结构持续提升，青岛高端化效果显著。啤酒分产品看，2023年H1及二季度公司实现产品销量502/266万千升，同比+6.5%/+2.7%，吨价分别同比+5.3%/+5.4%；其中2023年H1及二季度青岛主品牌销量分别281.2 /141.1万千升，同比+8.2%/+8.9%，中高端以上产品分别实现销量197.5/99.1万千升，同比+15.0%/+27.4%，结构持续提升，高端化成效显著，同时公司持续推进“体育营销+音乐营销+体验营销”优化提升品牌，聚焦青岛纯生啤酒、白啤等产品推广，巩固中高端竞争优势。分渠道看，公司抢抓渠道修复和消费复苏的有利时机，深度推进区域市场建设，着力实现全系列多渠道产品覆盖，并加快渠道数字化覆盖深度，提升渠道营运能力及效率。
成本压力缓解，提结构及控费带动利润率上行。2023年H1公司实现毛利率39.2%，同比+1.1%；二季度毛利率40.1%，同比+1.8%；H1及二季度吨成本分别同比+3.4%/2.3%，成本压力缓解及产品结构优化带动毛利率上行。费用方面，公司二季度销售费用率及管理费用率分别同比+0.2/-0.4pct至8.3%/3.1%，主要来自旺季公司加大品牌宣传力度及股份支付费用同比减少所致。整体看，2023年H1公司净利润同比+1pct至16.1%，二季度净利润同比+1pct至18.4%，盈利能力持续提升。
投资建议：根据中报情况，考虑原料成本上行压力缓解，叠加公司高端化持续推进，我们略上调2023-2025年收入至349/373/397亿元（原2023-2025年为344/364/384亿元），同比+8.5%/6.9%/6.5%，上调归母净利润至47/54/63亿元（原2023-2025年为44/51/58亿元），同比+26.3%/16.1%/15.6%，维持目标价125元，对应2023年约36倍PE（原40倍），维持“增持”评级。
风险提示需求恢复不及预期；原材料成本波动；中高端市场竞争加剧。
(责任编辑：百科)