报告导读

食饮观点：终端数据持续修复，浙商证券周报关注二季报有望超预期标的食饮顺鑫

　　白酒板块：在当前行业处于估值底+预期底背景下，白酒作为经济强相关性板块，行业我们期待潜在政策催化下的年月农业板块弹性表现，23H2将关注三大投资主线：①首先关注季报超预期或事件催化主线，第期比如：迎驾贡酒/顺鑫农业/洋河股份/金徽酒/古井贡酒等；②其次关注确定性主线：看好高端酒需求韧性表现，持续超预当前首推估值具备性价比&业绩具备确定性的推荐高端酒，比如：贵州茅台/泸州老窖/五粮液等；③同时关注复苏弹性主线：看好随着消费加速复苏，关注需求&业绩端弹性均较大的季报次高端酒，比如：山西汾酒/舍得酒业（维权）/水井坊等。有望

　　大众品板块：我们认为23年大众品渐进式回暖，期标疫后复苏存在新的浙商证券周报消费特点，由此我们总结大众品23H2三大投资主线：1）基于当前消费者希望以更合适的食饮顺鑫价格获得高品质产品，我们重点推荐具备“高质性价比”特点的行业标的，主要涉及零食板块、年月农业低温奶、高档啤酒等；2）基于当前场景消费恢复较缓，我们推荐渠道结构中中小B门店占比较小&受到场景受损影响较弱的标的，主要涉及乳制品、饮料板块；3）具备事件催化&成本下行标的。本周组合：中炬高新、盐津铺子、劲仔食品、青岛啤酒、重庆啤酒、汤臣倍健、新乳业等。

　　6月26日~6月30日，5个交易日沪深300指数下跌0.56%，食品饮料板块下跌3.14%，肉制品（+0.89%）涨幅较大，速冻食品（-5.16%）、调味发酵品（-3.19%）跌幅较大。具体来看，顺鑫农业（+5.35%）、迎驾贡酒（+3.10%）涨幅较大，老白干酒（-7.75%）、今世缘（-7.61%）跌幅相对较大；本周大众品佳禾食品（+7.41%）、桂发祥（+6.88%）涨幅相对居前，威龙股份（维权）（-14.53%）、来伊份（-9.72%）跌幅相对较大。

　　【白酒板块】重视潜在政策催化下的板块弹性，关注23Q2业绩超预期机会板块回顾：汇率贬值&PMI小幅回升至49%，本周板块有所调整

　　板块个股回顾：6月26日~6月30日，5个交易日沪深300指数下跌0.56%，食品饮料板块下跌3.14%，白酒板块跌幅小于食品饮料板块，跌幅为2.48%。具体来看：老白干酒（-7.75%）、今世缘（-7.61%）、山西汾酒（-7.59%）跌幅居前。我们认为本周白酒板块有所调整，或主因：1）人民币汇率持续贬值，资金面影响市场情绪；2）端午消费数据表现平稳，6月PMI小幅回升至49%，仍存需求收缩压力，市场担忧酒企中秋回款/库存或存压力。在当前行业处于估值底+预期底背景下，多数酒企回款进度均表现优秀（超去年同期），当前库存仍处于正常水平，白酒作为经济强相关性板块，我们期待潜在政策催化下的板块弹性表现，关注23Q2业绩超预期机会。

　　7月金股顺鑫农业：光瓶酒龙头酒企，剥离地产聚焦主业&产品结构升级带动利润率提升，23Q2及中长期利润端有望超预期

一、超预期逻辑

　　1、超预期1：剥离地产聚焦主业，利好中长期利润增长。

　　1）市场预期：地产剥离完成的时间尚不确定，且若以托底价格成交对利润端可能仍有影响。

　　2、我们认为：公司今年动作频繁，继4月通过购买顺鑫佳宇商务楼资产方式，优化子公司资产负债表，5月通过增资方式，降低负债以寻求剥离后，公司于6月26日再出公告，拟通过挂牌方式公开转让顺鑫佳宇100%股权（挂牌价30.98亿元），若公开挂牌期间未能征集到意向受让方，公司将调整价格后再次挂牌，经过多轮价格调整仍未能征集到意向受让方，“顺鑫控股”或其指定关联方，将以不低于22.5亿元的价格参与此次摘牌。公司动作频繁，彰显其收缩非主营业务、集中精力做大做强主业的决心。谨慎假设下此次若以22.5亿元托底价成交则与2023年5月31日净资产差额为-3.93亿元，考虑地产业务对于股份公司利润端拖累已久（2022年受地产业务影响计提资产减值6.4亿元），此次地产剥离有利于公司中长期利润增长。

　　2、超预期2：产品结构升级带动利润率提升&23Q2地产对利润端拖累或较小，23Q2利润有望超预期。

　　1）市场预期：此前公司曾推出过珍品陈酿以发力高价位，但效果略不及预期，金标是否能成为第二增长曲线为未知数。

　　2）我们认为：①产品结构升级带动利润率提升：2022年销售情况看：卡位30-40元价位带的金标在百城大战+加大推广费用+单独考核下，22年公司顺利完成200万箱目标任务，动销表现向好；考虑到2022年公司用半年时间+在疫情影响下完成超200万箱任务，且其定位价格带与玻汾差异化竞争（玻汾近年小步快跑式提价，目前产品售价接近60元，造成30-40元价位出现空档，市场竞争格局优化），当前动销表现较好，认为后续成长性强，预计2023年铺货率提升+消费场景恢复将带动销量翻倍增长。②23Q2地产对利润端拖累或较小：2023年1-5月顺鑫佳宇实现营业收入/归母净利润分别11.46/3.83亿元（2023年5月营业收入/归母净利润分别0.2/0.1亿元）。因此，23Q2公司利润端有望超预期。

　　二、检验与催化：1、金标新品动销表现；2、白牛二恢复速度；3、全国扩张速度；4、房地产业务剥离速度。

　　三、研究价值：1、与众不同的认识：地产剥离或带动利润超预期，新品表现或超预期。2、与前不同的认识：产品结构升级，利润率提升，顺鑫佳宇1-5月利润正贡献，或推动Q2利润端超预期，且经营趋势向好或利于房地产业务后续剥离。

　　四、盈利预测及估值：预计2023-2025年公司收入增速分别为17.7%、16.6%、12.6%；归母净利润增速分别为213.0%、39.0%、34.0%；EPS分别为1.03、1.42、1.91元，对应2023年PE 33X。

　　五、风险提示：疫情或影响白酒整体动销恢复；金标发展不及预期；白牛二恢复不及预期。

迎驾贡酒更新：洞藏占比&结构延续提升，23Q2业绩或超预期

　　端午小旺季动销拉动下公司库存水平良性，在产品结构升级+去年4-5月低基数+今年Q2对核心产品小幅提价+演唱会营销赋能的共同作用下，23Q2业绩或超预期，我们预计23年全年有望超额实现20%的增长目标。

　　徽酒延续升级扩容，持续发力洞藏系列。迎驾作为徽酒头部酒企之一，充分受益行业扩容及动销复苏。安徽市场疫后经济复苏，表现优于行业平均：五一期间婚宴用酒实现高速增长，端午宴席动销恢复良好，7月下旬将迎来升学宴小高峰（预计在7.10-8.30之间）。洞藏系列自导入起于去年释放成长动力，主销洞6/洞9，主推洞16/洞/20：①洞6/洞9价盘表现优异，延续了春节以来亮眼增长；②洞16以上自点率逐步提升，在事件营销带动下表现优于春节。

　　加大C端运营投放，演唱会营销赋能销售。公司营销围绕双核工程，重点发力团购/宴席/烟酒等核心终端。公司于23年正式提出C端运营，强化C端消费者扫码红包费用投放。公司于今年开启买酒赠票的演唱会模式，5月在合肥成功举办首场“迎驾洞藏巨星演唱会”，邀请李健、王心凌等歌手亮相，在强调品牌提升的同时实现区域市场的销量拉动，并推动开瓶率提升。

　　酒企股东大会更新: 23Q2酒企表现有所分化，中长期信心充分酒鬼酒：酒鬼酒费用改革成效显著，增长动能由招商转为基地市场和核心终端贡献，当前内参批价稳中有升&红坛批价显著提升、深度全国化持续推进。公司着眼长远，中粮集团未给公司短期压力，保证市场良性，中长期弹性可期。

　　具体而言：①产品端：婚宴需求增长显著，内参策略价在量先，红坛费用改革成效显著，红坛&内参批价均有提升。②市场端：做强基地、突破高地、深度全国化，湖南市场仍远未达天花板。③渠道端：增长动能转为核心终端&消费者，费用投入由渠道转向消费者培育。

　　古井贡酒：短期看，古井贡酒23年收入/利润目标201亿元/60亿元不改。我们预计，23Q2在去年高基数基础上，收入仍维持较快增长，利润增速快于收入增速。中期看，我们认为，后200亿古井贡酒在数字化、国际化、法制化指引下，聚焦主业，全国化&聚焦次高端古20+的战略坚定，有信心再造一个新古井。

　　具体而言：①战略层面：中秋国庆信心充足，23年200亿目标不动摇，“后200亿”全国化次高端为指引再造新古井；②产品和区域市场层面：省外积极布局，古20仍为核心产品，推出古30布局千元；③费用层面：我们认为，费用率下降叠加产品结构提升，利润增速将高于收入增速。

　　泸州老窖：公司维持健康稳定发展+多措并举发力低度酒/特曲+股权激励赋能，我们认为，目前库存略高但4-5月动销表现良性，行业结构分化下公司将由守转攻，在宽度足够下将加强深度，预计23年业绩或延续高增态势。

　　具体而言：①行业预判：预计行业结构延续分化，上层消费延续升级/中产消费复苏较慢/大众消费维持稳定。②产品&区域层面：未来将加大布局头曲/黑盖等中档酒；区域覆盖率更宽，区域内部有较大发展空间。③渠道层面：五码关联体系上线，服务费后置避免窜货。④战略层面：策略由守转攻，目前宽度足够，下一步将加强深度。

数据更新：飞天茅台批价环比略有下行，库存保持相对低位

　　贵州茅台：本周飞天茅台（散）批价约2730-2760元，批价环比略有下行；五粮液：本周批价稳定在930-965元，批价保持稳定；泸州老窖：批价约880-900元，批价表现稳定。

投资建议：看好全年投资机会，23H2推荐关注三条主线

　　在当前行业处于估值底+预期底背景下，白酒作为经济强相关性板块，我们期待潜在政策催化下的板块弹性表现，23H2将关注三大投资主线：①首先关注季报超预期或事件催化主线，比如：迎驾贡酒/顺鑫农业/洋河股份/金徽酒/古井贡酒等；②其次关注确定性主线：看好高端酒需求韧性表现，当前首推估值具备性价比&业绩具备确定性的高端酒，比如：贵州茅台/泸州老窖/五粮液等；③同时关注复苏弹性主线：看好随着消费加速复苏，需求&业绩端弹性均较大的次高端酒，比如：山西汾酒/舍得酒业/水井坊等。

　　【食品板块】：重点关注数据持续恢复的标的板块回顾：本周大众品板块表现分化

　　板块涨幅方面：肉制品（+0.89%）涨幅较大，速冻食品（-5.16%）、调味发酵品（-3.19%）跌幅较大。

　　个股涨跌方面：本周大众品佳禾食品（+7.41%）、桂发祥（+6.88%）涨幅相对居前，威龙股份（-14.53%）、来伊份（-9.72%）跌幅相对较大。

本周更新：大众品成本跟踪

1、大众品成本跟踪：大众品大部分原材料价格同比下行

　　23年大众品需求上行，成本下行是我们投资策略中一条重要的投资主线，我们认为可以密切跟踪大众品成本变化并预判23年趋势，寻求投资机会。当前我们认为部分板块如烘焙板块、调味品板块的成本下行趋势较为确定，应关注成本下行带来的利润弹性机会。

　　烘焙板块：截至2023年6月30日，棕榈油价格（期货活跃合约收盘价）相比上周继续下跌，同比22年同期仍有下降（-23%），降幅扩大，价格达到7810元/吨，21-22年棕榈油成本大幅上涨，并在22年6月达到历史高点，主要系俄乌冲突和欧洲能源危机，导致作为生物柴油的棕榈油的需求快速提升，价格持续走高。当前伴随夏季欧洲能源危机缓解，供需关系逐步平衡，预计23年棕榈油价格下行趋势较为确定，预判23年棕榈油价格有望持续下降，并恢复至21年年初水平。

　　啤酒板块：2023年6月10日玻璃、瓦楞纸、铝价格同比变动+11%、-22%、-11%，环比23年5月10日变动-9%、-3%、0%，较22年均值变动+9%、-22%、-8%；2023年5月进口大麦价格同比增长1%，环比下降4%。主要酒企已于22年末完成23年度大麦锁价，进口大麦成本同比上涨幅度近20%；当前瓦楞纸、铝材成本均呈现同比下行趋势；当前能源价格走弱，预计23年运费成本有望持续下降，预计23年吨成本涨幅为低个位数，成本增幅小于22年，对于23Q1后成本走势更加乐观。

　　调味品板块：截至5月27日：1）大豆5月均价4971.72元/吨，同比下降14.2%，环比下降3.0%，成本有所滑落。2）白砂糖5月均价6957.63元/吨，同比上涨17.2%，环比上涨3.2%，成本上涨。3）味精5月均价1.62美元/千克，同比上涨0.4%，环比下降2.4%。4）PET切片5月均价7523.68元/吨，同比下降15.3%，环比下降4.1%，成本有所回落。5）玻璃5月均价2218.07元/吨，同比上涨11.6%，环比上涨18.8%，成本上涨。

　　卤味连锁：截至5月27日：1）大豆5月均价4971.72元/吨，同比下降14.2%，环比下降3.0%，成本有所滑落。2）白砂糖5月均价6957.63元/吨，同比上涨17.2%，环比上涨3.2%，成本上涨。3）味精5月均价1.62美元/千克，同比上涨0.4%，环比下降2.4%。4）PET切片5月均价7523.68元/吨，同比下降15.3%，环比下降4.1%，成本有所回落。5）玻璃5月均价2218.07元/吨，同比上涨11.6%，环比上涨18.8%，成本上涨。

　　速冻板块：鸡肉价：本周鸡肉平均批发价为17.80元/公斤，较上周17.85元/公斤环比下跌0.3%，较去年同期下降1.9%。判断将继续震荡走高，同时需重点跟踪需求端变化。猪肉价：本周猪肉平均批发价为元18.99元/公斤，与上周19.16元/公斤环比下跌0.9%，与去年同期相比下降13.4%。当前受需求疲弱导致供过于求影响猪价出现阶段性下降，根据去年存栏来看今年下半年供给会下降，判断猪价或逐季升高，判断全年均价高于22年。油脂油料：截至2023.6.23，油料油脂类大宗商品价格指数为262.46点，较上周260.12点环比上涨0.9%，同比下降10.8%。判断全球油脂供应在2023年将变得非常充足，若需求改善有限，油脂重心或下移。大豆/豆粕：本周大豆五日现货平均价为4745.79元/吨，较上周4755.26元/吨环比下降0.2%，同比下降18.0%。2022年大豆、豆粕行情中，供应紧张成为贯穿全年的逻辑主线。展望未来，2023年的豆类行情中大豆的增产前景较为乐观。

　　乳制品：原奶：截至2023.6.21，生鲜乳主产区周平均价为3.81元/公斤，与上周持平，同比下降7.7%。近期生鲜乳价格走弱主要是需求疲弱而供给持续增加导致的阶段性供过于求。短期内国内奶源供过于求的状态仍会持续一段时间，预计2023年生鲜乳价格整体仍将温和下降，判断下半年或者Q4随着需求端的逐步回暖价格将企稳。

投资建议：

　　我们认为23年经济的温和复苏与大众品的渐进式回暖为主旋律，但疫后复苏亦存在新的消费特点，冲动性消费让位于理智型消费，在此背景下消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，因此“高质性价比”产品更受消费者青睐，比如零食量贩、低温奶、高端啤酒、零添加调味品等；另外我们认为从终端恢复来看，由于中小餐饮和门店的修复稍显缓慢，使得相关线下场景恢复较慢；线上和家庭消费恢复较好，由此我们看到饮料、乳制品等在22年低基数且不依托餐饮和门店修复的板块在本轮复苏中具有较好的表现。

由此，我们针对以上情况，总结三大投资主线：

　　1）基于当前消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，我们重点推荐具备“高质性价比”特点的标的，主要涉及零食板块、低温奶、高档啤酒等；

　　2）基于当前场景消费恢复较缓，我们推荐渠道结构中中小B门店占比较小&受到场景受损影响较弱的标的，主要涉及乳制品、饮料板块；

　　3）具备事件催化&成本下行标的。

　　本周组合：中炬高新、盐津铺子、劲仔食品、青岛啤酒、重庆啤酒、汤臣倍健、新乳业等。

　　风险提示：消费疲软；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。

(责任编辑：热点)