开源证券主要观点如下:
FY2024H1贴身衣物表现好于运动产品,维持维珍务新望重持续开拓无缝成衣新品类
FY2024H1贴身内衣收入22.1亿港元(同比-10.3%,妮评环比+12.8%),精简业占比62%;运动产品收入9.94亿港元(同比-33%,拓品环比+4.4%),占比28%;消费电子收入1.6亿港元(同比-37.9%,环比+41.7%);胸杯收入1.35亿港元(同比-37%,环比+23%),鞋收入0.45亿港元(同比-77%,环比-66%)。精简鞋及波动性较大的消费电子配件业务后,聚焦贴身内衣&运动产品,持续开拓中高端定位&差异化的无缝成衣新品类。产能:FY2024H1越南总产值占比82%,国内消费电子和胸杯生产线已于2023年6/9月完成搬迁,贴身内衣和运动产品计划2024Q2完成。
FY2024H1毛利率因产能利用率及经营杠杆承压,JV持续扭亏
FY2024H1毛利率23.8%(同比-1.6pct,环比+1.3pct),剔除折旧毛利率为29.8%(同比-0.2pct,环比+0.9pct),主要系产能利用率和经营杠杆下降,经营开支同比持平,其中销售/管理费用率分别为2.2%/7.6%,同比基本持平/-0.9pct,研发费用率为3.6%(+0.9pct),全球利率上升背景下财务费用率4.3%(+1.2pct),分占JV盈利522万港元(同期分占亏损4972万港元),归母净利率为3%(-3.8pct)。
展望:预计FY2024H2环比稳中有升,预计精简业务后FY2025重回增长轨道
FY2024H2:预计贴身内衣业务环比稳中有升,胸杯业务保持一致复苏趋势;运动行业去库进入尾声,其中预计运动胸围和运动紧身裤温和改善,运动无缝成衣新品类快速成长;消费电子中VR受产品迭代周期影响预计略有回调,而电脑周边产品保持稳定。FY2025:精简业务策略下预计研发成果逐步转化为销量增长,越南工厂产能利用率预期恢复至FY2023H1高水平,其中新品类凭借原材料和工艺创新优势,可弥补鞋业务下滑;同时,维密中国FY2025H2预计线下拓店。
风险提示:无缝成衣业务拓展不及预期、下游客户去库进度不及预期。
责任编辑:史丽君
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