疫后居民保健意识提升，国联VDS行业进入新周期。证券再出公司作为VDS行业龙头，汤臣2023全年营收有望实现双位数增长，倍健基本面修复可期，拥抱估值具备性价比。行业新周

国内VDS行业先行者，国联积极拥抱疫后新周期

　　汤臣倍健是证券再出国内VDS龙头，2022年市占率达10.3%。汤臣公司第一大单品蛋白粉收入体量达20亿级别，倍健第二大单品为骨关节养护产品健力多，拥抱2022年收入为12.1亿。行业新周第二成长曲线益生菌产品2022年国内外收入合计11.1亿。国联

　　培育中的证券再出品牌健视佳、健安适等在逐步推广中，汤臣有望接力公司未来成长。

新周期或至，行业有望持续扩容

　　人均可支配收入提升叠加老龄化趋势，打开VDS行业发展空间。后疫情时代，行业呈现年轻化、细分化、线上化以及竞争加剧的特点，行业扩容有望为新赛道、新品类及新品牌带来成长机会。

产品多元化布局，渠道立体化发展

　　公司延续聚焦主品牌战略，免疫类产品如蛋白粉全年有望维持双位高增；积极扩展健力多的消费人群及销售渠道；延展益生菌产品的适用范围，搭建独立的经销体系与业务中台；同时积极培育健视佳、健安适等单品，有望接力公司未来成长。公司积极深化药店渠道改革，拥抱抖快直播等新兴渠道，1Q23年线下渠道收入同比增长16.18%；线上渠道同比增长90.98%。

　　展望2023全年，公司营收有望实现双位数高增，基本面修复可期。

盈利预测、估值与评级

　　我们预计公司2023-2025年收入为93.9/110.5/126.3亿元，同比增速分别为+19.5%/17.7%/14.3%，归母净利润为17.9/20.7/24.4亿元，同比增速分别为+29.3%/15.6%/18.0%，EPS分别为1.1/1.2/1.4元/股，3年CAGR为20.74%。绝对估值法测得每股价值为25.80元，可比公司2023年平均PE为18.32倍，鉴于公司在国内VDS领域领先优势稳固,综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2023年25倍PE，目标价26.34元。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：产品质量和食品安全风险、线下渠道竞争优势弱化的风险、市场竞争加剧的风险等。

(责任编辑：综合)