毛利率维持高水平，特第费用率整体下降4.8个百分点。润增2023年第二季度，长下储备毛利率和净利率分别为88.8%/42.6%,分别同比-0.5/+8.2个百分点。费用率整体下降4.8个百分点至38.4%，销售/管理/财务/研发费用率分别为24.0%/8.7%/-10.5%/16.2%,分别同比-3.6/-0.1/-1.1/-0.0个百分点，主要由于《一念逍遥》等产品宣传费和运营服务费同比减少、根据经营业绩预提的奖金同比减少、汇兑收益（近7000万元）。
核心老游戏运营稳健、《奥比岛》贡献增量，下半年新一轮产品周期启航。
1）《问道手游》延续往年新年服、周年服、夏日服和国庆服四大版本计划，并配合版本计划投入相应的推广资源，进行多样化的宣传推广活动。2023年4月开启7周年庆并延续每年的新时装、周年宠、明星道友和主题曲，陆续举办“烟花大会”“助造天灯”“新服盛典”“福满中洲”等周年庆活动。
《一念逍遥》保持稳定的迭代更新计划，不断丰富游戏内容并完善社交机制本年4月，开放金仙境界，开启“仙官授位”新玩法；2023年6月开启遮天主题服预热活动。2）游戏代理方面，《奥比岛：梦想国度》于2022年7月上线，2023上半年贡献增量收入和利润；《摩尔庄园》的合作于2023年5月到期，递延余额确认为营业收入。3）新产品方面，自研游戏《勇者与装备》（代号BUG）和《不朽家族》（M66）预计于下半年上线，《Outpost: InfinitySiege》《超喵星计划》（青瓷运营）《M88》预计于2024年上线；代理产品《新庄园时代》预计于8月24日上线，《皮卡堂》拟于2023下半年上线。
风险提示：新品上线进度或流水不及预期；产品竞争激烈；行业监管风险。
投资建议：下半年新品上线带动业绩持续增长，维持“买入”评级。考虑到产品上线节奏影响，我们略下调23年归母净利润，预计23-25年净利润分别为15.4/18.1/20.8亿（前值分别为16.8/19.0/21.2亿），EPS分别为21.48/25.22/28.96元，对应PE为21x/25x/29x；公司产品研发及长线运营能力优秀，下半年新品上线即将开启新一轮产品周期，同时海外持续发力，维持“买入”评级。
(责任编辑：焦点)