自紫葳侍郎、困境西胖子等分级A投资前辈公布其轮动方法以来，分级已过去了大半年的轮略时间。期间，动策这几位前辈先后在雪球公布自己的困境实盘操作，其稳定而又丰厚的分级收益率使得分级A的投资者纷纷效仿，甚至大量其他领域的轮略投资者也纷纷介入并使用轮动方法投资分级A。

但分级市场在股灾后大幅度萎缩，动策分级A份额出现极度缩水，困境目前分级A轮动策略的分级市场容量慢慢趋于饱和，于是轮略实盘投资者分级A的投资者发现了一个问题：

分级A的波动性在不断减小，轮动策略出现了 “一天一厘钱，动策一轮轮一天”的困境情况。

造成这种情况出现的分级原因主要有以下几点：

1、分级A投资者以机构及理性的轮略散户为主，而目前轮动策略(无论是隐含收益率还是价格轮动)均出现了一致性，也就是说这些策略下大家对于分级A的选择是近似的。这也导致了分级A价格过于理性，波动性减小。

2、分级A近期出现回调，同时大盘出现回暖，非理性散户投资分级A意愿下降，非理性散户的减少将带来定价偏差的减少，最终进一步减少分级A的波动性。

3、目前市场行情趋于稳定，暴跌、暴涨较少，且大多数分级基金远离下折区域，由挖掘下折期权价值带来的定价偏差缩小。

分级A波动性下降带来的轮动策略收益的减少是显而易见的，因为轮动策略收益本身就可分割为

①定价偏误修复收益+②分级A利息收益+③下折期权实现预期收益+④配对转换价值

波动性的下降将使得定价偏误修复收益出现缩水。

那么目前轮动收益较之前到底缩水了多少呢？

(2015.06.11-2015.12.03)

简单看一下西胖子的轮动收益率。可以看到从6月11日建立到目前为止，收益率上升最快的时间段为6月11日至8月下旬，在此期间，西胖子轮动模型收益率达到了50%之多。

但是在9月开始后，其收益率基本维持在稳定状态，截至12月3日，其收益回撤至48.99%。

(2015.09.03-2015.12.03)

可以看出，在股灾那段兵荒马乱的时代，轮动策略表现极佳，但是当大盘稳定下来，而且大家都采取轮动时，这种方法的有效性就在逐步下降。

根据目前实盘操作的结果，11月15日至11月20日间，轮动策略可实现约0.2%的收益，年化约10%。这10%中其实已经包括了分级A本身的利息部分，因此轮动本身带来的定价偏误修复收益约5%。

年化10%的收益从目前的市场来看是值得继续操作的，但是如果分级A波动性进一步下降，轮动策略轮无所轮时，或者分级A价格进一步下调时，分级A的投资者该何去何从呢？

　1、对于资金量较小的投资者，可坚持目前的轮动策略，尽管收益率有所下降，但相对于单纯持有分级A类可收获额外收益。

　　2、对于资金量较大的投资者，会长建议选择流动性好、隐含收益率高的品种取代轮动策略，免去轮动中出现的摩擦成本，同时也规避轮动中轮不回来的风险。

　　3、采用差异化轮动。差异化轮动包括两种，一种是下折期权价值轮动，简而言之可以在离下折距离较近的品种中，根据下折距离轮动。另一种是纯债价值轮动，可计算出剔除分级期权价值后计算出分级A的纯债价值，并以此为依据进行轮动。

(责任编辑：休闲)