中信建投证券研究 文|安雅泽 张立 唐家全
白酒当前呈现低情绪、望迎低预期、拐点低估值，三低强北上概率、中信中期强中报的建投“三低”触底“二强”催化特点，综合来看板块有望迎来中期拐点。触底23Q2以来白酒板块持续震荡回调，强催估值回落至历史较低水位，化行但从优秀龙头酒企上半年经营情况来看，望迎板块中期报告或表现亮眼扭转悲观情绪。长期来看，白酒需求升级带动的结构升级和品牌集中的大趋势仍将持续演绎，龙头酒企的竞争优势也将持续凸显，当前估值低位正是布局时机，建议积极把握低估值下龙头标的的布局机会。
贵州茅台发布2023年上半年主要经营数据公告。
2023年上半年，公司预计实现营业总收入706亿元左右（其中茅台酒营业收入591亿元左右，系列酒营业收入99亿元左右），同比增长18.8%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润356亿元左右，同比增长19.5%左右。
美国发布6月CPI、PPI数据，通胀持续降温。
美国劳工部公布的数据显示，消费者价格指数（CPI）同比上涨3%，低于5月4%的涨幅，也低于经济学家预计的3.1%；6月PPI同比增长0.1%，创2020年8月以来最小增幅，且不及预期0.4%和前值1.1%。6月美国通货膨胀放缓幅度超出预期，加息结束预期强化。
板块估值探底，龙头中报预计积极，或迎中期拐点。
23Q2以来在经济弱复苏和行业去库存的大背景下，白酒板块持续震荡回调，截至7月13日收盘，申万白酒指数PE-TTM已经回落到28.5X左右的历史较低水平，对应近3年/5年分别处于7.69%/28.65%分位，板块估值进入历史底部区间，安全边际充足。优质白酒龙头标的估值亦回落到合理偏低水位，截至7月13日收盘，对应近5年PE-TTM：贵州茅台（27.29%）、五粮液（16.98%）、泸州老窖（38.99%）、山西汾酒（9.32%）、舍得酒业（维权）（22.75%）、洋河股份（22.47%）、古井贡酒（36.36%）、今世缘（31.66%）、酒鬼酒（32.23%）。
结合6月份以来贵州茅台、泸州老窖（参见最新个股点评）等龙头酒企股东会交流情况及贵州茅台日前发布的23年上半年经营数据来看，上半年龙头酒企在需求回暖的大背景下经营表现预计总体较为积极，估值低位下随中报季或迎来催化。
美国通胀超预期降温强化加息结束预期，7月份以来人民币汇率走强利好外资北上。
本周美国劳工部公布6月美国CPI、PPI数据，通胀降温节奏超预期，美联储加息预期走弱。据中国外汇交易中心，6月底以来美元/人民币汇率冲高回落，截至7月13日由6月30日的7.2258持续回落至7.1527，人民币汇率走强利好外资北上，白酒板块有望持续迎来增量资金。7月10日以来白酒龙头标的贵州茅台、五粮液、泸州老窖等酒企外资持股比例已经开始企稳回升。
情绪底部，基本面催化之下板块交易活跃度有望触底回升。
2015年以来随着白酒行业景气回升，白酒板块投资价值不断为海内外投资者认可，板块市值占比总体持续提升，当前白酒板块市值占A股整体仍处于4.28%左右的历史较高水位，但23年以来市场对白酒行业复苏担忧情绪较重之下板块成交额占A股总体比例持续震荡回落，当前已经回落至1.54%的历史较低水位，综合来看白酒板块成交额占比和白酒市值占比两个指数当前出现明显剪刀差，结合龙头酒企基本面情况、估值水位以及北向资金流动趋势，预计未来白酒板块交易活跃度有望触底回升，白酒成交额占比/白酒市值占比有望重回0.8-1左右的历史中枢水位。
板块观点：珍惜低预期下的布局机会，下半年可以更加乐观。
当前部分投资者对于消费升级的持续性展望谨慎，白酒板块3月以来出现明显回落，但从市场需求看却呈现逐步恢复的状态。近期酒企陆续召开股东大会，传递出积极的市场运作情况，习酒半年度稳健增长也展现出一线名酒的竞争优势。我们认为当前龙头市占率提升及结构升级的逻辑仍然明确，下半年随着整体经济恢复可以更加乐观。
居民消费需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；经济复苏不及预期，23年是经济复苏年，但企业的现金流的改善节奏可能慢于预期，公司产品在高端商务用酒消费场景的需求复苏节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。
安雅泽：食品饮料行业首席分析师，英国莱斯特大学经济学硕士；专注于食品饮料各细分行业研究，10年证券从业经验。2019 年金麒麟新锐分析师奖（食品饮料行业）， 2020年金融界．慧眼最佳分析师第三名（食品饮料行业），wind最佳分析师第四名（食品饮料行业） 。
张立：同济大学工学学士、金融硕士，2021年9月加入中信建投证券，具有3年证券从业经验，2020年卖方分析师水晶球奖食品饮料行业第一名核心团队成员，2020年wind金牌分析师食品饮料行业第二名核心团队成员，曾任职于东北证券；专注于白酒行业研究，产业资源丰富，对产业发展规律有深刻理解。
唐家全：上海交通大学学士、硕士，法国南特中央理工学院工程硕士，2021年5月加入中信建投食品饮料团队，研究白酒行业。
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