国联证券发布研究报告称，国联首予粉笔（02469）“买入”评级，证券预计2023-25年调整归母净利润为4.33/5.6/7.11亿元，首予3年CAGR为54.81%。粉笔鉴于其进入收入稳健增长，买入目标盈利能力持续恢复的评级上升周期，予2024年25倍PE，价港目标价6.79港元。国联公司未来3年有望进入利润快速增长周期，证券由于股权结构较为特殊，首予导致解禁后出现价格大幅波动，粉笔预计随着一级市场股东逐渐退出，买入目标流动性转好有望带动估值修复。评级

　　国联证券主要观点如下：

　　粉笔是价港中国领先的非学历职业教育培训服务提供商

　　公司为成人学员提供公共职务、事业单位等领域求职的国联招录和资格考试培训课程。提供的具体产品及服务包括：直播或录播形式的在线培训课程、在线学习产品及工具、线下考试培训课程。2022年营业收入28.1亿元，调整归母净利润1.91亿元。

　　招录类考培需求稳定增长，线上化率持续提升

　　招录类职业考试培训行业在提升就业质量，居民收入增长等因素推动下维持稳健增长，Frost&Sullivan报告预计行业2026年达到505亿元规模。2021年粉笔市占率4.3%，排行第2，行业CR5为22.1%。据华经产业研究院数据，招录类考试培训线上化率从2016年的7.4%提升至2020年的15.2%。

　　线上线下协同，高品质内容及高素质教师团队构筑核心竞争力

　　稳定的线上业务及OMO模式实现的协同效应，业务规模得以进一步扩张，同时线上+线下整合的模式在行业内实现了规模经济上的竞争优势。高素质的师资队伍和强大的内容开发能力则确保学员能够通过培训取得进步。

责任编辑：史丽君

(责任编辑：综合)