杰克逊霍尔年会堪称是尔杰全球历史最悠久的央行会议之一，也被称为“央行行长的克逊达沃斯论坛”。自1978年以来，霍尔会否堪萨斯联储便一直负责主办这一年度经济政策会议。重现灾厄来自世界各地的分钟央行官员、诺贝尔奖获得者和顶级学者，今晚每年8-9月都将齐聚于这座怀俄明州小镇，舞台就全球经济与货币政策最为迫切的属于问题展开探讨。
今年的鲍威杰克逊霍尔全球央行年会定于美东时间8月24日-26日召开。周四(8月24日)为开幕晚宴，尔杰而一系列正式的克逊研讨会和圆桌会议将从周五起才正式开始。其中，就包括了北京时间今晚22:05备受全球投资者瞩目的美联储主席鲍威尔的演讲……
杰克逊霍尔大会为什么备受业内关注？其实，翻看历史，人们很容易就能找到答案：在杰克逊霍尔经济大会上发表主题演讲、透露货币政策的转变，一直以来都是央行行长们的悠久传统，尤其是历任的美联储主席。
例如，现任美联储主席鲍威尔在2020年就借着杰克逊霍尔年会的舞台，宣布了新的货币政策框架，推出了平均通胀目标制。而前美联储主席伯南克更是尤为钟爱通过杰克逊霍尔年会，向市场发出货币政策转变的信号。
(2010-2021年杰克逊霍尔上美联储动向)
而眼下，最为令人们印象深刻的，无疑是去年一手“导演”了美股暴跌的那场杰克逊霍尔会议。2022年8月26日当天，鲍威尔在杰克逊霍尔发表了长约九分钟的简洁演讲，这是近年来美联储主席在杰克逊霍尔发表的最简短演讲之一，但也却是作为具有杀伤力的一次——当时鲍威尔的浇灭了投资者对美联储迅速结束加息行动的希望，标普500指数在一天内应声重挫3.4%。
这一次，“灾厄九分钟”的经历会再度重演吗？在今晚鲍威尔张开金口之前，我们不得而知。不过，很显然的是，市场今晚将着重聚焦于短期和长期两个层面的政策信号，以判断鲍威尔的鹰鸽倾向：
在短期内，人们聚焦的是当前来到抗通胀“最后一英里”的美联储，是否还有可能最后再加息一次；而在长期层面，人们则将密切关注于鲍威尔对于中性利率的看法，以判断过去十年期的超低利率时代是否真的已一去不复返。
抗通胀的“最后一英里”：美联储还会有最后一次加息吗？
在今晚鲍威尔发表讲话之际，美联储政策制定者正在步入他们所谓的“抗通胀战役”最后也是最为困难的阶段——不得不小心谨慎地评估还需要多少紧缩措施。由于加息对经济影响的滞后效应，他们其实很难把握他们的紧缩行动对实体经济的具体影响。
在今年上半年之前，美联储对于未来的政策路径一直很明确：继续加息，以遏制40年来最为迅猛的物价涨幅。但如今，美国CPI同比涨幅已较一年前大幅回落，经济却颇为反常地几乎没有显露出受到货币紧缩拖累的迹象。
这正令美联储官员内部出现了越来越多的分歧：鸽派官员们认为，加息政策的效应有明显滞后，效果尚未完全体现，并担心信贷条件的持续收紧将产生比预期更大的影响。而鹰派官员则表示，加息的大部分影响已经显现，鉴于经济和劳动力市场依然颇为火热，他们希望进一步加息来确保通胀能够降至2%的目标。
周四最新发表讲话的费城联储主席哈克(Patrick Harker)显然是认为美联储目前已经做得足够多的官员之一。哈克在隔夜指出，“现在我认为我们可能已经做得够多了”，在今年余下的时间里保持利率稳定，观察这对经济有何影响，可能是个好主意。
“在我的夏季旅行中，我清楚地听到的是，'你们上升得太快了。我们需要消化这些。我们需要一些时间来解决问题，可以清楚地从社区银行听到这一点。我们甚至从商界领袖那里听到了这种说法。”哈克周四在杰克逊霍尔接受媒体采访时表示。
然而，虽然美联储现在可能倾向于暗示它已基本赢得了通胀战争，但许多市场参与者普遍认为，美联储眼下就直接表露这一点，将是不明智的。
Evercore ISI全球政策和央行策略主管Krishna Guha表示，“你知道，在这个时候打出任务完成的大旗，那你就是疯了，他(鲍威尔)不会这么做。”
前美联储顾问、杜克大学经济学家Ellen Meade也表示，对于美联储来说，现在就宣布胜利太早了，同时现在就宣布停止加息也太早了。鲍威尔的确需要在某个时间点讨论“最后一步”怎么走，但他现在正在讨论结束加息和将在多长时间内维持政策利率不变，“最后一步”是那后面的事情。
从利率市场当前最新的预期看，交易员们普遍预期美联储在9月的下次议息会议上加息的可能性并不大，有80%的概率将按兵不动。不过，美联储跳过此次会议并在11月加息的可能性却已不小——目前已经接近了50%。
鲍威尔在7月议息会议的新闻发布会上曾表示，如果数据证明有必要，美联储可能在9月份的会议上加息，也有可能在这次会议上选择维持利率不变。而今晚，他又会对年内余下政策会议的基调作何表述，不妨让我们拭目以待。
以Ellen Zentner为首的摩根士丹利经济学家团队在最近给客户的一份报告中表示：“我们预计他将继续强调，美联储将依赖数据，并考虑数据的‘整体’，保持9月会议的开放性。”
鲍威尔眼中的“中性利率”在哪：高利率时代会长期存在吗？
除了年内是否还会有最后一次加息的悬念外，有鉴于今年全球央行年会的主题是“全球经济的结构性转变”，不少业内人士猜测，鲍威尔或许也会对中性利率(R*)进行讨论，而这将勾勒出更为长期的美联储政策走向脉络。
中性利率是指利率既不产生刺激效应也不会限制经济的理论水平。如果美联储想遏制价格飙升——就像现在这样，就会将基准利率提高到该水平之上。虽然经济学家常以通胀调整后的术语来定义R*，但它有时也是央行名义政策利率设定目标的简称。
因此，鲍威尔任何上调中性利率的暗示都可能波及全球市场，迫使人们重新评估美债收益率的公允价值。还有一个复杂因素是：对经济最有利的利率水平可能并不是对市场最有利的利率水平，这将令金融体系面临出现混乱的风险。
近来，受市场预期美联储将把利率维持在高位更长时间影响，各期限美债收益率已经纷纷走高。有着“全球资产定价之锚”的10年期美债收益率已经刷新了金融危机以来的最高位，而与美联储利率预期最为紧密的2年期美债收益率则突破了5%关口。
对大多数交易员来说，R*就像阑尾——被认为与日常生活无关，直到它突然发作，让你痛苦地感受到它，"在Blue Edge协助管理基金的Calvin Yeoh表示。
自2019年以来，美联储决策者对长期政策利率的预估中值为2.5%——这基本上是他们对中性利率的衡量标准，低于八年前的3.5%。Yeoh认为，提高中性利率可能会激化有关通胀率趋势现在是否已变得更高，以及投资者是否应该要求更高的溢价来购买长期国债的讨论。
“新美联储通讯社”Nick Timiraos在8月21日撰文称，他推测生产率的提高和美国赤字的增加可能会让美联储提高“中性利率”，从而限制美联储的降息。
不过，也有业内人士认为，鲍威尔此次贸然提及中性利率的可能性似乎并不大。Evercore ISI的Krishna Guha就表示，“人们普遍担心鲍威尔可能会让鹰派大吃一惊。人们更担心的是他可能会说些什么，以及他对新常态高利率的支持，而不是他将如何描述近期的策略。在这个时候，接受更高的R*对他来说没有明显的好处。我认为他希望避免在这个问题上做出强烈的表态。”
今晚金融市场的投资者需要小心？
无论如何，在今晚鲍威尔即将压轴登场之前，金融市场的投资者显然需要小心。隔夜美国股债市场的双双大幅下跌，似乎已经提前展现了“山雨欲来风满楼”的紧张氛围。
一些期权策略师表示，投资者可能低估了鲍威尔引发的潜在市场剧烈动荡的程度，这可能使他们更容易受到鹰派意外消息的影响。据期权市场的定价显示，从现在到周五收盘，标普500指数预计将波动0.9%。
在去年8月鲍威尔在杰克逊霍尔发表鹰派讲话使标普500指数当天下跌3.4%时，当时期权市场显示的波动率在1.4%左右。
Interactive Brokers首席策略师Steve Sosnick表示，由于年初以来股市已经大幅大幅上涨，债券收益率也在走高，如果鲍威尔的鹰派立场引发投资者抛售风险资产，投资者可能会措手不及。虽然市场已经摆脱了一两个月前存在的一些自满情绪，但(他们)几乎仍未产生太多风险厌恶情绪的。
美国银行分析师也认为，投资者可能对鲍威尔的鹰派言论准备不足。他们表示：“衰退预期消退使人们重新关注通胀和潜在的美联储收紧政策，风险资产在8月开始显示出比今年任何时候都更多的疲弱迹象。因此，我们认为，股市面临的宏观冲击风险比市场预期的要大。”
当然，目前的一个好消息是，从历史上看，除了去年的杰克逊霍尔引发美股暴跌外，这场一年一度的央行盛宴整体对美股依然是有利的。如下图所示，自1998年以来，在美联储主席于杰克逊霍尔发表演讲后的一周，标普500指数的中位数涨幅能够达到0.6%，有70%的年份能够出现上涨。
Bespoke的数据也显示，在过去20年里，标普500指数在杰克逊霍尔研讨会期间平均上涨了0.3%。如果说杰克逊霍尔研讨会前后有一段时期股市走势确实疲软，那就是研讨会结束后的周一。自1978年以来，在历年杰克逊霍尔研讨会结束后的周一，标普500指数的平均表现为下跌0.1%。
从某种意义上说，如果鲍威尔今晚并未释放明确的货币政策信号，而只是“大打太极”一番，那么对于市场参与者而言，或许也是一件皆大欢喜的好事。以Ellen Zentner为首的摩根士丹利经济学家在最近给客户的一份报告中表示：“我们预计他将继续强调，美联储将依赖数据，并考虑数据的‘整体’，保持9月会议的开放性。”
彼得森国际经济研究所所长Adam Posen表示：“鲍威尔这次的讲话不可能那么紧凑和明确，因为经济前景确实更加不确定。从某种意义上说，当政策出错而且要达到目标还有很长的路要走时，央行的决策更容易。当你不得不在接近正确的政策，但又不确定自己是否正确的情况下做出选择时，情况就更加困难了，而美联储现在就是这样。”
（文章来源：财联社）
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