国际金价近年来居高不下，创纪各国央行不断增持。录类根据世界黄金协会日前发布的资产滞胀周期2023年第二季度《全球黄金需求趋势报告》，全球央行购金在2023年上半年达到了创纪录的为何无惧387吨。今年上半年，衰退国际黄金市场在美联储加息接近尾声与欧美银行业流动性冲击等事件的经济影响下，继续强势运行。创纪随着下半年黄金珠宝销售旺季的录类到来，COMEX黄金期货超1950美元/盎司，资产滞胀周期某些黄金实体店的为何无惧挂牌价已悄然超过600元/克，在金融投资品方面，衰退首批黄金ETF亦迎来成立十周年。经济

　　美联储货币政策的创纪预期变动影响金价波动

　　博时黄金ETF基金经理王祥介绍，本轮金价上涨始于2022Q4。录类在经历了2022年3月以来的资产滞胀周期暴力加息后，2022年11月FOMC会议上美联储暗示放缓加息，市场进行抢跑交易。此后核心CPI由升转降，且10、11月读数连续低于预期，也进一步强化了宽松交易。放缓加息的预期最终也顺利得到兑现：美联储在2022/12/15、2023/2/2两次会议上将加息幅度分别调降至50、25bp。但2023年2月后，美国经济数据大超预期显现出美国经济极强韧性，导致市场宽松预期降温，引发金价回调。

　　2023/3/10硅谷银行危机爆发，催化第二轮金价上涨。危机事件主要集中在3月中旬，如硅谷银行破产、瑞信股价暴跌等，市场情绪反应强烈，大幅押注美联储宽松在即，金价短期快速上行。5月后金价出现节奏反转，承压下跌——主要是二季度发布的多数经济数据均反映出美国经济仍较强势，部分美联储FOMC票委提出可能继续加息，导致市场对于加息终点的预期不甚明确。

　　“纵观今年的金价表现，其波动与美联储货币政策的预期变动具有较高的相关性，是黄金资产交易的主逻辑，但在实际利率继续上行刷新高点的背景下，央行等官方机构的增持储备的进程依然给金价提供了顽强的底部支持。”

　　而近几周以来，黄金出现下跌，原因为何？王祥分析认为，下半年伊始，由于美国债务上限解除，财政部发债力度加快，在供求层面上对美债收益率形成向上牵引。叠加近期美国GDP数据连续上修、房地产市场超预期回暖等经济指针表现强劲，美元指数维持强势也对国际黄金价格构成一定拖累。但注意到在近期的实际利率与美元双升过程中，国际金价再次呈现了如去年三季度的抵抗表现，其下行敏感系数较历史均值显著偏低，特别是在SPDR-ETF与Comex期货持仓均明显流出的过程中，其价格下行幅度仍属于可控范围。暗示对于美国高利率环境所产生的长期忧虑，以及全球各经济体丰富自身储备形式背景下，市场对于黄金仍具有较强的独立于实际利率之外的配置意愿。

　　信用对冲是驱动大级别行情的最主导因素

　　金价受到哪些因素影响？中长期而言，黄金价格影响因素非常繁多，各种因素影响价格的框架路径也在切换。过往黄金牛市显示，不同因素通过对黄金不同属性施加影响从而驱动价格，因此，当多种因素同时存在的时候，需要对金价的影响因素区分主次，主导的因素决定了行情大方向及持续时间，次要因素可能影响短时金价和波动，但金价最终回归大趋势走向。

　　通常来说，信用对冲是驱动大级别行情的最主导因素，美国经济衰退加上通货膨胀往往会驱动大级别黄金牛市。宏观经济衰退通常体现在如GDP、就业数据、消费者信心指数等重要的经济数据中，通常来说，不好的经济数据会让黄金作为抵御经济衰退的资产配置价值进一步凸显，同时也有望刺激美联储实行更宽松的货币政策，从而导致投资者转向黄金、推动黄金价格上涨。

　　其次是美联储的货币政策影响。美联储货币紧缩或放松对黄金市场通常意味着什么呢？美国货币政策主要可以分为利率调整和资产负债表调整两种。“首先是利率，由于黄金是利率敏感性资产，本身不生息，这就对持有黄金所占用的资金以市场实际利率衡量机会成本，当实际利率上升时，黄金的持有机会成本上升，边际上的持有意愿下降，价格就表现不利了，因此利率与金价表现负相关。再来看缩表，它是对资金流动性的回笼，影响的是市场的流动性水平，由于黄金价格中枢与全球主要经济体的M2保持强相关性，是信用货币的对标物，资金流动性增强、通货膨胀上升等都会利好黄金的保值特性，从而对黄金价格产生正向影响。”

　　此外还有美元汇率。由于黄金以美元计价，美元汇率波动会对黄金价格产生影响，通常情况下美元贬值会推动黄金价格上涨，反之亦然。再比如地缘政治风险，当地缘政治风险升高时，黄金作为典型避险资产将会备受追捧，投资者会对黄金需求增加，以对抗不确定性和宏观风险等等。

　　展望2023年3季度，“我们依然对黄金资产的表现抱有较为乐观的期待。二季度的大部分时段里，由于美国经济的韧性表现，以及表观通胀数据的快速回落，黄金资产承受了实际利率框架下最为不利的场景压力。但实际上，美国通胀与消费市场的强弱是货币的一体两面，从近期个人消费与通胀数据的分项联动可以明显看出两者之间的关系，表现通胀的回落很大程度上是受到去年高基数的影响，自三季度开始，基数效应将明显减弱，通胀表现与消费者信心及经济的联动会更为紧密，无论后续是通胀与消费双滑落的衰退场景还是美联储坚持紧缩的滞胀场景，对黄金而言都提供了中长期的吸引力。”

　　对冲尾部风险依然是黄金资产最大的长期配置价值

　　相比实物黄金而言，金融投资品的优点是交易便捷，费率较低。尤其在交易型工具里，黄金ETF和联接基金的投资门槛较低，可以关注。

　　王祥表示，投资门槛指一是起始交易金额比较低，几块钱就可以进行投资，方便大部分投资者朋友们积少成金；二是交易能力和风险管理的门槛较低，申购和赎回比较方便，在专业基金经理管理下的整体投资风格更稳健，不像期货品种由于杠杆属性存在额外的路径波动风险。

　　“投资者若想配置黄金，黄金资产的价格中枢随信用货币规模而稳定抬升，其长期表现不仅波动稳健，且收益表现也有一定吸引力。自我国2003年黄金市场自由化以来，人民币黄金年化复核增长率达8.1%，高于大部分主流权益宽基指数的表现。而且所表现的波动率水平仅为权益市场的2/3，也即意味着更高的收益风险比。特别的，黄金资产与传统股债资产的风险收益特征相关性较低，其在资产组合中对冲尾部风险的作用依然是其最大的长期配置价值所在，组合中适当配置黄金类资产，对整体的组合投资效果有明显改善。”

　　展望未来，由于美国经济与通胀之前存在较强的绑定作用，无论后续向那种路径演化，黄金资产在滞胀与衰退经济周期里的均有较好的整体表现，投资者可采用定投黄金ETF基金的方式参与投资。

责任编辑：石秀珍 SF183

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