公司发布23年中报，证券逐渐上半年实现收入/归母净利润654.36/64.68亿元，海螺或进夯实同比16.28%/-34.26%，水泥市场升盈上半年实现扣非归母净利润61.58亿元，份额同比-33.77%。利底其中Q2单季度实现收入/归母净利润340.68/39.18亿元，天风同比10.57%/-20.30%，证券逐渐扣非归母净利润40.03亿元，海螺或进夯实同比-15.28%。水泥市场升盈
价格下降拖累收入，份额骨料保持高增
公司23H1自产水泥熟料收入397.44亿元，利底同比-10.84%，天风主要受价格下滑所致，证券逐渐23H1自产自销水泥1.30亿吨，海螺或进夯实同比+1.56%，高于行业整体水平，市场份额或进一步回升。计算吨均价同比-42.52元达305.72元/吨，吨成本同比-7.36元达224.0元/吨，最终实现吨毛利81.72元，同比-35.16元/吨。23H1公司骨料销售收入16.88亿元，同比+116.84%，毛利率57.55%，同比+1.78pct，我们预计未来骨料业务有望继续保持较快增长。上半年公司积极延伸产业链，马鞍山绿色建材、芜湖建科等八个骨料项目顺利投产，并通过新建、并购和租赁等方式新增了八个在运营商品混凝土项目，新增骨料产能2160万吨、商混780万立方米，光储发电装机容量38MW，资本性支出97.34亿元。截至23H1熟料产能2.69亿吨，水泥产能3.88亿吨，骨料产能1.30亿吨，商品混凝土3330万立方米，光伏发电装机容量513MW。
Q2毛利率环比提升，现金流依旧充沛
上半年公司整体毛利率19.43%，同比-9.04pct，其中Q2单季度毛利率22.13%，同比/环比分别-3.97/+5.62pct，Q2改善预计主要受益于煤炭价格下降。上半年期间费用率7.10%，同比-0.19pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.22/-0.02/-0.37/+0.43pct。上半年公司净利率10.40%，同比-7.65pct，盈利已处于相对底部区域。公司上半年资产负债率19.32%，同比+1.37pct，资本结构仍保持良好。经营性现金流净额50.77亿元，同比+6.09亿元，在手货币资金607.41亿元，现金流保持充沛。
公司仍具价值优势，维持“买入”评级
我们判断在新开工逐渐接近周期底部情况下，水泥需求也将逐步企稳，下半年随着基数的降低，公司盈利同比有望转正。22年公司股利支付率已提升至50%，对应当前股息率5.8%，仍具价值优势。考虑到上半年业绩下滑，下调公司23-25年归母净利润预测至136/165/185亿元（前值：
183/199/209亿元），参考可比公司，给予公司23年1倍PB，目标价36.42元，维持“买入”评级。
风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。
(责任编辑：焦点)