广发证券发布研究报告称，买入给予固生堂（02273）“买入”评级，证券考虑到中医医疗服务连锁机构的予固元稀缺性，给予公司2023年PE55X估值，生堂按照公司经调整归母净利润计算，评级对应合理价值为71.17港元。目标基于公司业务扩张的价港顺利进展以及线上线下平台的充分融合，该行预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.69、买入3.57、证券4.77亿元；经调整归母净利润分别为2.85、予固元3.73、生堂4.93亿元。评级

　　广发证券主要观点如下：

　　中期业绩喜人，目标利润大幅增加。价港固生堂发布2023中期业绩预告：根据现有资料及未经审核的买入综合管理账目的初步审阅，预期2023年上半年取得净利润约为人民币9000万元至人民币9500万元，同比增加约68%至77%；经调整净利润同比增加约55%至65%。

　　自建和并购双轮驱动，业务版图不断扩大。根据公司公告，利润增加的主要原因为集团业务扩张，包括线上医疗健康平台的医生数目增加、线下医疗机构数目增加及地域覆盖扩大。近年来公司通过自建和并购不断扩大自己的业务版图，据2022年报，截至2022年底，公司在14座城市经营共48家医疗机构。2023年公司持续进行业务扩张：于3月收购昆山明泰及无锡李同丰两家医院的全部股权；于6月开设武汉首家分院及佛山禅城分院；于7月收购上海宝中堂崂山及峨山店。

　　线上线下高效融合，诊疗规模和效率同步提升。公司自主开发的HIS系统将线下机构与向上平台整合，对供应链实行高效管理，实现从上游中药采购到下游统一配送的全流程控制。同时创新的OMO（OnlineMerge-Offline）商业模式将线上平台与线下机构互联互通，有效解决了传统中医诊疗中患者触达受限等痛点，满足患者多样化、个性化需求的同时也极大地提升了诊疗效率。2022年公司线上平台收入达人民币2.60亿元，同比增长69.5%，占总收入比达16.0%，同比提升4.8pp。

　　风险提示：连锁经营模式扩张风险、人才流失风险、中医接受度下降。

责任编辑：史丽君

(责任编辑：热点)