事件：公司发布2023年半年报。东方23H1公司实现营收129.66亿元/yoy-4.19%，证券实现归母净利30.96亿元/yoy-8.76%，海天实现扣非净利29.70亿元/yoy-9.79%。味业单23Q2公司实现营收59.85亿元/yoy-5.34%，东方归母净利13.81亿元/yoy-11.74%，证券扣非净利13.29亿元/yoy-11.49%。海天

　　收入短期承压，味业其他产品保持较快增速。东方23Q2公司营收-5.34%，证券增速环比23Q1回落，海天一方面因Q2行业整体需求偏淡，味业另一方面与去年基数较高且公司于今年以来公司加强库存管控有关。东方1）分产品看，证券23Q2酱油/调味酱/蚝油/其他实现营收30.87/5.85/10.28/8.81亿元，海天yoy-9.68%/-4.89%/-4.59%/10.69%；2）分地区看，23Q2东部/南部/中部/北部/西部地区营收10.29/11.53/12.51/14.17/7.30亿元，yoy7.77%/-7.03%/-0.28%/-10.33%/2.17%；3）分渠道看，23Q2线下/线上营收53.53/2.28亿元，yoy-5.47%/-6.35%，线上回落较多主因去年同期疫情宅家背景下高基数影响。4）经销商拓展看，公司23Q2末经销商数量6756个，环比23Q1减少113个，渠道仍在调整。

　　费用率略有增加，23Q2盈利能力下滑。1）23Q2公司实现毛利率34.73%，同比0.14pct，环比-2.20pct，大豆价格自22年10月以来持续呈现下跌趋势，包材自22年初以来持续回落，考虑到采购及酿造周期，我们预计酱油企业23Q2的成本压力同比有所减轻，但产品结构变化、规模减小影响固定费用摊薄等预计会对公司毛利率产生影响。2）23Q2公司销售/管理/财务/研发费用率同比0.89/0.36/0.61/-0.50pct，环比0.34/0.36/-1.24/-0.04pct，费用率保持平稳。3）23Q2公司归母净利率23.07%，同比-1.67pct，环比-1.50pct；23Q2扣非归母净利率22.21%，同比1.54pct，环比-1.30pct。

　　短期承压，静待改善。收入端看，伴随下游需求逐渐修复、公司改革持续推进等，公司经营压力有望逐渐得到缓解，23Q3伴随基数压力减小，收入增速改善仍值得期待；利润端看，原料成本的下行后续有望逐渐传导至报表端，盈利改善仍值得期待。当前公司估值处于历史低位，建议积极关注。

(责任编辑：探索)