作者：坤

　　在上一次递交的烧光上次申请未能在6个月内通过聆讯后，多点数智有限公司（下称“多点”）又马不停蹄地向港交所递交了第二次上市申请。融资入仅

　　与之前年度的后多业绩高增长相对比，2023年一季度多点的点数收入却偃旗息鼓，同比增长仅为1.17%，智收增长但依然深陷亏损之中，近成从2020到2023年一季度，收入三年多的依赖时间以来多点累计亏损超40亿元。近期，物美多点依靠着缩减营业支出与期间费用来缩减亏损幅度，系关但这样的联实亏损收窄并不具备持续性，长此以往或不利于公司的烧光经营与竞争力。

　　而在业绩因素之外，融资入仅多点重度依赖物美系关联实体或也是后多上市的阻碍因素之一。2023年一季度来自前五大客户的点数收入占比高达83.1%，而前五大客户中4家都是关联实体，收入占比接近77%。在物美系的业绩支撑之下，多点却难以独立拓客，近年来不仅客户的规模与增速表现平平，净收益留存率也明显下滑，或已出现“留不住客”的预兆。

　　三年多累亏超40亿 “烧光”7亿美元融资后再谋上市？

　　收入增长停滞、盈利能力存疑、依靠融资“补血”等业绩硬伤或是多点难以叩开港交所大门的一重原因。

　　据招股书显示，2020-2023年一季度，多点实现营业收入分别为4.87亿元、10.45亿元、15.01亿元与3.90亿元，同比增长幅度分别为83.66%、114.66%、44.01%与1.17%。可以看出，在2022年及以前，多点的收入都在高歌猛进，但2023年一季度却偃旗息鼓，几乎0增长。

　　收入增长难以持续的同时，多点也依然深陷亏损之中。2020-2023年一季度，多点实现期内亏损分别为10.90亿元、18.25亿元、8.41亿元与3.42亿元，净亏损率分别为223.8%、174.7%、56.0%与87.8%。三年多时间以来，多点已经累计亏损超40亿元。而同期的经调整净亏损分别为9.85亿元、9.59亿元、2.96亿元与0.64亿元，经调整净亏损率分别为202.3%、91.8%、19.7%与16.3%，亏损幅度有所收窄。

　　实现亏损收窄的背后，是多点在过去一年多的时间中大幅度缩减营业支出及期间费用。

　　从营业成本细分项目来看，物流成本、雇员福利开支一直以来在多点的营业成本中占据主要地位，2022年，二者合计共占81.1%。而到了2022年，物流成本和雇员福利开支则分别为3.43亿元与1.89亿元，占比分别为22.8%与12.6%。2023年一季度两项指标再次减少，分别为6328万元与3744万元，占比分别为16.2%与9.6%，相比去年同一期间已明显减少。

　　一同减少的还有研发开支与销售费用。2020-2023年一季度，多点的研发开支分别为4.44亿元、6.15亿元、6.07亿元与1.39亿元，销售及营销开支分别为3.34亿元、6.08亿元、3.07亿元与0.64亿元。

　　短时间内压缩成本费用的确能够实现亏损收窄的成效，但从长期来看，物流成本、雇员福利开支等刚性支出是为了保持业务有效运营，随着业务规模的扩大能够实现成本的摊薄，但其本身却很难持续减少，以此来实现亏损收窄并不具有持续性。而期间费用等亦是如此，过分克扣可能不利于公司长期的拓客、提高竞争力。

　　而在现金流方面，多点仍处于持续“失血”中。2020-2023年一季度，多点的经营活动产生的现金流量净额分别为-4.81亿元、-12.75亿元、-8.07亿元与-3.19亿元。尚无盈利能力与“造血”能力，多年来多点是依靠着融资支撑。2015年到2021年，多点完成了从天使轮到C+轮融资，融资总额超7亿美元。

　　但持续“失血”的状态下，即便是融资额也终有“烧光”的一日。截至2023年一季度，多点账上的现金及现金等价物余额仅为4.77亿元，对于去年仅营业成本就超8亿元的多点而言，不到5亿元的现金又够烧到何时？

　　近80%收益来自物美系 多点难以独立拓客？

　　多点对于上市的另一重阻碍在于重度依赖关联实体，独立性存疑，进而导致SaaS的属性并不强。

　　从前五大客户的情况来看，2020-2023年一季度，多点来自前五大客户的收入占比分别为69.8%、70.2%、76.6%与83.1%。多点的前五大客户在近年来的变动并不大，从2023年一季度来看，前五大客户分别为物美集团、麦德龙中国实体、客户A、重庆百货集团与银川新华集团。

　　在前五大客户中，有4家客户是多点的关联实体。其中，物美集团与多点的创始人同为张文中，两家公司之间或称得上是自家兄弟。物美集团一直以来都是多点的第一大客户，为其创造的收入占比分别为54.5%、45.3%、44.1%与50.9%，而麦德龙中国实体、重庆百货集团、银川新华集团等也均与物美集团在股权方面有着强关联。换句话说，多点的绝大部分业务靠着物美支撑或不为过。

　　招股书中，多点表示公司为本地零售业提供SaaS解决方案，但在上述依赖物美集团及其控股公司的情况下，多点的SaaS解决方案能够独立开拓市场，实现大面积的应用吗？

　　从客户数量方面来看，零售核心服务云（包括专有的Dmall OS系统及AIoT解决方案）2020-2023年一季度的客户数量分别为73名、234名、435名与311名，其中2023年仅一季度过后，客户数量骤降124家。电子商务服务云的客户从2022年的37名下降至2023年一季度的30名，营销及广告服务云从2022年的146名下降至2023年一季度的74名。

　　实际上，2021年11月多点通过收购深圳昂捷51%的股权实现并表，同时也获得了不小数量的客户。招股书显示，如果从上述计算中剔除仅适用深圳昂捷产品的客户数目，2020-2023年一季度零售核心服务云解决方案客户73名、89名、165名与170名。可以看出，排除收购影响后，多点的客户规模仅为一百余家。

　　在本就不大的客户规模上，多点的净收益留存率还在明显下降。2020-2023年一季度，多点的净收益留存率分别为165%、208%、140%与125%。这一表现衡量了公司在一段时间内留住及扩大其现有客户群的能力，并表明客户忠诚度水平及继续为其的产品付费的意愿。净收益留存率的下降，或表明多点已出现了“留不住客”的预兆。

　　客户规模难以实现快速增长、净收益留存率下降等指标的背后，或指向了多点重度依赖物美系大客户的另一弊端，即不利于公司进行独立拓客。在本地零售商超领域，同类型的零售商超本就存在一定的竞争性，出于数据安全性与业务竞争的考量，背靠物美的多点自然不会成为其他零售商超数字化的优先选择。此外，多点也不具备美团、饿了么等第三方平台所拥有的流量加持，竞争优势也无法与其相匹敌。

责任编辑：公司观察

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