PPI、东方底财库存、证券政加利润同比增速或将触底，银行业周经济下行动能减弱，观点悲观预期有望修正。存利2022年底疫后随着生活和经济活动正常化，润同23Q1经历一轮积压需求的比增集中释放，23Q2经济预期出现波动。速或而PPI经过19个月的将触济修下行期，5月末PPI同比降至4.6%，望助处于历史底部区域；工业企业库存经历12个月的力经下行期，5月末同比增速降至3.2%的复预较低水平，预期将进一步下行；工业企业利润经历26个月的东方底财下行期，5月同比增速为-12.6%，证券政加环比4月降幅大幅收窄。银行业周预期随着企业经营周期逐渐见底，经济下行斜率和趋势将被市场充分认知并对悲观预期进行修正。

　　23Q3财政加码预期有所加强，专项债发行有望加速。1.2022年财政前置和2022年底的政策调整带动宏观经济增长和预期快速修复，22Q4以来财政力度逐步放缓，考虑到23Q2以来经济和金融数据的走弱，企业部门利润增长和居民部门收入预期转为悲观，预期23年下半年财政有望重回扩张通道，有望改善经济预期。2.2023年1-6月新增专项债规模在2.16万亿左右，占全年新增专项债限额3.8万亿的57%左右，较2022年同期节奏明显偏慢，尤其是23Q2，预计23Q3专项债发行有望加速，目前年内限额仍有1.6万亿左右空间，有望对信贷需求构成支撑。

　　银行业基本面处于筑底阶段，资产质量稳定，核心变量取决于信贷需求改善的节奏。1.资产质量压力不大。我们观察实体企业ROIC与一般贷款加权平均利率的差值一直处于正值区间，说明实体企业偿债能力没问题，资产质量处于历史较好水平，同时上市银行净不良生成率有望下行，尤其房地产开发类贷款资产质量压力高峰期已过。2.由于信贷需求较弱、有待恢复，银行息差仍有小幅下行的可能性但下行幅度有望大幅放缓，息差的拐点取决于信贷需求改善的节奏。23Q1银行业息差首次跌破1.80%，仅为1.74%，环比22Q4大幅下行17bps，央行后续降息的过程中，先降存款利率后降LPR也在一定程度上对息差构成呵护。

投资建议与投资标的

　　随着四五月经济及金融数据连续走弱显示经济恢复动能减弱，市场对稳增长政策期待提升，随着货币政策调整，存款降息一定程度上有助于引导超额储蓄向消费、投资转换，同时进一步降低实体融资成本，后续需求端政策发力预期有所增强，进而稳定经济预期，同时有助于银行基本面的边际改善。目前银行估值处于低位，股息率位于高位，结合宏观经济基本面、需求侧政策预期和银行基本面情况，我们认为银行板块在Q3有较大估值修复机会，或将取得绝对收益，维持银行业看好评级。

　　配置策略一：继续超配国有大行。核心逻辑在于：1.今年银行业核心矛盾在需求不足，各银行均采取以量换价的经营策略保障信贷规模，国有大行通过负债端优势取得资产投放的市场竞争优势。2.股份制和城农商行定价、息差、营收的弹性来自于需求的边际。经济上行周期，其基本面弹性优势凸显，但经济下行周期，该部分边际需求率先被挤出，基本面的弹性无法发挥。3.随着经济增速降至新台阶后，10年期国债收益率也随之下行，高股息率资产比如国有银行再度被关注。4.配置力量来看，考虑到去年以来保险负债端的快速增长，资产端在前期集中配置长债后仍有缺口，此外随着今后几年非标资产的集中到期，银行股这类高股息资产仍有较大配置需求空间。建议关注：交通银行(601328，未评级)、农业银行(601288，未评级)。

　　配置策略二：1.出现经营边际或者困境反转的品种，建议关注中信银行(601998，未评级)、浙商银行(601916，未评级)、渝农商行(601077，未评级)。2.经济预期在Q3修复过程中，与经济强相关的高beta且估值调整到位的品种，建议关注：宁波银行(002142，未评级)、杭州银行(600926，未评级)、成都银行(601838，买入)、常熟银行(601128，未评级)。

风险提示

　　经济修复节奏低于预期；房地产流动性风险继续蔓延；海外流动性风险蔓延。

(责任编辑：娱乐)