出品：新浪财经上市公司研究院
作者：IPO再融资组/靳泽
近日，严重拟IPO券商华宝证券因资产证券化发行承销业务违规，缺陷上交所决定对华宝证券实施为期1年内不接受任何公司债券及资产支持证券申请文件的难符纪律处分。
上交所的拦路虎处分不仅对华宝证券投行业务造成一定影响，更重要的华宝是这份罚单明确指出华宝证券“在内部控制制度建设、执行方面存在严重缺陷”，证券主板内控存在严重缺陷不符合IPO条件。临两
此外，大内定位华宝证券资产规模和业绩规模在行业中排第70名左右，控存属于规模袖珍的中小券商，盈利比43家纯证券业务A股券商中最小的华林证券还逊色很多，且公司目前的市场份额一定程度上依靠“价格战”，或不符合主板“大盘蓝筹”的定位。
内部控制被指存在严重缺陷
近日，华宝证券因在从事资产证券化发行承销业务过程中未勤勉尽责，未按照相关规定发行资产支持专项计划，未对业务人员行为进行有效管理，未对业务流程实施有效管控，公司被予以一年内不接受其提交的公司债券、资产支持证券申请文件的纪律处分。
值得关注的是，华宝证券的保荐业务资格是2020年12月获得的，距今还没有三年。从招股书披露的数据看，华宝证券目前的业务主要集中在财务顾问和债券承销（含ABS承销）业务上，股权承销业务只有关联方——宝武碳业IPO这一家在审项目。
2019年、2020年、2021年和2022年1-6月，华宝证券投资银行业务收入分别为199.06万元、464.25万元、2,791.16万元和772.78万元，分别占当期营业收入的0.29%、0.6%、2.69%和1.63%。其中，华宝证券财务顾问业务收入分别为174.53万元、445.72万元、2,649.37万元和411.58万元，占据了大部分投行业务收入。
仅仅从上述数据看，华宝证券债券、资产支持证券业务被暂停一年，并不会对公司目前整体业绩造成太大影响，更多的是限制公司债券、资产支持证券业务的发展。
但华宝证券被上交所处罚所反映的公司深层次的问题，或能令公司终止此次IPO。上交所指出，华宝证券未按照相关规定发行资产支持专项计划，涉及金额巨大，情节严重。该行为反映出公司在内部控制制度建设、执行方面存在严重缺陷。
拟IPO公司存在内控缺陷，是不符合IPO条件的。证监会今年2月份出台的《首次公开发行股票注册管理办法》（下称《首发办法》）第十一条规定，“发行人内部控制制度健全且被有效执行”是注册发行条件之一。
从上交所的罚单看，华宝证券内部控制存在严重缺陷，或不符合《首发办法》的要求。
袖珍规模考验主板“大盘蓝筹”定位
事实上，华宝证券不仅内部控制情况或不符合IPO条件，其袖珍的业绩规模也考验着主板“大盘蓝筹”的最低标准。
《首发办法》第3条规定，发行人申请首次公开发行股票并上市，应当符合相关板块定位。主板突出“大盘蓝筹”特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。
那华宝证券是否符合主板的“大盘蓝筹”特色？规模是否较大？2020年-2022年，华宝证券分别实现营业收入7.75亿元、10.39亿元和10.51亿元，分别实现归母净利润1.16亿元、1.6亿元和1.3亿元。
与43家纯证券业务且已经在A股上市的券商相比，华宝证券的业绩规模都远远逊于43家上市券商中排名最靠后的华林证券。2022年，华林证券的营收和净利润分别是13.98亿元、4.65亿元，是华宝证券同期数据的133.02%、357.69%。
此外，华林证券上市当年2019年的净利润是4.42亿元，报告期内（2016年-2018年）的最低的归母净利润为3.45亿元；而华宝证券历史上最高的归母净利润仅为1.67亿元（2015年），2022年跌至1.3亿元。可见，华林证券IPO报告期内的最低净利润都比华宝证券历史上最高的净利润要高。
根据证券业协会公布的数据，华宝证券2021年（2022年数据暂未公布）总资产、净资产、净资本、核心净资本、营业收入、净利润六项指标在行业中的排名分别是第67名、第80名、第76名、第74名、第71名、第78名，综合排名基本上在70名左右。
目前，我国共有140家证券公司，华宝证券的排名位居中游水平，属于典型的中小券商，规模不属于“较大”，或不符合主板定位。
《首发办法》第39条规定，“首次公开发行股票并在主板上市的，还应充分披露业务发展过程和模式成熟度，披露经营稳定性和行业地位”。有投行人士认为，《首发办法》第3条规定的“具有行业代表性”要结合拟IPO企业所处的行业地位、竞争优势去分析。
在券商行业中，头部券商占据了大部分市场份额，留给中小券商的生存空间十分小，对排名70名靠后的华宝证券等券商来说更是如此。
据中国证券业协会公布的数据，截至2021年12月31日，排名前十的券商的总资产之和，占行业总资产的比例为52.58%；排名前十的券商营收之和，占行业总营收的比例为47.72%。
根据证券业协会的统计数据，2019年、2020年及2021年，华宝证券经纪业务收入排名分别为第68名、第65名及第64名，市场份额分别为0.2%、0.22%及0.25%；证券投资收入排名分别为第69名、第78名及第70名，市场份额分别为0.21%、0.11%及0.18%。值得关注的是，华宝证券经纪业务和投资收入是公司营收的主要来源。
由此可见，华宝证券的主要业务占据的市场份额十分小，规模也较低，谈不上行业地位和行业代表性。
值得关注的是，华宝证券既没有区域性优势，也未见差异化特色，经营稳定性受行情影响较大，是否符合“经营业绩稳定”的主板定位还有待考证，详见《既没地域性优势又无差异化特色，华宝证券“靠天吃饭”冲刺IPO》等文章。
更值得关注的是，目前华宝证券的主要收入，一定程度上是靠“价格战”来维持的，也谈不上持续竞争力。报告期内，华宝证券约有四成收入来自证券经纪业务。
2019年、2020年、2021年和2022年1-6月，华宝证券经纪业务平均净佣金费率（公司代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）/公司股基交易额）分别为0.0183%、0.0209%、0.0157%和0.0195%，显著低于行业佣金率均值0.0289%、0.0264%、0.0252%、0.0234%。
券商人士认为，通过低佣金“跑马圈地”一度成为中小券商争夺客户的利器。今年新版《证券经纪业务管理办法》明确规定，“证券公司向投资者收取证券交易佣金不得明显低于经纪业务服务成本”，将使证券经纪业务摆脱低佣金费率的恶性竞争，同时也令打“价格战”的券商失去了所谓的竞争优势。
风控合规不足
由于证券经纪业务十分考验券商的交易系统，包括速度、时效、承载能力等指标。而较为依赖经纪业务的华宝证券，竟因交易系统宕机遭罚单。
上海证监局指出，华宝证券在2023年5月22日的网络安全事件中，存在以下问题：第一，变更重要信息系统前未充分评估技术风险。第二，变更重要信息系统前未制定全面的测试方案。第三，生产运营过程中未全面记录业务日志和系统日志以确保满足故障分析需要。第四，事件调查过程中向上海证监局报送的部分数据不准确不完整。基于此，上海证监局对华宝证券出具警示函。
从5月宕机事件的罚单可以看出，华宝证券的风险控制方面还存在一定不足。此外，公司报告期内收到多张罚单，也反映出公司在内控合规方面有很大提升之处。
2019年9月，华宝证券被沪深两大交易所分别暂停新增股票质押式回购业务初始交易相关权限3个月的纪律处分，起因是公司股票质押业务部分项目融资用途管理不严格。2020年6月，华宝证券因开展债券交易业务存在操作不规范，被证监会出具警示函。2022年2月，中国证券业协会因华宝证券在廉洁从业管理方面存在的问题向公司出具自律管理措施。
责任编辑：公司观察
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