预焙阳极价格下降，拐点存货减值拖累公司业绩。临近由于石油炼化产能扩张，民生石油焦作为副产品，证券资产供应增加，索通库存持续累积，发展价格大幅下降，2023Q2，东明石油焦均价1449元/吨，环比下降1164元/吨，同比下降2678元/吨。石油焦原料占预焙阳极成本高，石油焦价格大幅下降，导致预焙阳极价格持续下行，2023Q2预焙阳极均价5447元/吨，环比-1325元/吨，同比下降1961元/吨。石油焦原料和预焙阳极产品价格均下降，即时的利润变化小，但由于公司保有原料和产品存货，以及产品有生产周期，价格下跌过程中，产品售价与原料价格出现倒挂，利润受影响较大。截至2023年3月底，公司持有存货42.8亿元，价格下行中，存货跌价损失也比较大，导致公司利润受拖累明显。
未来看点。（1）预焙阳极产能快速扩张，Q3业绩预计将反转。截至2022年底，公司预焙阳极产能达282万吨，陇西索通30万吨阳极项目和湖北枝江100万吨煅后焦项目已经签署协议，山东创新34万吨预焙阳极和30万吨煅后焦项目已审批通过。公司规划到2025年，预备阳极产能要达到500万吨，预计未来每年新增产能约70万吨，保持快速扩张，成长性较强。目前石油焦价格延续震荡走势，预计预焙阳极价格将逐步企稳，公司盈利拐点临近。（2）锂电负极项目稳步推进，开辟第二增长曲线。内蒙古欣源10万吨规划项目，一期4万吨石墨化项目开始试生产，索通盛源20万吨负极材料一体化项目（首期5万吨）一期2.5万吨已接近完成，公司锂电负极规划产能30万吨，将成为公司第二主业。（3）布局海外预焙阳极市场，打开成长空间。2023年6月，公司公告与EGA合作生产预焙阳极，拟投建产能60万吨/年，打开海外布局预焙阳极新篇章，由于电解铝国内产能天花板明确，海外扩张势在必行，公司以国际贸易起家，海外拓展项目优势明显，沙特项目有助于公司积累海外投资运营经验，取得先发优势，海外市场拓展打开公司预焙阳极新的增长空间。
投资建议：石油焦价格震荡运行，预焙阳极价格或将企稳，盈利拐点已近，公司预焙阳极和负极材料产能稳步推进，成长性较强。我们预计公司2023-2025年将实现归母净利1.57亿元、10.92亿元和15.38亿元，EPS分别为0.29元、2.02元和2.84元，对应7月19日收盘价的PE分别为60、9和6倍，维持“推荐”评级。
风险提示：石油焦价格继续下跌，项目进展不及预期。
(责任编辑：焦点)