收入短期承压，食品海外增速有所修复。东方公司23H1营收yoy+0.28%，证券1）分产品看，洽洽公司葵花子/坚果类/其他产品营收yoy-2.38%/+1.59%/+12.72%，食品葵花子/坚果类营收增速放缓一方面与今年春节错峰有关，东方另一方面葵花子与去年同期受益于居家消费基数较高、证券坚果与今年春节备货较为谨慎有关；其他产品营收增速较为稳健预计与公司薯片等产品进入零食折扣店渠道有关。洽洽2）分区域看，23H1公司南方区/东方区/北方区/电商/海外营收yoy+3.65%/-7.08%/-6.46% /+12.85%/+10.66%，海外增速有所修复。
葵花子成本上涨拖累毛利率，费用率保持平稳。1）公司23H1毛利率24.52%/yoy4.77pct，其中葵花子24.10%/yoy-7.47pct，坚果26.87%/yoy+1.15pct，葵花子毛利率同比承压与22-23年采购季葵花籽原料价格较高有关；公司23Q2毛利率20.56%，环比-7.96pct，毛利率环比下降与今年4、5月份葵花籽采购成本环比上涨有关。2）公司23H1销售费用率9.59%/yoy+0.68pct，管理费用率5.43%/yoy0.01pct，财务费用率-1.19%/yoy-0.96pct，研发费用率1.13%/yoy+0.40pct，费用率保持平稳。3）公司23H1归母净利率9.96%/yoy-3.15pct。
利润端看，葵花子原料成本上涨为公司利润的核心拖累，23Q3利润率预计仍有压力，23Q4步入葵花籽原料的新采购季、当前根据公司估测新采购季的葵花籽种植面积约有30%的增长，利好葵花籽成本下降，24年利润弹性值得期待。收入端看，23Q3中秋节预计对公司的销售有一定提振，23Q4受到春节错峰的影响预计有一定压力，24年伴随经济环境改善、需求回暖、公司产品渠道调整等收入有望实现恢复性增长。当前公司估值已处于历史低位，建议把握底部配置机遇。
公司成本压力高于预期，调整公司23-25年EPS预测1.54/2.17/2.58元（调整前23-25年为2.06/2.48/2.94元），因23年公司成本压力仍较大，我们使用可比公司估值法给予24年24倍估值，对应目标价52.08元，维持"买入评级"。
风险提示
需求修复不及预期，成本下降不及预期，行业竞争加剧等
(责任编辑：娱乐)