如今，嘉合基金基金平均每两个国人就有一个为基金持有人，梁凯率“基金理财不再只是运用口号，已成为人们生活方式的周期资胜走进一部分。”

　　A股市场机构化、性思国际化加速，维投现在全市场公募基金管理公司超过140家，更高管理各类基金产品5000多只，嘉合基金基金总规模超过了13万亿，梁凯率产品类型包括：股票、运用混合、周期资胜走进债券、性思货币、维投QDII，更高近两年也不断出现创新产品。嘉合基金基金

　　在机构投资者已占据资本市场绝对话语权的大时代背景下，个人投资者更需要理解前沿的家庭理财观。

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　　以下为嘉合基金FOF基金经理梁凯，关于“运用周期性思维，投资胜率将更高”的观点。

　　复旦大学金融工程管理硕士，拥有5年金融行业从业经验，曾任上海凯石益正资产管理有限公司另类投资部研究员、珠海盈米财富管理有限公司FOF研究院研究员。

　　1、什么是周期

　　首先什么是周期？这个话题我觉得大多数人都很容易理解。一年四季春夏秋冬，来来回回，每年都重复不变；我们的手表一天24小时不停地转，这就是周期。大家学过数学，三角函数里面这个就是一个典型的周期。经济学上的周期叫什么？它其实指的就是经济运行当中的扩张与收缩，这样一个来回交替出现的现象。根据一些经济学的研究，我们可以把周期分为四个阶段，繁荣、滞胀、衰退、复苏。

　　繁荣的阶段是什么？就是GDP上行和我们的通胀上升，这个阶段买什么？买大宗商品，典型的我们国内的市场上，我们看到的现象就是2011年很多人去买黄金，很多人去买煤炭，很多人去买钢铁，2011年赚的很厉害，因为当年的经济很热，工厂都是热火朝天，所以这个时候买大宗商品很赚钱。但是你买股票不赚钱，买债券不赚钱，就是因为这个时候经济和货币政策对于整个股票和债券是不利的。

　　随着经济的过热，在周期的一个作用下，我们进入的就是个滞胀阶段。滞胀阶段的表现是什么？就是经济的增速开始下行，然后你的通胀还是比较高，这就是2011年下半年的时候开始就出现这个状况。整个经济表现滞胀阶段是一个什么状况？就是很多人的收入下降，但是物价也在上升，购买力不行，整个经济的表现比较颓势，政策又不敢放松，因为现在通胀又很高，一放松通胀又得上天，所以这个时候就是很尴尬的一个局面。

　　再接着经济的进程往下演示，就变成了衰退，衰退是什么呢？通胀不行了，经济也不行。表现的是什么？就是我们在2014年到2015年的时候，这个时候，很多人发现我也赚不到钱，但是食品价格涨得也不算太高，所以我也过得还行。但是这个时候大家会发现股票表现得特别好，为什么？虽然不赚钱，但是央行放水，水一放，你的估值就起来了，所以股票炒得热火朝天，有的人进入股市，他就赚钱了。

　　随着衰退过后，接下来就是一个复苏状态，复苏状态就是你的利率、你的通胀还是在低位，但是经济开始在增长了，就中增速开始上行了。这个时候就是什么时候？2016年、2017年这个时候，货币不会再宽松了，但是企业的盈利开始在增加，表现在2016年、2017年，大家如果关注股市的话，可能很多人发现蓝筹股涨得特别好。

　　所以这就是周期演进的现象在整个资本市场的一个表现。

　　2、投资要有周期性思维

　　为什么要有周期性思维？首先，刚刚我们其实也提到了经济运行的基本规律，周期是一个经济运行的基本规律，这个是典型的一个库存周期，企业是在不停地经历这样一个来回的周期性的循环，从被动去库存，当你开始发现这个需求开始涨了，但是你自己生产还没有开始，你库存的产品不停在往外卖，发现库存少了，这个时候我觉得现在需求好了，我得增加生产，多卖点东西，所以开始主动补库存，但是补着补着，后来发现需求不足，我这个东西越来越卖不出去了，滞销了，所以他后来就停止生产。停止生产之后，企业的库存就减少，增加的就开始慢了，然后随着疲弱的需求，慢慢的就开始把这个库存去掉，它不停地在这个周期中当中轮动。

　　为什么会有这个周期？其实我想其实有两个原因，第一就是信息不对称和信息时滞，怎么说？比如说你在被动去库存阶段，企业发现需求在增加，到他开始增加生产，中间有时滞。第二个，从他开始认识到他的库存开始在减少，到他认识到需求在增加，中间也有时滞，因为大家的眼界都是有限的，大家的信息获取都是有限的，所以就带来天然的有一个周期性。

　　周期里面有人的因素，这个人的因素是很重要的，就是人的惯性思维，每个人可能在思考问题的时候，他都是线性思维。比如说在补库存阶段，他发现需求在增加了，然后他就主动补库存，他就去增加生产，结果企业预期说这个需求可能一直会持续下去，而且可能会越来越好，我今年好、明年好、后年还会好，所以他就不停地增加生产，不停地增加生产，结果一下子就过热了。过热了之后发现需求不足了，我的产品太多了，所以就开始要减生产，缩减生产。所以就因为这样一个来回的人的预期的影响，所以使得这个周期波动更大。

　　第二个原因就是信息，现在的市场信息太多了，多到投资者已经没法去分辨，而且现在信息的传播速度非常快，这带来一个坏处是什么呢？当然好处就是信息的传播速度更快了，更及时了，但是坏处是什么呢？投资者一下子接收到这么多信息，他没法分辨，他不知道哪个是好哪个是坏，他就只能随大流，大家都这么干，我就这么干，所以一直追涨一直杀跌。

　　表现在我们的资本市场上面，这个图就是一个区间换手率，我们用的是月换手率，我们可以发现在2006年、2007年大牛市的时候，2009年这一波小牛市，以及2015年的牛市，换手率明显升高，投资者交易的热情非常高。在基金发行上也可以发现，在2006年、2007年的时候，2009年以及2015年的时候，投资者认购基金的热情也非常高。投资者这么做的一个后果是什么？就是亏钱。

　　所以为什么你得要有中心思维，当别人在喊，在鼓吹这个市场非常好的时候，你得去看它是不是到顶了？第三个就是如果我们有周期性思维的话，我们可以去做出一个很合理的资产配置。

　　股市确实是反映经济的一个晴雨表，它不是大家所说的没关系的。可以看到我们在周期下行的阶段，其实股市也是下行的；周期开始上行，股市也是开始上涨的，包括在2011年到2012年底这一段，其实周期在向下，整个市场、股市也是表现得不好。不仅股票，其实债券也是这样的，在经济的下行阶段，其实债券的收益率在下降，债券的收益率下降意味着你在赚钱，你的债券的价格在上涨。

　　我们如果要有这样的一个周期性思维的话，我们可以顺势做出很合理的一个资产配置的建议，做出最好的一个投资决策。

　　3、投资中的三周期

　　这个就是我们接下来要说的周期当中的三个周期，三个周期是哪三个周期？一个就是我们刚刚说的经济周期，另外两个就是政策周期和情绪周期。

　　政策周期表是什么？就是在经济下行的时候，政府开始放松货币政策来进行逆周期的一个调整。可以看到，2007年其实在3月、4月份可能政策就一直在调整了，当时我们看到是连续不停的加息，然后后来导致了，虽然有经济危机的影响，但确确实实是整个股票市场开始向下，随后在2008年我们开始不停地降息降准，包括投放信贷，导致了2009年的一波大反弹。之后在2011年一直到2012年初期，一直在收紧货币，所以导致整个市场也在跌。到2015年的时候，其实在2014年的5月、6月份开始，一直到2016年的初期，整个一直是在一个宽松放水的周期，所以推动了整个股票市场的上涨。所以这也是影响资产表现的一个因素，所以政策周期也是大家应该去关注的。

　　第二个就是情绪周期，什么叫情绪周期？就是投资者买卖股票或者去进入市场的意愿，变成全市场的一个偏好周期，可以发现在每轮的顶点，投资者偏好非常强，纷纷都要入市。但是在低点，投资者偏好非常低，尤其是去年，投资者偏好可能都是创造了2008年以来的新低。所以把握这个周期，对于我们做投资决策其实也很有帮助的。

　　我觉得这三个周期应该是我们在投资当中最值得去关注的周期。

　　4、运用周期做出合理的资产配置

　　这三个周期与资产的表现有什么关系？我们如何去运用这个周期来做出合理的一个资产配置的决策？我们看一下这三个周期是怎么影响资产定价过程的。首先我们看股票的价格低是由什么决定的？是PE和EPS，EPS是什么？就是估值，EPS就企业的盈利，EPS是由什么决定的？就由经济基本面决定的，就是我们前面说的经济周期。PE什么？PE其实是受无风险利率和风险溢价的倒数决定的，如果你的货币政策放松，你的利率降低，无风险利率比较低，那么对于你抬升估值是有帮助的。如果你的风险溢价降低，风险溢价降低就意味着你的情绪很高，大家都愿意去买，风险溢价越低，你的估值也会越高。所以这三个指标分别对应的就是我们刚刚前面所说的三个周期，如果你的经济基本面、经济周期向上，你的货币政策也属于宽松周期，你的投资者偏好也是向上的。 所以说这个图也可以另外说明我们三个周期其实并不总是同步的，它是同时有相关性的时候，相关性很强的时候，有相关性比较弱的时候。所以在每个阶段，我们抓住周期影响的主要因素，对于我们如何去做资产配置就很有帮助。

　　另外一个风险情绪指标，我觉得可能很多人其实有很好的方式去应对，就是观察你周边的人，如果你旁边的人都在开始疯狂地去说股票好，买股票，或者疯狂地去买债券，或者疯狂地去买黄金，这个时候就是你退出的时候。大家一致看空，大家都觉得股票市场跌得很惨了，股票市场可能要跌到2500点，2500点不够，还要跌到2000点，2000点不够，要把股票市场推倒重来，重新建个股票市场，这个时候买股票，你的胜率可能是更高的。

　　最后总结一下，我想，识别周期、分析周期可能不会给大家去预测什么，你识别周期之后，其实你是以相对较低的风险去买到一个比较好的产品，然后对于市场的波动你也会比较淡定，而不会纠结于今天市场怎么涨了，明天市场怎么又跌了，而不会去纠结于这些东西，你会对于整个资本市场的运行，你会心里比较有底，然后你的决策会更加的合理。

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