洞藏系列占比持续提升，迎驾预期洞16/20/大师版增速亮眼。贡酒23Q2白酒业务收入11.49亿元（yoy:+31.47%），洞藏端表其中：中高档白酒/普通白酒营业收入8.55 /2.94亿元（yoy:+39.57%/+12.46%），系列显著现超其中中高档收入占比变动+4.32个百分点至74.43%。利润产品结构方面，天风提升23H1公司在保证老产品稳定增长的证券占比同时，通过推行演唱会模式+深化团购模式+组织架构实现裂变等方式主推洞16/20/大师版，迎驾预期主销洞6/9，贡酒洞察占比或呈上升态势。洞藏端表
基地市场收入占比提升，系列显著现超经销商量/质双升。利润2023Q2省内/外收入分别为7.46/4.04亿元（yoy:+39.32%/+19.08%），天风提升“1+1+N”深度分销模式深耕省内县区以下市场模式+消费者培育下，23Q2省内收入占比提升3.65个百分点至64.88%（合六淮仍为公司重要基地市场）；省内/外经销商数量环比变动+35/+21家至726/669家，平均经销商规模分别同比变动+24.35%/+14.45%至102.70/60.32万元/家，在公司加大优商扶商多商协作力度下，省内经销商质量提升显著。
盈利端表现超预期，预收蓄水池表现亮眼。2023Q2公司毛利率/净利率分别同比变动+7.41/+5.56个百分点至70.56%/29.73%，利润表现超预期或主因产品结构提升显著叠加费用表现平稳。23Q2公司销售费用率/管理费用率（含研发费用）分别同比变动+0.07/-1.00个百分点至11.98%/5.64%；经营性现金流同比变动-43.45%至-1.97亿元；合同负债同比/环比分别变动+1.27/+0.04亿元至5.05亿元，预收蓄水池丰厚。
洞藏系列表现&省内外深耕开拓速度或超预期。①洞藏系列表现或超预期：
洞藏系列主销的100-300元价位带持续扩容+多措并举保证渠道利润（推力)+文化赋能/C端营销力度加大提升品牌拉力背景下，我们认为洞藏系列占比全产品收入比/洞藏系列内部升级速度表现均有望超预期；②省内外发展或超预期：省内看，当前公司主销区域仍聚焦合六淮，皖北/皖南仍有较大发展深耕空间，省内布局的持续推进或使得公司省内发展速度超预期；省外看，当前省外仍以中低端产品为主，洞藏系列的导入+江苏管理中心&普酒分公司/电商公司加速布局下，省外市场空间广阔。
盈利预测：考虑到安徽省大众价位持续扩容+洞藏系列弹性或超预期+C端势能不断释放，我们认为公司全年“白酒营收/净利润62.89/20.84亿元(yoy:+21%/+22%)，总营收66亿元(yoy:+20%)”目标可达性高。考虑到Q2业绩增速向好，我们上调盈利预测，预计公司23-24年归母净利润22/27亿元（前值：20/22亿元），新增25年盈利值33亿元，维持“买入”评级。
风险提示：终端动销不及预期；行业竞争加剧；批价大幅波动
(责任编辑：休闲)