大家应该还记得，何卖在上半年AI主题火热时，人声券商会提到“TMT板块交易额占全市场比例”这个指标，鼎沸而这个指标在高峰期突破了40%，何卖也就是人声一天的热钱，40%的鼎沸交易都发生在了一个大板块内。那么直观来说，何卖我们就感受到这个行业十分“拥挤”。人声这里，鼎沸我们就引入一个概念，何卖就是人声“拥挤度” - 它衡量了短期的的交易结构。

　　“行业的鼎沸拥挤度”相对直观一点，但是何卖除了从行业的角度，我们也会直观感觉到最近某些股存在相同的人声赚钱效应，比如说次新股、鼎沸低价股等等。这里，我们是以量化角度中的“因子”（factor）去定义这些股票。

　　“因子”指的是从某一方面用指标对股票的特征进行评价。

　　比如说，大盘股vs小盘股，实际上我们是用市值的大小对股票进行评价；高价股vs低价股，又是利用股票的绝对价格对股票进行评价；对于财务方面，像是估值水平、净利润增长率等等指标都是可以当作因子的。

　　但是，市场中的“因子”表现比起行业表现，是更难观测的。比如前段时间低价股的反弹，当大家发现低价股涨起来时，资金已经开始挤向相关股票，风险开始加剧。

　　行业的风险可以用拥挤度来大致衡量，那么从因子角度我们应该如何去定义这类股票的拥挤度呢？

　　因子拥挤度

　　首先，我们会基于因子值给股票进行分组，比如根据股票的价格，从高到低分成10组，那么第一组就代表了是高价股，第十组的表现也就代表了低价股。这就是一种利用分组观察“因子”的表现。如果低价组股与高价股组价差越大，反应的就是低价这个因子赚钱效应越高。当然，对于财务指标（比如说ROE）、量价指标（比如说成交量），我们同样可以用分组进行观察。

　　其次，由于因子在不同行业可能有不同的分布，可能会造成观察上的偏差，在处理上我们可以进行行业内部分组。比如，在房地产、钢铁等板块，股票的价格整体都是低价股，如果我们不进行行业内部的分组，可能我们会误将行业的轮动当做是因子的表现。经过行业内部分组，如果我们发现最近几个板块的领涨股都有相同的属性，那么这个因子在最近的表现就是比较好的。除了行业，市值通常也是我们需要考虑处理的一个指标。

　　然而，万物皆周期，当一个因子有很长一段时间收益很好，市场观点形成一致，资金开始疯狂涌入，那么就会造成围观交易结构的恶化。类比于衡量行业拥挤度，当因子值最高组（比如说价格最低的那些股票）换手率达到了历史最高位，这显然是能反映出大量的资金聚集到了这里，短期的拥挤度达到高位。

　　拥挤 = 即将下跌？

　　那么当一个因子拥挤度变高时，是不是就会立马下跌，我们是不是需要清仓？

　　答案一定是否定的。

　　首先，高拥挤度只是衡量围观交易层面的指标，并不是行业分析与因子分析的全部，宏观政策、产业景气度、事件驱动等因素仍可以推动“高”拥挤度到“更高”拥挤度。其次，高拥挤度时市场情绪高涨，很有可能出现“疯牛”、“主升浪”的极端情况，直接看空在A股也并不适合，可能会错失大肉。

　　因此，拥挤度只是预警了微观结构，但是关键节点的“逃顶”还是需要用主观来辅助判断。在历史上看，高拥挤度的情况并不常见，在这些情况下，往往需要结合宏观经济、行业催化与未来景气度进行综合判断。

责任编辑：张倩

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