马云不是普通企业家，他如果只是安于花钱享乐，一切倒还合理，但他并不是这样的人，他是全球最具影响力之一的公司的创始人。虽然陆家嘴事件后，马云的结局已经注定；虽然从他说出“996是福报”起，他的口碑一落千丈，从明星企业家沦落到在互联网上被千夫所指，但他的影响力仍然不可小觑。马云更是我国民营经济的风向标，某种程度上来说，他代表当下市场的信心，是民营经济的压舱石。我想正是因为这些原因，他减持的动作，才会被数以万倍的放大。另外，我在之前的文章中提到的，有传闻12月开始互联网企业要大规模“向社会输送人才”，其中就包括阿里。所以，谁又能拍板说，马云这次的减持不是因为信心缺失呢？信心这东西，需要漫长的时间建立，但坍塌却是一瞬间的事儿。说到信心，铁锤接下来要说的，可能更具象化，涉及地方化债、房企融资、保交楼等多个重点民生领域，且这段时间的舆论风向似乎已经开始转变了。我们一条一条来说。今年伊始，铁锤就说过，今年以及接下来的几年都是考验地方化债的时候。归根结底是这两年房地产不景气、卖地收入大幅下滑，地方财政难以为继。今年前10个月，全国政府性基金预算收入约4.38万亿，同比下降16%，主要是因为卖地收入3.5万亿，同比下降20.5%影响。说穿了，卖地收入持续下滑，加剧了部分地方财政的收支矛盾。要知道，我国近10万地产开发商加一块也只转出了30万亿的债务，但是地方城投债可是高达60万亿，而且还不包括隐性债务。所以中国房地产行业的真正大佬，不是恒大碧桂园万科融创等房企，而是这些城投公司。在过去顺风顺水的时代，地方可以靠无节制卖地、卖房，覆盖不断高企的债务，牵引着巨轮不断向前，一些在今天看来比较严重的问题，也会被掩盖、被忽略。比如商品房质量差、比如毒地事件等。但当一切戛然而止时，问题便开始暴露，矛盾开始升级，不仅仅是房地产企业还不上债，城投的窟窿更是越来越大。于是我们看到一系列以前不曾出现的剧情开始上演，比如大佛经营权打包出售二十年，比如市政公交停运，比如很多单位拖延发放工资，比如精简编内收缩编外等。有人可能会问，为什么最近半年这类消息都不再出现了？是不是所有问题都解决好了？当然不是，我们看不到是因为很多事情沉在水下了。互联网最细思极恐的一点就是，获取信息极其容易，但对信息的控制更容易。亮亮丽君事件的后续发展，就是最典型的代表。地方债高企不下，意味着化债迫在眉睫。2023年1-9月，地方政府债券到期偿还本金32439亿元，其中发行再融资债券偿还本金28789亿元。10月以来，又增发万亿国债+提前下达最高2.71万亿2024年地方债限额，合计3.7万亿元资金弹药蓄势待发。截至11月10日，全国累计共有26个省市披露发行特殊再融资债，累计达12049亿。其中贵州（超2000亿）、天津（1286亿）、云南（1256亿）、湖南（1122亿）、内蒙古（1067亿）成为本轮特殊再融资债券发行的“主力”。细心的朋友可能发现了，发行规模较大的地区主要是存量债务较多、负债率较高且自身偿还能力较差的省市。一般再融资债券都是用于偿还到期的政府债券本金，借新还旧，以缓解地方偿债压力。而特殊债用于偿还的是政府存量债务。划重点，近五年我们发行过三轮特殊再融资债券，本轮近一个月发行规模已超过前两轮之和。本轮累计发行近千亿30年期的特殊再融资债，且平均债券期限约为16年。地方债务问题，事关国民经济大局，国家最终还是出手了——虽然一开始嘴上说“谁家的孩子谁抱”，但最终还是“会哭的孩子有奶吃”，没能逃过墨菲定律，更没有什么事情是永远正确的。铁锤想说的是，债务置换是权宜之计，毕竟债务不会消失，只会转移。化解存量债务，重点之一是严控新增，更重要的是倒逼地方修炼还债能力，发展地方的财政自给率，否则国家层面一味托底，只会助长地方的不正之风——一方面，对负债没有敬畏之心，反正有人托底。另一方面，巨大的地方财政缺口，必然会导致很多地方饥不择食，把土地财政当成救命稻草，这就造成了房地产行业的恶性循环。从地方融资到房企融资，国家出手的速度，快到模糊。是的，这段时间关于烂尾楼的讨论，已经上升到全民愤慨的地步了，面对救不完的房企和烂尾楼，国家最终还是出手了。先是17号三部门重要金融会议上，坚持“两个毫不动摇”，一视同仁满足不同所有制房企合理融资需求，对正常经营的房企不惜贷、抽贷、断贷。以及强调，加大保交楼金融支持，推动行业并购重组。紧接着，昨天经济观察报释放消息，监管部门拟定50个房企白名单，明确要求“三个不低于”。名单是根据资产规模排序，主要针对仍处于正常经营中的房地产企业，换句话说，只要上了白名单，监管机构要求金融机构应当满足企业的融资需求。再加上这两天融创债务重组大获成功，网上一堆人喊着“融创上岸”、“房地产的春天要来了”，一时间舆论欢天喜地，好像一夜之间房地产又行了。说实话，我对这一系列操作的看法，没有太多的乐观，相反还有一丝担忧。白名单也好，开放通道让企业融资也好，本质上都是资本与政策的博弈。资本具有天然的逐利特征，房企没有安全隐患，金融机构自然会上赶着放贷，而对于已经暴雷且债务隐忧巨大的房企，银行一定是嘴上说好，但按兵不动，因为没有人会傻到把债务往自己身上背。当然了，由此不难看出，国家真正的盘算其实是托底有实力的房企，然后构筑一道房企基本的生存法则，具体而言就是保大放小、国进民退。不出意外，以后的房地产市场，大概率就是央国企主导的市场。我担忧的地方在于，本轮不管是房企的债务危机，还是地方的财政赤字，其根源都是市场的问题，是土地、房子卖不掉，需求端的问题，而不是供给端的问题。反观现在所有的施策，仍然是围绕救房企、救融资，而不是救老百姓的钱袋子，这么做的结果一定是上政下惠而民不至。有人问我，融创是不是真的上岸了，这个问题没法回答，目前来看它的确三年内没有债务压力了，但是不代表期间不会发生经营性问题，因为企业运转、回款化债主要依赖的是市场销售。融创这类房企宣布债务违约后口碑就一落千丈了，叠加这段时间烂尾楼事件不断发酵，它赖以生存的销售能力还能不能恢复，我要打个大大的问号。当然了，理性思考，我当然希望融创能活，因为它的背后捆绑着数以万计的购房者和供应商。一句话，我希望他别死，不是因为他不该死，而是希望他死前把烂尾停工的房子盖好。今天说了这么多，我真正想说的是，现在是形势比人强，半点不由人。不是风向变好了，而是不允许更差了。否则人心继续溃散，流动性继续枯竭，会丧失更多活力和融资能力，发展到那一步很多事情将不可挽回。接下来的形势会有所回暖吗？这需要一点信仰，就是坚信中国经济依旧充满韧性，坚信中国经济长风破浪会有时，直挂云帆济沧海。事实上，从历史规律来看，我们的确有这样的潜力。

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