全球步入“诡异新常态”  网络图

　　2016年，买买买本该加息4次的全球美联储不加了，本被认定“雷人大雨点小”的央行英国脱欧竟然成真了，本该背道而驰的过度股票、债券却持续呈现齐涨格局，负重“资产荒”的行还现象从中国到全球比比皆宜，而从雷曼危机以来总计降息667次的剩下什弹全球央行仍在独自死撑。面对这种全球市场的买买买“诡异新常态”，我们是全球去是留?如何重新审视新常态下的投资逻辑?

　　在CFA协会举办的“2016中国投资峰会”期间，交银国际宏观研究部主管、央行首席策略师洪灏在接受《第一财经日报》记者采访时表示，过度“现在很多极端事件都已经正常化(normalize)，负重因此当前可能要以一个特别的行还视角来看待这个世界。”例如，剩下什弹在过去14个月里，买买买美股一直在选择方向、没有突破，而在近期突破前，美股连续20天上下波幅不超过0.5%，这是1927年来都没有出现过的现象;此外，脱欧前后英镑的极端波动更是史无前例。

　　洪灏曾任中国国际金融有限公司执行总经理，并曾准确预测了2010年1月央行紧缩、2011年4月周期大规模轮动、2012年年底市场反弹、2013年的“钱荒”以及市场底部1984点、2014年中至2015年期间中国股市泡沫的开始和终点。

　　全球央行“买买买”，下场会否很难看?

　　眼下，全球央行似乎都成了资本市场的最大买家之一。尽管停止了QE，但美联储仍在不断回够到期的国债;除了购买国债之外，欧洲央行和英国央行更是找到了“新玩具——公司债;日本央行除了购债外，近期宣布将扩大ETF购买规模至6万亿日元，日本央行至少在超过200家日经225企业是前10大股东。眼下，资产价格被央行的购买行为显著拉升。

　　各界对最为担心的是，十年期国债收益率不断创下新低(美国触及1.5%，欧日甚至跌入负区间)，债市泡沫积聚，未来通胀抬头之时，收益率曲线会否极速抬升?

　　“当前央行持续购债，主要是希望维持资产负债表规模，不缩表。”洪灏表示，就通胀和长端收益率走势而言，长期可能并不存在很大的上行压力。

　　首先，科技创新发生在美国，同时美国的劳动参与率(labor participation)持续下降(7月跌至62.6%，创下了自1977年年底以来的最低水平)，相比起说是更多人退出了劳动大军，不如说美国正在用更少的劳动力来做同样的工作。 “如果劳动生产率经历一次‘第三次工业革命’式的飞跃，通胀就很难上升。AlphaGo就是一个极佳的例子，而这种趋势在未来2-3年会更加明显，并会出现质的飞跃。”

　　第二，从全球储蓄来看，随着中国加之其他新兴市场不断开放资本账户，其对于债券的需求会进一步上升。“央行暂时是为了维持资产负债表不收缩而购债，但未来几年，不论央行购债与否，长端收益率下降的趋势还是很明显的。”

　　过度负重的央行还剩下什么子弹?

　　从国际货币进组织(IMF)再到各大经济学家，各界都认为全球央行已经“过度负重”(overburdened)。然而，在财政不作为的情况下，央行还剩下什么子弹?

　　“下一步，如果经济持续无法复苏，央行货币政策并非不能做。例如财政货币化(monetization of financial deficit)。其实，近期日本10年国债收益率跌破负0.10%，这就等于政府借100元，只需要还90元，这无异于央行为政府提供资金。”洪灏表示。

　　再下一步可能就是所谓的“直升机撒钱”(helicopter money)，尽管日本政府近期称并未考虑使用该措施。

　　“直升机撒钱”与普通意义上的QE不同，具体来说，财政首先通过增加公共支出或者减税实现扩张刺激经济，然后央行则通过增加货币供应量来为这次扩张政策进行融资。简言之，即财政部新发行的国债，由央行直接买走。

　　相比之下，QE则主要是指，央行在实行零利率或近似零利率政策后，通过购买国债等中长期债券，增加基础货币供给，向市场注入大量流动性资金的一种刺激经济的政策。

　　尽管现在各国否认其合法性，但“直升机撒钱”早就出现过。 洪灏表示，“20世纪40年代早期，无论财政赤字规模多大，美联储都通过公开市场操作将长期利率维持在22.5%的水平上。直到1951年，美联储和财政部才签署协议，停止实施该政策;再看1929-1933年，美国出现大萧条，欧洲各国也被拖下水，但日本是唯一一个没经历萧条的国家，因为日本央行进行了财政货币化。”

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