二季度量利双增，证券储能下半年有望快速放量。天合我们预计23H1公司组件出货约27GW，西部其中Q2出货约14GW，证券确认收入约12GW，天合单瓦盈利能力0.11-0.12元/W。分布式电站业务方面，我们预计出货约2.5GW，确认销售2GW，单瓦净利接近0.2元/W，环比净利提升较大的主要原因是上半年组件价格降幅较大，成本与价格间存在一定的时间差。支架业务方面23Q2出货约2GW，单瓦净利约0.01-0.02元/W之间。储能业务方面，我们预计23H1整体出货达到500MWh，更多出货量有望在下半年释放。23H1公司资产减值损失8.83亿元，其中3.01亿元为存货跌价损失，5.61亿元为固定资产减值，汇兑收益5.52亿元，对联营企业和合营企业的投资收益15.55亿元。
全年组件出货目标上调，一体化程度持续提高。展望全年，我们预计公司有望实现全年65-70GW的组件销售，较年初公司目标60-65GW有所上调。
三季度有望实现18-19GW的出货，分布式全年出货有望达到10GW，支架有望达到8GW，储能业务有望达到3-4GW。到23年底组件产能有望达到95GW，电池达到75GW，TOPCon产能有望达到40GW，拉晶切片产能有望达到50GW，一体化程度大大提高，公司盈利能力有望加强。23年底储能电池、直流电池舱及交直流产品产能达到12GWh，24Q2有望达到25GWh。
投资建议：预计公司23-25年实现归母净利润73.63/94.13/121.60亿元，同比+100.1%/+27.9%/+29.2%，EPS分别为3.39/4.33/5.59元，维持“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期，原材料价格上涨超预期
(责任编辑：休闲)