去年，去年券今对冲基金从巨灾债券（CAT bond）中的收益投资回报率在所有另类投资中位居第一，且创下历史纪录，创记长潜相关债券发行速度也大幅攀升。录巨力

　　一些业内人士预计，灾债灾难债券市场仍将继续扩展，年还并提供可观收益，有增次级灾害和网络攻击等细分领域存在潜力。去年券今

　　去年巨灾债券录得创纪录收益

　　根据另类资产管理行业数据咨询公司Preqin的收益数据，2023年最好的创记长潜对冲基金策略是押注保险类相关证券下属的子类别——灾难债券，收益率超过14%，录巨力而行业基准水平仅为8%。灾债同时，年还瑞士再保险公司“全球巨灾债券表现指数”（Global Cat Bond Performance Index）总回报率上涨了19.7%。有增

　　在这些创纪录的去年券今回报背后，是对灾难债券和其他保险相关证券的大胆押注。所谓的巨灾债券被保险行业用来对冲风险，以免承担难以赔付的巨大损失。这种风险被转移给了愿意接受相关投资机会和收益的投资者。投资者通过购买此类债券来押注灾难不会发生。如果预先商定的灾难不发生，那么投资者将获得巨额回报；若灾难发生，则投资者须承担部分或全部资本的损失。

　　全球变暖对自然环境的影响一直是推动巨灾市场增长的关键因素，因为面对越来越极端的天气模式，保险公司不得不从“太大而无法承受的损失概率”中撤出。根据瑞士再保险公司的数据，过去六年，经通胀调整后，全球巨灾债券市场容量以每年4%左右的速度增长，与自然灾害风险的增速大致一致。慕尼黑再保险公司的数据显示，2023年，自然灾害造成了2500亿美元的全球损失，其中只有950亿美元投保。

　　Tenax Capital、Tangency Capital和Fermat Capital Management等大举押注巨灾债券的对冲基金2023年均获得创纪录收益。根据公开文件、外部估计和知情人士信息，这三家对冲基金的业绩都达到行业基准的两倍多。其中，Tenax Capital的巨灾债券押注为其创造了18%的回报率。该机构分析师普哈（Toby Pughe）坦言，这种收益令他们自身都感到吃惊，“自20世纪90年代巨灾债券诞生以来从未出现过这种情况” 。

　　给予投资者高收益的同时，由于对气候变化引发的极端天气事件的担忧，以及几十年来的高通胀增加了自然灾害后的重建成本，2023年巨灾债券的发行速度也随之加快。

　　据追踪保险相关证券市场的公司Artemis称，2023年最后一个季度，包括私人交易在内的巨灾债券新发行额达到56亿美元，使全年交易额达到164亿美元的历史新高。据估计，这一交易规模使未偿巨灾债券市场总额也达到创纪录的450亿美元。

　　事实上，巨灾债券2023年创纪录的表现的“种子”早在此前就已播种下。2022年9月，飓风“伊恩”（Ian）袭击了佛罗里达州。据慕尼黑再保险公司称，伊恩是该州历史上最具破坏性的风暴，造成1000亿美元的损失，其中只有60%投保。这一事件导致保险公司更希望将账面风险更多转移到资本市场。同时，在通胀猖獗的情况下，重建成本也高得多。据Fermat Capital的董事总经理霍顿（Brett Houghton）称，通胀使灾后的重建成本增加了约25%，也导致了更多巨灾债券发行来填补缺口。Fermat Capital是全球最大的巨灾债券投资者，持有市场上大约280只流通巨灾债券中的80%。

　　瑞士再保险公司保险相关证券业务的全球主管莫妮尔（Jean-Louis Monnier）称：“住宅方面的保险价值增长从8%上升到20%，保险公司需要购买更多保险，这意味着更多资金。”而大量资本的涌入后，巨灾债券的投资者要求降低发行风险，从而进一步推高了风险溢价和债券收益率，使得相关收益率在2023年年初达到新高，这是放大回报率的又一步。随后，2023年相对温和的美国飓风季保证了投资者资金的“有来有回”，完成了巨灾债券高额回报的最后一步。

　　Nephila Capital是一家价值70亿美元、专门从事再保险风险的对冲基金。其联合创始人哈古德（Greg Hagood）表示，“相对于我们所承担的风险而言，2023年的风险溢价可能是我职业生涯至今最高的。”

　　未来前景为何继续被看好

　　不少业内人士继续看好该行业前景，并开始关注一些细分领域投资机会。

　　Tangency Capital的联合创始人哈格多恩（Dominik Hagedorn）表示，在过去12~18个月里，对冲基金对保险相关证券的兴趣“显著”上升， “考虑到目前的风险溢价/利差，如果这种情况再持续一年左右，我不会感到惊讶。”不过，他同时提示，由于资金大幅流入使得利差较去年收窄，今年的收益率大概率达不到去年的18%的历史高位，而是会在10%~12%左右。

　　霍顿表示，对于巨灾债券投资者来说，“2023年是独角兽的一年，在该市场，投资者可以获得巨大的回报和市场平衡。”他预计，伴随“投资者兴趣浓厚，保险公司还会发行越来越多的巨灾债券。市场规模虽已扩大，但还不足以满足潜在活动的需求。因此，2024年，巨灾债券有望再为投资者提供有吸引力的回报”。

　　Karen Clark& co.的创始人、巨灾债券风险模型专家克拉克（Karen Clark）认为，市场对强对流风暴、冬季风暴和野火等所谓的次生灾害越来越感兴趣，这会是巨灾债券市场未来需求和机遇所在。“气候变化对野火的影响最大，个别事件将导致100亿~300亿美元的损失，这就是巨灾债券市场可以增长的地方。”她称。

　　霍顿也看好次生灾害市场的潜力。“这种次要风险是帮助实现投资组合多样化的好方法。”他称，相关投资为其去年约108亿美元的总投资回报贡献了约20%的收益，但相关风险仍然很难建模，意味着次生灾难市场会带来“一些不确定性”。

　　除了次生灾难市场，他强调，巨灾债券未来覆盖的其他高风险场景还会包括网络攻击。“网络攻击带来的损失堪比袭击迈阿密的4级或5级飓风，我们已将这部分市场确定为未来5~10年的主要增长领域。”他透露，Fermat已经开始布局，并将继续增加相关风险敞口。

（文章来源：第一财经）

(责任编辑：休闲)