传统业务稳步增长，证券新能源与海外业务贡献增长第二极。股份23H1输变电保护和自动化系统产品营收12.78亿元，西部同比+20%，证券毛利率48.76%，股份同比+1.22pct，营收增长主要系电网继保设备订单增加；发电与企业电力系统产品营收10.60亿元，同比+18%，毛利率28.8%，同比-0.02pct；配用电系统营收2.36亿元，同比+1.89%，毛利率24.22%，同比+9.25pct，毛利率大幅改善的主要原因是公司降本增效的同时优化改善产品结构；电力电子应用系统产品营收1.62亿元，同比+10%，毛利率19.2%，同比+6.37pct，毛利率大幅改善的主要原因是完工合同结构变化，导致本期毛利率大幅改变；其他主营业务产品1.27亿元，同比+158%，毛利率11.54%，同比-3.96pct，其他主营业务营收大幅增加主要系储能业务营收大幅增加，未来有望持续增长。行业来看，新能源市场营收7.23亿元，同增23%，毛利率23.64%，同增2.97pct；国际业务同比+81%，毛利率43.29%，同增17.32pct。公司传统业务保持强劲增长，而新能源，储能，以及海外业务三个方向上的布局已经逐步开始释放业绩，贡献企业增长的第二极。
布局绿电制氢业务。23H1在氢能领域，公司参与国家重点研发计划——紧凑型可再生能源电热氢联产系统模块关键技术，新型多重化大容量电流源型制氢电源已完成产品型式试验认证，核心效率指标业内领先，为公司开拓氢能市场奠定基础。
投资建议：预计公司23-25年实现归母净利润7.15/8.66/10.60亿元，同比+31.7%/21.0%/22.4%，EPS分别为0.88/1.06/1.30元，维持“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期、市场竞争加剧等风险
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