原标题：迪士尼二季度盈利下滑，原创业务有望盈利直面消费者业务有望在2024财年盈利

     本刊编辑部 | 张一雪

    全球娱乐巨头迪士尼的迪士度盈流媒体转型正陷入困境，Disney+的尼季订阅用户数量在过去3个月流失1170万。2023第三财季，利下迪士尼还出现罕见的滑直季度净亏损，多项业绩指标均不达市场预期。面消与此同时，财年迪士尼的原创业务有望盈利竞争对手奈飞今年以来股价已上涨超40%，而迪士尼股价在2021年达到峰值后一路下跌。迪士度盈

    第三财季报告喜忧参半

    估值低于大盘 但风险仍存

    当地时间8月9日，尼季迪士尼公布2023第三财季业绩。利下截至7月1日的滑直这一季度，迪士尼实现营业收入约223.3亿美元，面消同比增长3.84%，财年而此前华尔街预计营收为225亿美元。原创业务有望盈利

    报告期内，迪士尼归母净亏损约4.6亿美元，去年同期净利润约14.09亿美元，归母净利润同比下滑132.65%。亏损的主要原因在于，2023第三财季迪士尼录得26.5亿美元的一次性费用和减值，其中大部分亏损来自迪士尼所谓的“内容损害”，涉及从其流媒体平台撤下内容和终止第三方许可协议。

    尽管营收和净利润等指标不及预期，但报告期内每股收益仍略高于市场预期。根据Refinitiv数据，稀释后的每股收益为1.03美元，低于上一季度的1.09美元，略高于市场预期的0.99美元。

    作为全球最成功的IP内容公司，迪士尼一直跑赢大盘。从2010年到2021年，迪士尼股价累计涨幅达414.9%，远远超出标普500的101.5%。但是，自2021年股价达到189美元/股的峰值之后，迪士尼便开启一路下跌的势头，至今已跌至91.76美元/股，市值也已经跌去2000亿美元。

    今年以来，在AI驱动美国科技股走强的同时，迪士尼股价仅上涨2.79%，而迪士尼的竞争对手奈飞和华纳兄弟年初以来均实现了超40%的回报率。

    Atlantic Equities分析师Hamilton Faber表示：“该股价格便宜，交易价格处于10年低点，预期每股收益仅为17倍，而标准普尔500指数的预期市盈率为22倍。但可以肯定的是，价格便宜是有原因的。”最近，他将每股目标股价从113美元下调至76美元。

    Seeking Alpha分析师Vladimir Dimitrov认为，迪士尼最大风险因素是运营利润率的不确定性。2019年前，迪士尼的净利润率在15%以上，但如今这一数字只有5%左右。

    不达预期的业绩、不断承压的股价，都指向这一娱乐巨头面临潜在的风险。迪士尼CEO Bob Iger在公司财报电话会议上说：“展望未来，我认为有三项业务将在未来5年内推动最大的增长和价值创造，它们就是电影制作、主题公园业务和流媒体业务，所有这些业务都与我们的品牌和IP密不可分。”

    流媒体用户数流失

    迪士尼转向提价策略

    迪士尼盈利能力下滑的原因或许可以在其流媒体转型中找到。

    过去几年，在好莱坞传统制片厂大力拥抱流媒体时，迪士尼凭借自身丰富的IP资源为旗下流媒体平台Disney+输血，《花木兰》《黑寡妇》以及皮克斯的大量动画直接上线Disney+，使Disney+获得先发优势，迅速渡过启动期。自2019年上线开始，Disney+订阅用户增长连续几个季度超越奈飞，但从2023财年第一财季起，Disney+用户数开始流失。

    财报数据显示，过去3个月内，Disney+的订阅用户数量流失1170万至1.461亿，较上一季度减少7.4%，低于市场预期的1.548亿。迪士尼旗下流媒体平台Disney+、ESPN、Hulu总订阅用户数为2.196亿，而竞争对手奈飞在2023年二季度订阅数净增589万，至2.384亿。

    具体来看，迪士尼流媒体业务的用户损失主要来自Disney+Hotstar，在失去印度板球超级联赛的转播权后，该平台的订阅数量下降了24%。与此同时，报告期内Disney+的内容储备本身也比较一般，本土市场的用户也在小幅流失，这使得Disney+的订阅用户环比净流失1170万人。

    Bob Iger重返迪士尼之后，着重发力流媒体业务，也因此，无论是迪士尼公司本身，还是市场都比较关注流媒体订阅用户数量的变化。迪士尼管理层曾表示，计划到2024年底Disney+全球订阅用户数量增加到2.3亿至2.6亿。然而，Disney+订阅用户总数已经连续两个季度下降。

    “用户目标”之外，居高不下的流媒体投入成本也影响了迪士尼流媒体业务的盈利能力。2023年以来，迪士尼流媒体业务的经营亏损额累计达22.24亿美元，高企不下的投入成本拖垮了迪士尼的盈利能力。

    Bob Iger在7月初曾提及后续提高公司盈利的两个方向：一是尽快处置衰退型业务，比如有线电视。Bob Iger曾表示考虑出售这部分业务，在他看来，传统电视并非迪士尼的核心资产，因为有线电视将不可避免地接近“灭绝”。

    另一方向是加速向流媒体转型，收购剩余的Hulu股权，以及将ESPN+完全转成流媒体。回看近两年迪士尼流媒体的表现，其营收占比的确在不断增长。财报数据显示，第三财季迪士尼直面消费者业务实现营收55.25亿美元，同比增长9%；运营亏损收窄，从去年同期的亏损10.61亿美元缩减到亏损5.12亿美元，同比上涨52%。

    与此同时，迪士尼一转低价策略，开始效仿奈飞对流媒体服务进行提价，同时对账户密码共享的行为进行遏制。在本次财报会议上，迪士尼宣布将在10月份开始，无广告版本Disney+服务的月费将从10.99美元涨至13.99美元，带有广告版本的服务月费价格不变。目前来看，市场对此反应比较积极，消息宣布后，迪士尼股价在8月10日的盘后交易中上涨了4%。

    内容影响力是“本命”

    直面消费者业务有望在2024财年盈利

    流媒体的用户黏性往往来自于平台剧集的储备和更新，但是迪士尼的能力圈更偏向于电影。在Disney+上线之初，迪士尼通过将经典老剧、经典电影搬运到平台的方式来吸引流量，但渡过启动期之后，这样的模式就难以持续。

    迪士尼在过去一年对内容投资投入较大，但是最近两个季度迫于盈利的压力，正在逐步减少预算。与此同时，好莱坞的罢工潮也使迪士尼的自制内容进度停滞，只能靠采购外部版权在短期内补充内容。对比之下，其竞争对手奈飞在最近一个季度开始进入新的内容投资周期。

    内容可以说是迪士尼的“本命”。但是，从营收角度来看，迪士尼的内容影响力似乎也有下滑趋势。第三财季，迪士尼内容销售实现收入20.8亿美元，同比下滑1.4%。

    近几个月来，迪士尼在全球票房上一直难以突出重围，仅有《阿凡达2》和《银河护卫队3》在全球创造了超过30亿美元的票房，其他影片的表现均不尽如人意。例如，皮克斯的《元素》制作成本约为2亿美元，但全球票房收入为4.23亿美元；《夺宝奇兵之命运之盘》的制作成本约为3亿美元，全球票房仅为3.69亿美元。

    今年暑期档电影中，环球影业出品的《超级马力欧兄弟》大电影改编自任天堂游戏，上映首周即横扫北美，刷新了各项游戏改变电影的历史纪录；华纳出品的《芭比》从玩具世界走向大荧幕，在全球掀起了一场“粉色风暴”。

    反观迪士尼，近两年重心则放在了经典IP的真人电影翻拍上，从《花木兰》到《小美人鱼》《狮子王》，再到筹备中的《白雪公主》《魔法奇缘》，尽管真人电影翻拍能使原IP的价值发挥到最大化，但部分电影的票房表现也在说明：剧情被魔改、选角不符合原著会引发观众的不满。

    Bob Iger在电话会议上承认：“我们最近几部电影的表现确实令人失望，我们不会掉以轻心。”他表示，迪士尼将专注于提高即将上映的电影的质量，并减少发行影片的数量，同时降低每部影片的成本。

    Vladimir Dimitrov分析称，迪士尼管理层目前正在努力控制飞涨的制作成本，并承诺减少新内容数量，这项雄心勃勃的计划的目标是节省约55亿美元的成本，同时2023年第三财季的遣散费似乎也达到最高水平。这对长期股东来说是个好消息，但从短期来看，高于预期的重组费用很容易导致更多的下行风险。

    “然而，这种下行风险在很大程度上是有限的，因为与2021年相比，迪士尼的股票目前处于更好的位置。当前价格产生的市净率与公司当前调整后的股本回报率一致。这与2021年时形成鲜明对比，当时股价的交易水平远高于公司ROE对应的水平。从表面上看，直接面向消费者的细分业务似乎有望在2024财年实现盈利。”他补充道。

    （本文已刊发于8月12日《证券市场周刊》，嘉宾观点仅代表个人，不代表本刊立场，文中所涉个股仅做分析，不做投资建议。）返回，查看更多

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