来源 国泰君安
作者 方奕 张逸飞 马浩然 苏徽
指数仍处震荡格局，国君风险偏好待提振。策略成长本周市场并不尽如人意，向中险特出现了一定的低风调整：第一、从中报业绩预告、征切周期找α经济数据来看，换顺经济需求和企业盈利的国君恢复仍需要时间；第二、本周出台了有关房地产、策略成长民营经济、向中险特促消费等诸多支持性政策，但市场风险偏好仍偏低；第三，本周权益市场走势较商品市场显著偏弱，相同行业商品期货价格大幅跑赢相对应的股票指数。我们认为，上述现象反应了权益市场在长期问题短期化（经济增速换挡，地产问题等）下，过度悲观情绪的集中释放。当前跨资产表现隐含的风险暴露已较高，市场进一步下探空间有限。加之近期存量房贷利率转换、城中村改造等政策落地，均显示总量政策在保持“战略定力”的同时开始稳步发力。因此，前期过度悲观预期的修复、政策支持下风险敞口的收敛有助于市场情绪的改善。但总的来讲，“低气压区”风险偏好待提振，市场仍在震荡行情，底部区域不妨积极一些。
短期风格“高切低”，战术布局稳增长。我们在6月18日《反弹之后，结构调整》周报中提出，建议股票策略“高切低”。近期市场出现了明显“高切低”与扩散的现象，前期涨幅居前的TMT板块大幅调整，而地产链等顺周期相关板块则出现了较大幅度反弹，我们认为成长价值风格的收敛短期仍将延续。一方面，经过近半年的上涨，AI股票预期、部分环节拥挤度已处于较高水平。尽管中期产业趋势确定，但股票预期的进一步上修或需等待应用端“百花齐放”，并由此拉动算力等硬件需求预期的上调，这需要看到进一步的催化和新变化。另一方面，随着总量政策开始稳步发力，叠加部分周期品低库存、顺周期价值板块存在部分做alpha的反弹机会。但考虑到当前信用扩张主体与路径仍未清晰，政策的实际力度与效果仍待确定，风格并不具备全面切换条件，做好预期收益管控，择优布局估值低位、且直接受益于政策支持的价值方向。
成长向中低风险特征切换，顺周期找α机会。近期成长股在创新高后对事件催化的反应弱化；价值股虽有政策预期持续影响，但经济数据限制风险偏好提升，风格彻底切换不具备条件，市场轮动加快。往后看，成长内部由高风险特征向中低风险特征的切换已经开始，价值风格虽然整体切换存在难度，但政策预期下低库存、需求改善的方向具备α机会。推荐：1）低位成长：受益行业周期复苏及国产替代的半导体（存储/先进封装）、面板、军工；2）顺周期α：低库存叠加需求改善，受益政策预期升温的家电、家居、化工（橡胶/农化）、机械（通用设备/刀具）；3）创新成长：中期维度持续受益数字经济和AI产业化，具有增长稀缺性的AI应用（自动驾驶/办公）、数据要素、算力。
投资主题和个股推荐：国产装备/数据要素/能源新技术/新型电力系统。1、国产装备：国产替代预期提升、周期性业绩改善的通用装备（纽威股份/华测检测）/工程机械（三一重工）/先进封装（长电科技）；2、数据要素：顶层设计有望加速推进，数据交易和资产重估有望清晰化，推荐运营商（中国联通/中国电信）/数据服务（太极股份）；3、能源新技术：看好商业化进程有望加速的复合集流体（东威科技）/异质结（迈为股份）等；4、新型电力系统：源网荷储建设提速（云南能投/威胜信息）。
风险提示：国内需求恢复不及预期；全球地缘政治的不确定性。
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